- Diễn biến La Nina trong giai đoạn 2025-2026 hỗ trợ cho đà tăng trưởng lợi nhuận của HDG khi hơn 70% lợi nhuận gộp của HDG đến từ mảng sản xuất điện, trong đó riêng thủy điện chiếm 70%.
- Mặc dù chưa có kế hoạch cụ thể về thời gian mở bán và ghi nhận lợi nhuận, nhưng dự án BĐS Villa Charms giai đoạn 3 ở Hoài Đức – Hà Tây ở vị trí đắc địa, đã hoàn thiện xây dựng, sẵn sàng mở bán bất kỳ khi nào. Đây là dự án được đánh giá có khả năng bán tốt, ước tính tạo ra tổng doanh thu dự kiến trên 2.000 tỷ đồng tại mức giá bán hiện tại, sẽ góp phần hỗ trợ tăng trưởng lợi nhuận của HDG.
- Nhờ cả mảng điện và mảng BDS đều tăng trưởng như trên, dự phóng lợi nhuận năm 2025 có thể tăng trưởng 60% svck. Định giá phù hợp với HDG trong giai đoạn thuận chu kỳ là 39.600đ/cổ phiếu cho năm 2025. Tuy nhiên, do 2 mảng kinh doanh chính của HDG (thủy điện, BĐS) đều có tính chu kỳ, vì vậy, HDG là cổ phiếu phù hợp với chiến lược swing-trade.
Chi tiết:
Triển vọng kinh doanh: 2024 đi ngang, 2025 tăng tốc
HDG có 4 mảng kinh doanh chính là năng lượng (chủ yếu là thủy điện), kinh doanh BĐS, cho thuê văn phòng và khách sạn & xây lắp. Vì vậy, khi xét tới triển vọng kinh doanh của HDG trong giai đoạn 2024-2025, sẽ phân tích từng mảng để xem xét. Chi tiết như dưới đây:
1 - Mảng năng lượng:
Trong giai đoạn 2024, 2025, HDG sẽ không có thêm nhà máy điện mới nào đi vào vận hành. Các dự án năng lượng gối đầu trong giai đoạn 2024-2027 mới chỉ có nhà máy thủy điện Sơn Nham – Sơn Linh bắt đầu xây dựng và dự kiến cuối 2026 mới có thể vận hành nên cũng không tính tới.
Như vậy, chủ yếu xem xét sản lượng và giá bán điện của các dự án hiện hữu. Trong mảng điện, chia ra 2 nhóm là: (1) thủy điện & (2) điện gió & điện mặt trời (NLTT).
a. Thuỷ điện
Sản lượng của thủy điện phụ thuộc rất nhiều vào chu kỳ thủy văn. Trong giai đoạn 2022, năm cuối của La Nina, sản lượng các nhà máy thủy điện của HDG đạt 1.390 triệu KWh, nhưng tới năm 2023 thì chỉ còn 1.168 triệu Kwh (-16% svck). Và 6T đầu năm 2024, tổng sản lượng điện của HDG chỉ đang còn là 438 triệu Kwh (-25,1% svck, 6T2023: 585 triệu Kwh) do tình hình khô hạn kéo dài khiến mực nước tại các hồ trữ nước giảm mạnh.
Tuy nhiên, nửa cuối năm 2024, tình hình mưa nhiều đã hỗ trợ hoạt động của mảng thủy điện và dự kiến sang năm 2025, mực nước và sản lượng điện của HDG có thể tương đương năm 2022 (tương đương mức tăng trưởng 29% về sản lượng).
Trong khi đó, với giả định thận trọng, giá bán điện bình quân trong thời gian tới sẽ không tăng do tình hình khó khăn về tài chính của EVN và phần bán điện bắt buộc cho EVN theo cơ chế giá cố định sẽ cao gần 100%.
b. Điện tái tạo
Đối với mảng điện mặt trời & điện gió, 3 dự án của HDG đều được hưởng cơ chế giá FIT 1 – giá bán điện cố định, tính theo cent USD/Kwh. Công suất điện gió và điện mặt trời cũng tương đối ổn định. Tuy nhiên, hiện có 1 dự án là Hồng Phong 4.1 của HDG đang vướng phải vấn đề pháp lý liên quan tới quyết định giao đất của tỉnh khi doanh nghiệp làm dự án đầu tư. Đất được giao đang chồng lấn lên vùng khoáng sản titan. Vấn đề này là do quyết định sai từ tỉnh đang chờ quyết định cuối cùng của Chính phủ.
Hiện tại EVN vẫn đang huy động 100% điện bán ra của dự án này, tuy nhiên, doanh thu có chậm trả 1 phần để chờ quyết định cuối cùng. Từ phía HDG công ty cho rằng, khả năng không trả hoặc không trả đủ doanh thu là rất thấp. Rủi ro lớn nhất là dòng tiền bị chậm (doanh thu của Hồng Phong 4.1 chiếm khoảng 10% doanh thu mảng điện của HDG) và HDG đã bắt đầu trích lập dự phòng đối với khoản phải thu.
Tóm lại, mảng điện có thuỷ điện tăng trưởng cao từ sản lượng nhờ thuận chu kỳ thuỷ văn, mảng điện tái tạo có rủi ro pháp lý như đề cập trên nhưng chủ yếu liên quan tới tiến độ trả tiền.
2. Mảng Kinh doanh BĐS
Dự án lớn nhất sẵn sàng mở bán (đã hoàn thiện xây dựng) và có thể đóng góp vào doanh thu kinh doanh BĐS của HDG trong giai đoạn 2024-2026 là dự án Charm Villas giai đoạn 3. Theo thông tin, hiện HDG còn khoảng hơn 15.500m2 thương mại để mở bán, với mức giá bán trên thị trường khoảng 130tr/m2, tương ứng khoảng 2.046 tỷ đồng doanh thu.
Tuy nhiên, việc HDG mở bán lúc nào và tiến độ ghi nhận lợi nhuận từng năm như thế nào tương đối khó để dự báo. Hiện dòng tiền của HDG vẫn đang dương trong khi chưa có kế hoạch chắc chắn về việc đầu tư dự án nào mới đối với cả mảng năng lượng & bất động sản vì vậy HDG có thể sẽ không mạnh tay mở bán dự án này sớm.
Tuy nhiên, trong kịch bản cơ sở để dự phóng HDG sẽ mở bán và ghi nhận khoảng 15% doanh thu Charm villas trong năm 2024, 50% trong năm 2025 và 35% trong năm 2026.
3.Mảng cho thuê văn phòng & khách sạn
HDG có hơn 42.000m2 văn phòng cho thuê, giá thuê bình quân khoảng 27USD/m2 và 1 khách sạn IBIS 247 phòng với tỷ lệ lấp đầy khá tốt khoảng 70%. Giả định hoạt động kinh doanh của mảng này sẽ ổn định trong thời gian tới, và mỗi năm doanh thu tăng khoảng 3% do yếu tố tăng giá cho thuê.
4.Mảng xây lắp
HDG hiện không phát triển mảng xây lắp. Tỷ trọng doanh thu và lợi nhuận của mảng này chỉ chiếm khoảng 5% và 2% trong cơ cấu doanh thu và LNG của HDG. Do vậy sẽ giữ nguyên quy mô này cho các năm 2024-2025.
Từ triển vọng của từng mảng nêu trên, một kịch bản kinh doanh được kiến thiết cho HDG trong năm 2024, 2025 như trong bảng dưới đây:
5.Định giá
- Trong kịch bản cơ sở cho năm 2025, HDG có thể đạt tăng trưởng lợi nhuận khoảng 60% so với năm 2024 như trong bảng nêu trên. Tuy nhiên, cũng giống như nhiều doanh nghiệp BĐS khác, thời điểm mở bán và hạch toán doanh thu của dự án Charm Villas ảnh hưởng lớn lên kết quả lợi nhuận của HDG. Nếu HDG lùi kế hoạch bán thì lợi nhuận của dự án này sẽ đẩy nhiều hơn sang năm tiếp theo.
- Với giả định về lợi nhuận như trong bảng nêu trên, EPS năm 2025 của HDG là gần 3.300đ/cổ phiếu. Trong giai đoạn bình thường, P/E phù hợp của 1 doanh nghiệp điện ở mức 10-12 lần, tương ứng 33.000-39.600đ/cổ phiếu. Tuy nhiên, trong giai đoạn lợi nhuận tăng trưởng mạnh (2013, 2016, 2018), P/E của HDG có thể đạt mức 20 lần.
- Định giá theo giá trị sổ sách, P/B của HDG dao động từ 1-3 lần. Bình quân là 2,0 lần. Những giai đoạn P/B tăng mạnh cũng tương ứng với các thời điểm lợi nhuận tăng mạnh. Mặc dù giai đoạn 2025 sắp tới, khả năng tăng trưởng lợi nhuận chỉ khoảng 60%, tuy nhiên, P/B hợp lý của HDG cũng có thể đạt mức 1,7-2 lần, tương ứng 46.000-55.000đ/cổ phiếu.
Nếu sử dụng phương pháp định giá từng phần để xem xét giá trị doanh nghiệp, khi bóc tách từng cấu phần tài sản để định giá riêng, thì giá trị hợp lý của doanh nghiệp cũng ở quanh vùng giá 40.000đ/ cổ phiếu.
5.Kết luận:
HDG là một cổ phiếu có tính chu kỳ (thủy điện, BĐS), vì vậy, phù hợp để swing trade trong giai đoạn thuận chu kỳ. Khi nhìn ngắn hạn triển vọng kinh doanh của năm 2024 không mấy khả quan do chịu 6 tháng đầu năm tiêu cực của thủy điện. Mặc dù 6 tháng cuối năm, tình hình lợi nhuận sẽ có sự cải thiện tốt dần. Nhìn xa hơn cho năm 2025, thì mức định giá phù hợp của HDG là 39.400VNĐ/cổ phiếu (+43% tiềm năng tăng giá).
Mua HDG quanh vùng MA100 và MA200 (tương mức giá 26.x - 27.x) - Đây cũng là vùng giá tương đương với giá trị sổ sách của HDG trong 2025.
Các yếu tố cần theo dõi trong thời gian tới bao gồm:
- Tình hình thủy văn và sản lượng điện hàng quý của các nhà máy thủy điện hiện có
- Tiến độ mở bán Charm villas
- Kết luận thanh tra đối với vấn đề giao đất của dự án Hồng Phong 4.1
- Kế hoạch đầu tư xây dựng các nhà máy điện mới khi có cơ chế giá mua điện NLTT mới.
Mở tài khoản chứng khoán:
Margin 3:7 lãi 9.9%/năm, phí 0.15%
Bảo lãnh thêm sức mua đầu ngày
Có hàng T0
Điện thoại ở Avatar