Hà Đô (HDG): Lợi nhuận 6 tháng tăng mạnh nhờ yếu tố kế toán, mảng điện cốt lõi vẫn chịu áp lực từ thủy điện
Tập đoàn Hà Đô (HDG) ghi nhận doanh thu hợp nhất 6 tháng đầu năm 2026 đạt 1.175 tỷ đồng, gần như đi ngang so với cùng kỳ, trong khi lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ tăng vọt lên 301 tỷ đồng, gấp hơn hai lần cùng kỳ năm trước. Nhìn thoáng qua, đây là một kết quả tích cực, nhưng nếu tách bạch nguồn gốc của khoản lợi nhuận tăng thêm, bức tranh thực chất của doanh nghiệp lại phức tạp hơn nhiều.
Phần lớn mức tăng trưởng lợi nhuận đến từ hai yếu tố mang tính kế toán và tài chính, không phải từ hoạt động kinh doanh cốt lõi mở rộng. Thứ nhất, doanh nghiệp thực hiện điều chỉnh chi phí sử dụng đất và giá vốn lũy kế của mảng bất động sản, giúp giá vốn giảm mạnh và biên lợi nhuận gộp cải thiện đột biến. Thứ hai, chi phí tài chính giảm 41% so với cùng kỳ xuống còn 156 tỷ đồng, chủ yếu nhờ khoản vay tại dự án điện gió 7A được chuyển đổi từ đồng euro sang VND, qua đó loại bỏ hoàn toàn khoản lỗ chênh lệch tỷ giá chưa thực hiện vốn từng bào mòn lợi nhuận các quý trước. Khoản tiết giảm này đã bù đắp cho khoản dự phòng 193 tỷ đồng ghi nhận trong quý 1 cho dự án Infra 1, phát sinh từ phần chênh lệch giữa giá FIT1 và giá điện chuyển tiếp áp dụng trong giai đoạn từ khi vận hành thương mại đến khi được chấp thuận nghiệm thu. Riêng trong quý 2, lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ phục hồi từ mức lỗ 18 tỷ đồng cùng kỳ lên 251 tỷ đồng, trong khi doanh thu quý lại giảm 17%, càng cho thấy động lực tăng trưởng lợi nhuận nằm ở chi phí tài chính và giá vốn được điều chỉnh, hơn là ở hoạt động kinh doanh mở rộng.
Trong khi đó, mảng điện – nguồn thu chính chiếm 76% doanh thu hợp nhất – lại đang đi theo chiều hướng ngược lại. Doanh thu mảng điện 6 tháng đạt 888 tỷ đồng, giảm 8% so với cùng kỳ, biên lợi nhuận gộp thu hẹp 360 điểm cơ bản xuống còn 65%. Tổng sản lượng điện đạt 529 triệu kWh, giảm 16%, mà nguyên nhân chính đến từ thủy điện. Sản lượng thủy điện 6 tháng giảm 24%, và riêng trong quý 2 mức giảm lên tới 44%, do điều kiện thủy văn không thuận lợi trong giai đoạn nắng nóng, khô hạn. Đây là ảnh hưởng của hiện tượng El Niño, được dự báo có khả năng kéo dài đến hết tháng 4/2027, đồng nghĩa hoạt động thủy điện của Hà Đô nhiều khả năng vẫn sẽ chịu áp lực trong các quý tới.
Mảng năng lượng tái tạo đóng vai trò bù đắp một phần cho sự sụt giảm này. Sản lượng điện mặt trời 6 tháng tăng 7%, điện gió tăng 8%, phản ánh hai nguồn điện này vận hành ổn định và không chịu ảnh hưởng bởi yếu tố thời tiết theo cách tương tự thủy điện. Tuy nhiên, do thủy điện vốn là nguồn phát có chi phí thấp nhất trong cơ cấu của doanh nghiệp, việc sản lượng thủy điện sụt giảm mạnh là nguyên nhân trực tiếp khiến biên lợi nhuận gộp toàn mảng điện bị thu hẹp, dù tổng sản lượng năng lượng tái tạo có tăng trưởng.
Về tiến độ mở rộng công suất, nhà máy thủy điện La Trọng công suất 22MW đã hoàn tất và dự kiến đưa vào vận hành thương mại trong tháng 9/2026, kỳ vọng đóng góp khoảng 130 tỷ đồng doanh thu mỗi năm khi hoạt động ổn định. Dự án mở rộng công suất Sơn Linh và Sơn Nhâm (24MW) đang trong giai đoạn thi công, mục tiêu hoàn thành trong quý 4/2026. Ở mảng điện gió, dự án Phước Hữu (50MW) mới đang trong giai đoạn chuẩn bị đầu tư cho giai đoạn 2026-2027, trong khi dự án Bình Gia (80MW) vừa được chấp thuận chủ trương đầu tư, một cột mốc pháp lý quan trọng nhưng mới là bước mở đường cho công tác giải phóng mặt bằng, còn cách xa giai đoạn đóng góp doanh thu thực tế. Nhìn chung, các dự án năng lượng tái tạo mới vẫn đang ở giai đoạn đầu tư ban đầu và cần thời gian để trở thành động lực tăng trưởng sản lượng rõ rệt.
Ở mảng bất động sản, bối cảnh kinh doanh tiếp tục khó khăn. Lãi suất vay mua nhà duy trì ở mức cao cùng chính sách kiểm soát tín dụng chặt chẽ khiến khả năng tiếp cận vốn của cả người mua và nhà đầu tư bị hạn chế. Tại dự án Hado Charm Villas, doanh nghiệp chỉ bán được 1 căn trong quý 2, dự kiến ghi nhận doanh thu vào quý 3. Với 20 trong tổng số 25 căn còn lại cần bán trong nửa cuối năm, hoạt động bán hàng nhiều khả năng vẫn sẽ chậm. Các dự án khác như 62 Phan Đình Giót tại Hà Nội, khu dân cư Linh Trung và các dự án căn hộ tại TP.HCM đều còn đang trong giai đoạn hoàn thiện thủ tục pháp lý, chưa đóng góp doanh thu trong ngắn hạn.
Điểm sáng ổn định hơn nằm ở mảng dịch vụ quản lý, cho thuê bất động sản và khách sạn. Doanh thu dịch vụ cho thuê quý 2 đạt 98 tỷ đồng, tăng 11% so với cùng kỳ nhờ mở rộng độ bao phủ tại Hà Nội và TP.HCM, trong khi mảng khách sạn đạt 39 tỷ đồng, tăng 9%. Đây là hai mảng có quy mô nhỏ hơn nhưng duy trì được đà tăng trưởng đều đặn, không chịu tác động bởi yếu tố mùa vụ hay thời tiết như mảng điện.
Cho cả năm 2026, sản lượng điện được dự phóng đạt 1.621 triệu kWh, giảm 9% so với năm trước, do mức giảm 15% của thủy điện dưới tác động kéo dài của El Niño chỉ được bù đắp một phần bởi mức tăng 10% của điện mặt trời và điện gió. Ở mảng bất động sản, kỳ vọng bán hàng cũng được điều chỉnh xuống thấp, với dự phóng chỉ 6 căn tại Hado Charm Villas được ghi nhận bán thành công trong năm, thấp hơn đáng kể so với kế hoạch ban đầu là 21 căn, dù đã cải thiện so với mức 2 căn của năm 2025. Doanh thu hợp nhất cả năm dự phóng gần như đi ngang, trong khi lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ dự phóng giảm 17% so với năm 2025, phản ánh phần lợi nhuận tăng đột biến trong 6 tháng đầu năm chủ yếu đến từ các yếu tố một lần khó lặp lại trong nửa cuối năm, chứ không phải sự cải thiện bền vững của hoạt động kinh doanh cốt lõi.
Nhìn chung, câu chuyện của Hà Đô trong giai đoạn hiện tại là sự phân hóa rõ giữa kết quả lợi nhuận trên báo cáo và chất lượng tăng trưởng thực chất. Mảng điện – trụ cột doanh thu chính – đang chịu áp lực trực tiếp từ yếu tố thời tiết bất lợi kéo dài, trong khi mảng bất động sản vẫn trầm lắng do điều kiện tín dụng và lãi suất chưa thuận lợi. Động lực tăng trưởng dài hạn của doanh nghiệp gắn liền với tiến độ triển khai các dự án năng lượng tái tạo mới như Phước Hữu và Bình Gia, nhưng các dự án này còn ở giai đoạn đầu tư ban đầu và cần thời gian để phản ánh vào kết quả kinh doanh. Nhà đầu tư theo dõi cổ phiếu này nên chú ý đến diễn biến thủy văn trong các quý tới, tiến độ pháp lý và bán hàng tại các dự án bất động sản, cũng như tốc độ triển khai thực tế của các dự án điện gió mới – đây sẽ là những yếu tố quyết định liệu tăng trưởng lợi nhuận của Hà Đô có thể duy trì tính bền vững sau giai đoạn được hỗ trợ bởi các khoản mục bất thường như hiện nay hay không.
Nhà đầu tư quan tâm đến cổ phiếu này có thể liên hệ Duy Anh qua trang bio để được tư vấn đầu tư trực tiếp.
NGÀY 24/6/2026
Luận điểm đầu tư
Cổ Phiếu Tạo Chu Kỳ Đỉnh trở thành trạng thái đầu cơ.
Trên Đây Là Phương Pháp Chu Kỳ. ACe bám chắc chu kỳ của cổ phiếu và mua bán kỷ luật theo vùng trên rất thành công. Mời ACe tham khảo.