HAX – Chờ “cú hích” mới từ VFG, bài toán tăng trưởng vẫn chưa dễ
Câu chuyện của HAX đang phản ánh khá rõ bức tranh chung của ngành ô tô: nhu cầu chưa thực sự bứt phá, cạnh tranh ngày càng gay gắt và biên lợi nhuận chịu nhiều áp lực. Dù vậy, điểm tích cực là doanh nghiệp đã bắt đầu cho thấy dấu hiệu ổn định trở lại sau giai đoạn khó khăn.
Trong quý 4/2025, HAX ghi nhận doanh thu đạt 1.513 tỷ đồng, giảm 16,7% so với cùng kỳ nhưng vẫn vượt kỳ vọng nhờ mảng xe Mercedes-Benz (MBZ) hoạt động tốt hơn dự kiến. Đây là điểm đáng chú ý khi thị trường xe sang tại Việt Nam vẫn đang suy yếu, cho thấy nội lực vận hành của doanh nghiệp đã cải thiện rõ rệt. Tuy nhiên, tăng trưởng âm vẫn chưa thể đảo ngược do mảng MG giảm mạnh tới 31%, phản ánh áp lực cạnh tranh rất lớn từ các hãng xe phổ thông.
Điểm sáng nằm ở lợi nhuận khi LNST công ty mẹ quay lại mức dương 33 tỷ đồng, cải thiện mạnh so với khoản lỗ quý trước. Nguyên nhân đến từ việc HAX không còn phải áp dụng chính sách giảm giá mạnh để xử lý tồn kho MBZ, qua đó giúp biên lợi nhuận phục hồi lên mức 3,4%. Bên cạnh đó, yếu tố mùa vụ khi MG chi thưởng lớn cho đại lý trong quý cuối năm cũng hỗ trợ kết quả chung.
Bước sang năm 2026, triển vọng của HAX được kỳ vọng hồi phục nhưng khó tạo đột biến. Doanh thu dự kiến tăng khoảng 12,3%, trong đó MBZ tăng nhẹ 7,1% và MG tăng 17,2%, chủ yếu nhờ thị trường chung tốt hơn và các chương trình hỗ trợ từ hãng trong nửa cuối năm. Lợi nhuận sau thuế công ty mẹ dự phóng đạt 44 tỷ đồng, cải thiện đáng kể so với nền thấp năm trước, nhưng vẫn ở mức khiêm tốn nếu so với giai đoạn cao điểm trước đây.
Điểm đáng chú ý trong câu chuyện đầu tư của HAX nằm ở các “biến số” chưa được phản ánh vào định giá. Thứ nhất là khả năng hợp nhất VFG, dự kiến có thể diễn ra từ quý 2/2026 nếu điều kiện thuận lợi. Đây có thể là yếu tố tạo thêm động lực tăng trưởng nếu cấu trúc thương vụ tích cực. Thứ hai là kế hoạch chuyển nhượng khu đất Võ Văn Kiệt với diện tích hơn 6.000 m2 – một tài sản có giá trị sổ sách lớn nhưng chưa được khai thác hiệu quả. Nếu thực hiện thành công, đây sẽ là nguồn lợi nhuận đột biến đáng kể.
Tuy nhiên, cần nhìn nhận thực tế rằng cả hai mảng kinh doanh chính của HAX là MBZ và MG đều đang mất dần lợi thế cạnh tranh trên thị trường. MBZ chịu áp lực từ sự thu hẹp phân khúc xe sang, trong khi MG đối mặt với sự cạnh tranh ngày càng khốc liệt từ các hãng xe phổ thông, đặc biệt là nhóm xe điện và xe giá rẻ.
Với mức định giá hiện tại tương ứng P/E dự phóng 2026–2027 ở mức trên 25 lần, thị trường dường như đã phản ánh phần nào kỳ vọng hồi phục. Điều này khiến dư địa tăng giá trong ngắn hạn không còn quá hấp dẫn nếu thiếu các yếu tố đột biến.
Tổng thể, HAX đang trong giai đoạn “chờ thời” – nền tảng có cải thiện nhưng động lực tăng trưởng chưa đủ mạnh. Nhà đầu tư cần theo dõi sát tiến triển của thương vụ VFG và kế hoạch xử lý quỹ đất, bởi đây sẽ là những yếu tố quyết định việc doanh nghiệp có thể bứt phá hay tiếp tục đi ngang trong chu kỳ tới.