Một công ty chứng khoán chuyên thu xếp vốn cho doanh nghiệp nay quay sang gọi vốn cho chính mình. Chứng khoán HD (HDS) dự kiến chào bán gần 121,8 triệu cổ phiếu với giá 38.900 đồng. Nếu bán hết, HDS thu về hơn 4.737 tỷ đồng và được định giá khoảng 47.400 tỷ đồng theo giá chào bán, tương đương 1,8 tỷ USD. Muốn hiểu HDS đang mời nhà đầu tư đặt cược vào điều gì, hãy nhìn xem công ty định dùng khoản tiền ấy vào đâu.
Cứ 10 đồng huy động, HDS tính dành 6 đồng cho margin
Khoảng 2.842 tỷ đồng vốn IPO dự kiến được dành cho vay ký quỹ. Đây là mảng HDS đã tăng tốc trước cả khi gọi vốn, với dư nợ từ 5.288 tỷ đồng cuối quý II lên 10.746 tỷ đồng cuối quý III/2026. Khi thị trường giao dịch sôi động, dư nợ lớn hơn có thể mang về nhiều thu nhập lãi hơn. Phép thử đến ở những phiên giảm mạnh, khi giá trị cổ phiếu bảo đảm đi xuống và khả năng thu hồi nợ phụ thuộc vào chất lượng danh mục cho vay. Với HDS, mình sẽ nhìn cả tốc độ tăng dư nợ lẫn chi phí vốn để xem mở rộng margin thực sự đem về thêm bao nhiêu lợi nhuận.
Tiền mới ưu tiên margin, còn doanh thu hiện tại đến nhiều từ đầu tư và thu xếp vốn
HDS lãi trước thuế 2.241 tỷ đồng trong 9 tháng đầu năm 2026, gấp 3,7 lần cùng kỳ. Nhìn vào cơ cấu doanh thu, mảng nguồn vốn và đầu tư đóng góp 48,9%, ngân hàng đầu tư chiếm 36,5%, còn môi giới, lưu ký và cho vay ký quỹ cộng lại chiếm 14,5%. Riêng bảo lãnh và đại lý phát hành mang về 982 tỷ đồng, nhưng doanh thu quý III của nhóm nghiệp vụ này thấp hơn quý II. Theo mình, câu hỏi đáng theo dõi là HDS có duy trì được nguồn thu từ các thương vụ trong những quý thị trường phát hành chậm lại, trong khi chờ margin đóng góp nhiều hơn hay không.
Giá 38.900 đồng đang đặt kỳ vọng gì lên lợi nhuận?
So với giá trị sổ sách cuối quý III là 12.811 đồng/cổ phiếu, giá IPO tương đương 3,04 lần giá trị sổ sách trước phát hành . Nếu bán hết và cộng toàn bộ tiền huy động vào vốn chủ sở hữu cuối quý III, P/B ước tính sau phát hành còn khoảng 2,52 lần , trước chi phí phát hành và các biến động vốn khác. Hệ số thấp hơn vì tiền mới làm tăng giá trị sổ sách ngay khi ghi nhận vào vốn chủ sở hữu, còn lợi nhuận cần thời gian để bắt kịp. Với mình, đây là phép thử của mức giá 38.900 đồng. Sau khi giải ngân, HDS có thể kiếm thêm đủ lợi nhuận để duy trì tỷ suất sinh lời trên nền vốn lớn hơn hay không?
Nếu theo dõi thương vụ này, nhìn con số nào trước?
Theo thông tin công bố ngày 4/11, HĐQT đã thông qua mức giá và hồ sơ đăng ký. Lịch đăng ký mua sẽ được HDS công bố sau khi Ủy ban Chứng khoán Nhà nước cấp giấy chứng nhận chào bán. Khi có thêm số liệu, mình muốn xem một quý mà cả dư nợ margin lẫn chi phí vốn đều tăng. Nếu lợi nhuận vẫn tăng tương xứng, đó sẽ là dữ kiện để đánh giá mức định giá 47.400 tỷ đồng. Mọi người đặt kỳ vọng nhiều hơn vào tăng trưởng margin hay khả năng kiếm tiền từ các thương vụ phát hành ?