HDG – ĐẨY MẠNH NĂNG LƯỢNG TỪ ĐIỂM TỰA BẤT ĐỘNG SẢN.
Kết thúc Q1/2024, HDG ghi nhận doanh thu thuần 848 tỷ (-11,3% yoy) và lợi nhuận ròng công ty mẹ 221 tỷ (-26,9% yoy), nguyên nhân sụt giảm chủ yếu đến từ hiện tượng ElNino gia tăng cường độ trong giai đoạn đầu năm khiến sản lượng thủy điện chỉ đạt 169 triệu kWh (-30% yoy), từ đó giảm doanh thu từ mảng năng lượng 24% so với cùng kỳ (từ 543 tỷ về 414 tỷ), Trong khi đó mảng kinh doanh bất động sản đạt doanh thu 315 tỷ, tăng hơn so với cùng kì nhờ việc tiếp tục bàn giao các căn hộ trong đợt mở bán GD1 và GD2 của dự án Hado Charm Villas, ngoài ra hoạt động kinh doanh dịch vụ khách sạn cũng tăng trưởng ổn định 40% yoy và biên lãi gộp 51,8%.
Chi phí lãi vay trong Q1/2024 của HDG chỉ quanh 94 tỷ (-28% yoy), chủ yếu nhờ việc HDG đã gia tăng tất toán nợ vay trái phiếu từ đầu năm 2023, qua đó giúp lượng dư nợ ròng của HDG từ mức 5.429 tỷ từ cuối năm 2022 giảm xuống 5.116 tỷ vào cuối năm 2023 và 4.691 tỷ vào cuối Q1/2024, qua đó giúp tình hình tài chính của HDG tiếp tục được cải thiện và tăng nguồn dự trữ để đầu tư các dự án mới.
Song song với đó, HDG vẫn đang triển khai các dự án bất động sản hiện tại, tiêu biểu trong đó là dự án Hado Charm Villas đã hoàn thành hạ tầng cho 528 sản phẩm và đã mở bán 240 căn trong đợt mở bán đợt 1 và 2, hiện tại, HDG sẽ tiếp tục mở bán đợt 3 với tổng số lượng 130 căn trong năm 2024 hoặc 2025 khi thị trường bất động sản thuận lợi và tầm 158 căn cuối cùng trong tương lai, với giá bán trung bình quanh 20 tỷ/sản phẩm, HDG dự kiến thu được tối thiểu quanh 5.760 tỷ doanh thu cho 288 sản phẩm còn lại, nhất là khi các sản phẩm còn lại có giá trị cao kết hợp mặt bằng giá chỉ bằng ½ so với các sản phẩm thấp tầng ở khu vực lân cận.
Ngoài Hado Charm Villas, HDG vẫn song song thực hiện các dự án bất động sản sau:
Hado Green lane: quy mô 1.231 căn hộ ở Q8, TP.HCM với giá bán dự kiến 21 – 24 triệu/m2, dự án dự kiến thu về 1.820 tỷ doanh thu với lợi nhuận dự kiến 728 – 910 tỷ.
Hado Minh Long: quy mô 100 căn hộ và 1.000 căn chung cư tại Thủ Đức, TP.HCM, dự kiến thực hiện giai đoạn 2026 – 2027 với giá bán trung bình 50 triệu/m2, dự án dự kiến thu về 4.400 tỷ doanh thu với lợi nhuận quanh 1.700 tỷ.
Khu hỗn hợp Dịch Vọng: HDG còn lô HH với quy mô 9.861 m2 với kế hoạch xây dựng 2 tòa tháp hỗn hợp cao 47 tầng, dự kiến khoảng 1.000 sản phẩm, với giá bán trung bình 50 triệu/m2, dự án dự kiến thu được 7.500 tỷ doanh thu với lợi nhuận dự kiến từ 2.250 – 3.000 tỷ.
Thêm vào đó, HDG vẫn đang xúc tiến các dự án 63 Phan Đình Giót ở Thanh Xuân, Hà Nội; dự án Nongtha Central Park tại Vientiane, Lào và dự án Allia Bảo Đại tại Tp.Nha Trang, Khánh Hòa.
Tầm nhìn:
HDG tiền thân là xí nghiệp xây dựng thuộc Bộ Quốc Phòng với 34 năm kinh nghiệm, chính vì vậy phong cách đầu tư của HDG có khuynh hướng chậm song chắc chắn.
Các dự án của công ty thường có vị trí đắc địa nhờ tiền thân từ các quỹ đất thuộc Bộ Quốc Phòng xưa như dự án Hà Đô Centrosa, …
Tuy nhiên, mảng bất động sản có tính chu kì cao và phụ thuộc lớn vào thời điểm thực hiện dự án và bàn giao dự án bất động sản, thêm vào đó, tính pháp lý và khả năng triển khai dự án trong tương lai ngày càng khó khăn do định hướng chuyển hóa nền kinh tế Việt Nam từ nền kinh tế phụ thuộc bất động sản sang nền kinh tế sản xuất hàng hóa thị trường. HDG đã nhận thức rõ xu hướng trên để chuyển hướng mở rộng dần mảng năng lượng – nguồn đầu vào của các ngành sản xuất – Bắt đầu từ các dự án thủy điện nhỏ như ZaHung (30 MW), Nậm Pông (30 MW), Nhạn Hạc (59 MW), Sông Tranh 4 (48 MW) trước khi đẩy mạnh nhờ dự án Đăk Mi 2 (147 MW) được vận hành từ tháng 10/2021, đúng lúc hiện tượng LaNina đang gia tăng cường độ, giúp hồ chứa của nhà máy Đăk Mi 2 tích đủ nước và phát điện ngay sau khi hoàn thành. Đây cũng là yếu tố giúp HDG tạo đỉnh lợi nhuận 1.644 tỷ vào năm 2022 khi mảng năng lượng ghi nhận doanh thu 2.116 tỷ với lợi nhuận gộp đạt 1.520 tỷ (tức biên lợi nhuận gộp đạt 71,8%).
Tất nhiên, việc đầu tư các dự án năng lượng với thời gian vận hành dài khiến HDG phải gia tăng vay nợ để tài trợ, qua đó khiến công ty có thời điểm vay nợ 7.465 tỷ (cuối Q4/2021) với lượng nợ vay ròng chạm mức 6.624 tỷ.
Nhưng cũng vì nhờ được đảm bảo bởi dòng tiền bán điện, chi phí lãi vay của HDG chỉ có lãi suất quanh 8 – 9%/năm, kết hợp với chiến lược tài chính thận trọng, HDG dùng dòng tiền trên để trả dần nợ gốc vay, qua đó giảm dần tổng dư nợ và cải thiện dần tình hình tài chính, trong khi vẫn chia cổ tức cho cổ đông (song chuyển qua chia cổ tức cổ phiếu nhằm giữ lại nguồn tiền mặt để trả nợ).
Như vậy, với 2 trụ kinh doanh hiện tại, HDG có nguồn tiền ổn định, bền vững từ mảng năng lượng và có nguồn tiền đột biến khi tiếp tục mở bán các dự án bất động sản.
Cả 2 mảng này đều hướng đến mục tiêu thu hồi dòng tiền để hạ dần tỷ lệ vay nợ, qua đó tạo nguồn tài chính để HDG tiếp tục mở rộng mảng năng lượng hơn nữa thông qua việc thực hiện các dự án điện gió đã được phê duyệt trong Quy hoạch điện 8.
Hiện tại, HDG đang có 7 dự án điện gió đã được phê duyệt, với tổng mức đầu tư dự kiến ở 3 dự án Ea H’leo 1 + 2, Phước Hữu và 7A mở rộng ở mức 4.294 tỷ với tổng công suất 128 MW, nếu cơ chế giá mới thuận lợi, HDG có thể đẩy mạnh thêm 4 dự án Hướng Phùng, Sóc Trăng, An Phong và Bình Gia với tổng mức đầu tư 15.162 tỷ cho công suất 450 MW.
Đây đều là các dự án có thể giúp gia tăng quy mô năng lượng của HDG và biến HDG thành một công ty năng lượng lớn với tổng công suất gần 900 MW.
Rủi ro:
Dự án Điện mặt trời Hồng Phong 4 thuộc huyện Bắc Bình, tỉnh Bình Thuận có tổng công suất 48MW, quy mô 52ha được đầu tư 919 tỷ, dù có đầy đủ giấy tờ pháp lý song đang vướng sai phạm khoảng 25ha do vi phạm xây dựng trên đất Titan, điều này có thể khiến dự án bị điều chỉnh lại giá bán điện (hiện đang được chốt với giá 9,35 cents/kWh).
Dự án SP Infra 1 cũng dính rủi ro khi nằm ngoài danh sách mở rộng đối tượng áp dụng giá FIT để hưởng giá FIT 9,35 cents/kWWh trước đó, vì vậy nhiều khả năng dự án cũng sẽ bị điều chỉnh giá bán về mức 5,1 – 7,1 cents/kWh.
Định giá:
Với việc chu kì thời tiết chuyển pha từ ElNino qua LaNina trong giai đoạn giữa cuối năm 2024 và kéo dài đến năm 2026 giúp mảng thủy điện của HDG có khả năng hồi phục trở lại đỉnh năm 2022, qua đó giúp mảng năng lượng hồi phục doanh thu và lợi nhuận gộp về đỉnh 2.100 tỷ và 1.500 tỷ như năm 2022 (dù cho hệ số Alpha của các nhà máy thủy điện đã điều chỉnh từ mức 90% trong năm 2023 lên 98% trong năm 2024, qua đó giảm giá bán điện của các dự án thủy điện).
Kết hợp việc mở bán trở lại các dự án bất động sản hiện hữu (tiêu biểu là Hado Charm Villas, HDG có thể tiếp tục mở rộng thêm các dự án điện gió mới, qua đó nâng cao công suất và gia tăng nguồn thu mảng năng lượng, tiếp tục giúp công ty gia tăng định giá trong tương lai nhờ dòng tiền ổn định của mảng kinh doanh này.
Ngoài ra, HDG cũng bắt đầu nghiên cứu thêm mảng khu công nghiệp với tổng diện tích dự kiến đầu tư là 800 – 900ha tại Ninh Thuận và Hưng Yên, đây là một mảng kinh doanh mới có thể xuất hiện trong tương lai ở HDG.
Giá bất tử: 20.000 đồng/cp (tương ứng giá trị sổ sách của HDG cuối Q1/2024 của HDG).
Giá an toàn: 26.700 đồng/cp (tương ứng P/E 10 lần với lợi nhuận dự kiến công ty mẹ ở mức 813 tỷ trong năm 2024).
.Giá dự phóng 1: 35.900 đồng/cp (tương ứng P/E 10 lần với lợi nhuận về lại đỉnh năm 2022 ở mức 1.095 tỷ lợi nhuận ròng công ty mẹ - lợi nhuận này dự phóng theo hướng LaNina quay lại và giúp doanh thu mảng năng lượng hồi phục về đỉnh cũ kết hợp việc mở bán Hado Charm Villas giúp tăng doanh thu và lợi nhuận mảng bất động sản).
.
Giá dự phóng 2: 49.100 đồng/cp (tương ứng P/E 10 lần với lợi nhuận dự phóng cho mảng năng lượng về lại đỉnh 2022, kết hợp việc lợi nhuận tài chính về lại 0 sau khi HDG mở bán hoàn toàn dự án Hado Charm Villlas cũng như dùng dòng tiền mảng năng lượng để giảm nợ vay ròng về 0, các hoạt động cung cấp dịch vụ và cho thuê bất động sản đầu tư cũng như dịch vụ khách sạn giúp cân bằng chi phí vận hành doanh nghiệp).
Giá dự phóng 3: 71.000 đồng/cp (tương ứng P/E 10 lần với lợi nhuận dự phóng cho mảng năng lượng về lại đỉnh 2022, kết hợp việc lợi nhuận tài chính về lại 0 sau khi HDG mở bán các dự án bất động sản cũng như dùng dòng tiền mảng năng lượng để giảm nợ vay ròng về 0, các hoạt động cung cấp dịch vụ và cho thuê bất động sản đầu tư cũng như dịch vụ khách sạn giúp cân bằng chi phí vận hành doanh nghiệp, giá này cũng ước tính lợi nhuận dự kiến đạt được từ việc bán các bất động sản như khu Hado Green Lane, Hado Minh Long, Khu hỗn hợp Dịch Vọng trong giai đoạn 2026 - 2028).
