Nếu nhìn lại hành trình vài năm vừa qua, Ha Đô (HDG) thật sự trải qua nhiều sóng gió. Doanh thu và lợi nhuận sụt giảm giai đoạn 2021–2024 bởi 3 nguyên nhân chính: mảng BĐS bị “đóng băng” pháp lý, mảng điện chững lại vì hết cơ chế giá FIT, và đặc biệt là việc phải trích lập dự phòng khổng lồ liên quan tới các dự án điện mặt trời.
1. Điện – trụ cột chiếm 60% doanh thu
- Thủy điện chiếm tới 85% sản lượng, đang hồi phục mạnh nhờ thủy văn thuận lợi.
- Điện gió sau khi ký phụ lục PPA với EVN đã thoát cảnh cắt giảm công suất, sản lượng tăng khoảng 20%.
- Điện mặt trời tạm thời sụt giảm, nhưng kỳ vọng lớn nếu được tháo gỡ pháp lý.
HDG cũng tích cực mở rộng công suất: từ M&A Thủy điện Trường Thịnh (dự án La Trọng 22MW dự kiến vận hành 8/2025), đến các dự án Sơn Nham (9MW) và Sơn Linh (15MW).
Nút thắt pháp lý với điện mặt trời
Hai nhà máy Hồng Phong 4 và SP-INFRA 1 từng bị EVN giữ lại thanh toán do vướng mắc pháp lý. Điều này buộc HDG phải trích lập dự phòng ~550 tỷ đồng, khiến lợi nhuận hợp nhất 2024 giảm 48% YoY và nửa đầu 2025 tiếp tục giảm 34% YoY.
Tín hiệu mới từ EVN và Chính phủ
Nghị quyết 68-NQ/TW năm 2025 nhấn mạnh “không hồi tố gây bất lợi cho doanh nghiệp”. EVN đang xem xét phương án thanh toán lại, thậm chí cho phép hưởng lại giá FiT sau khi được cấp CCA. Nếu kịch bản này thành hiện thực, HDG có thể:
- Hoàn nhập ~550 tỷ đồng dự phòng.
-
Thu hồi ~407 tỷ đồng công nợ từ EVN.
2. PYN NÂNG TỶ LỆ LÊN 8.27% - TIẾP TỤC NÂNG TỶ LỆ SỞ HỮU
- Trong tháng 9 PYN đã mua thêm hơn 5tr HDG ( giá vốn của lô này quanh 31-32) - đứng thứ 2 sau Dragon Capital đang nắm 9.79%
- Phó chủ tịch mua 4tr với giá quanh 26-27.
- Dự án chủ chốt của HDG, Charm Villas 3, chính thức ra mắt trong nửa cuối 2025. Giá bán trung bình dự kiến ở mức trên 220 triệu đồng/m2, cao hơn nhiều so với kỳ vọng => KQKD 2025 ở mức tốt. 6 tháng đầu năm báo lỗ nhưng hạch toán ở cuối năm sẽ là điểm nhấn lớn cho HDG.
- HDG có 3 dự án đã và đang được đưa vào danh sách thí điểm triển khai theo Nghị quyết 171/2024/QH15, bao gồm 1 dự án tại Hà Nội và 2 dự án tại TP.HCM.
- Mảng năng lượng vẫn tăng trưởng đều.
Ý nghĩa cho nhà đầu tư
Ngắn hạn, HDG vẫn mang rủi ro pháp lý đáng kể. Nhưng về trung hạn, nếu chính sách tháo gỡ được thông qua, lợi nhuận của HDG có thể bật tăng mạnh, trở lại nhóm cổ phiếu điện – BĐS đáng chú ý.