Chúng tôi mong chờ một năm 2025 với sự tăng trưởng mạnh mẽ cho công ty HAH. Một yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến định giá là HAH đã đầu tư vào tàu TORO, có sức chứa 3.500 TEU, với giá 25 triệu USD và sở hữu 100% tàu này. Hiện tại, tàu TORO đang được cho thuê với giá 30.000 USD/ngày đến hết tháng 06/2025. Khi nhận tàu, TORO sẽ được đổi tên thành HAIAN GAMA và vẫn thực hiện hợp đồng cho thuê đã ký.
Chúng tôi đã điều chỉnh giá mục tiêu cho cổ phiếu HAH từ 50.600 VNĐ lên 58.000 VNĐ vào năm 2025, dựa trên phương pháp so sánh các chỉ số P/B và EV/EBITDA, tương ứng là 1,0x và 5,9x, mà chúng tôi tính toán dựa trên mức trung bình trong ngành. Với mức giá mục tiêu này, chúng tôi vẫn duy trì khuyến nghị MUA cho cổ phiếu HAH, với tổng mức sinh lời kỳ vọng là 25% tính đến ngày 14/11/2024. Giá trị sổ sách và EBITDA dự báo sẽ tăng 9% và 36% so với trước, nhờ có đóng góp 230 tỷ đồng vào EBITDA và 100 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế từ tàu mới HAIAN GAMA, cùng với xu hướng giá nhiên liệu giữ ổn định so với cùng kỳ (dự báo cũ là tăng 7% YoY).
Kết quả kinh doanh tích cực của quý 3 năm tài chính 2024 đã dẫn đến việc chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo doanh thu và lợi nhuận sau thuế cho năm 2024, lần lượt đạt 3.759 tỷ đồng (tăng 44% YoY) và 544 tỷ đồng (tăng 41% YoY), tăng 1% và 14% so với dự báo trước đó. Dự kiến EPS 2024 là 3.635 VNĐ.
Những dự báo cho năm 2025 cho thấy doanh thu và lợi nhuận sau thuế của HAH sẽ đạt lần lượt 4.176 tỷ đồng (tăng 11% YoY) và 748 tỷ đồng (tăng 37% YoY), tương ứng với EPS 5.067 VNĐ. Giá trị sổ sách được dự báo là 30.200 VNĐ/cổ phiếu và EBITDA đạt 1.860 tỷ đồng (tăng 34% YoY). Sự tăng trưởng đột biến này được dự đoán nhờ hai yếu tố chính: (1) mức nền thấp trong nửa đầu năm 2024 và (2) hoạt động cho thuê tàu với giá cao.
Một số giả định chính cho năm 2025 bao gồm:
- Hoạt động khai thác cảng: Dự báo sản lượng xếp dỡ đạt 531 nghìn TEU (tăng 2% YoY). Doanh thu xếp dỡ sẽ đạt 272 tỷ đồng (tăng 2% YoY).
- Hoạt động khai thác tàu container: Đội tàu HAH hiện có 16 chiếc với tổng sức chứa 27.000 TEU, trong đó có 8 tàu cho thuê định hạn và 8 tàu tự vận hành. Giả định này sẽ không thay đổi.
- Hoạt động vận chuyển và phụ trợ: Dự báo sản lượng vận chuyển sẽ đạt 580 nghìn TEU (tăng 1% YoY), tổng số chuyến dự kiến là 324 chuyến (tăng 6% YoY). Mặc dù số chuyến tăng nhưng sản lượng không thay đổi do sản lượng cao tăng đột biến trong mùa cao điểm. Doanh thu từ hoạt động vận tải sẽ đạt 2.138 tỷ đồng (giảm 5% YoY).
- Hoạt động cho thuê định hạn: Dự báo doanh thu từ cho thuê tàu sẽ tăng lên 1.373 tỷ đồng (tăng 68% YoY) nhờ vào việc tái ký hợp đồng với giá cao hơn, đặc biệt là từ ba tàu HAIAN VIEW, WEST, EAST và các tàu mới HAIAN OPUS, HAIAN GAMA.
Kết quả kinh doanh quý 3 năm 2024 cho thấy lãi lợi nhuận sau thuế của HAH đạt 200 tỷ đồng (tăng 32% YoY), vượt 20% so với dự báo, nhờ vào chi phí nhiên liệu giảm. Doanh thu thuần đạt 1.129 tỷ đồng (tăng 66% YoY), với đóng góp từ các hoạt động của đội tàu và cho thuê tàu.
Trong 9 tháng đầu năm 2024, doanh thu và lợi nhuận sau thuế đạt lần lượt 2.781 tỷ đồng (tăng 43% YoY) và 370 tỷ đồng (tăng 15% YoY), hoàn thành 70% và 82% kế hoạch năm.
Thông tin thêm về hoạt động cho thuê tàu định hạn: Đây là hình thức cho thuê mà chủ tàu cung cấp tàu cho bên thuê sử dụng trong một khoảng thời gian nhất định, bên thuê phải chịu các chi phí vận hành như nhiên liệu, phí cảng. Trong khi đó, chủ tàu có trách nhiệm cung cấp tàu trong tình trạng hoạt động tốt và chi trả cho bảo trì, bảo hiểm và chi phí cố định khác. Biên lợi nhuận gộp từ hoạt động cho thuê thường cao hơn nhiều so với hoạt động vận chuyển, đạt khoảng 60-70%.
Xem Danh mục cổ phiếu khuyến nghị trong Bio