HHV là cổ phiếu một năm được nhắc đến 4 – 5 lần với lý do là một trong những cổ phiếu hưởng lợi khi nhà nước đẩy mạnh đầu tư công. Nhưng hầu như mã này không đáp ứng được kỳ vọng lớn của nhà đầu tư. Mình lựa thời điểm này để nhắc HHV vì nhận thấy thời điểm hiện tại đang rất khác biệt so với những lần trước đây. Thời điểm trước khi các dự án BOT HHV được tháo gỡ và bước vào chu kỳ tạo dòng tiền mới.
Lý do lớn nhất có thể làm thay đổi vị thế của HHV là hai dự án Bắc Giang – Lạng Sơn và hầm Đèo Cả được đề cập cơ chế hỗ trợ gần 7.000 tỷ VND. Với tỷ lệ lợi ích 74,24% tại Hầm Đèo Cả và 65,04% tại Bắc Giang – Lạng Sơn, giá trị kinh tế quy thuộc HHV khoảng 4.672 tỷ đồng trước khi tính đến nghĩa vụ nợ và các điều chỉnh phương án tài chính, rủi ro vỡ phương án tài chính tại Bắc Giang – Lạng Sơn giảm đi rất nhiều. Theo các thông tin thuyết minh thì HHV đang phải trả mức lãi suất 11% thì khoản lãi hàng năm HHV giảm có thể quanh 450 tỷ. Đây là một cú hích cho lợi nhuận của HHV tạo tiền đề tăng tốc thanh toán khối nợ còn lại.
HHV đang có một nghịch lý khá thú vị: P/B chỉ khoảng 0,5 lần, tức thị trường đang định giá cổ phiếu thấp hơn một nửa giá trị sổ sách, nhưng P/E trượt vẫn ở mức 9,2 lần — chưa thể gọi là “rẻ sâu”. Vì sao? Câu trả lời nằm ở ROE chỉ quanh 5–6%. Thị trường đang trả giá thấp cho HHV vì khả năng biến khối tài sản khổng lồ đó thành lợi nhuận cho cổ đông hiện vẫn còn hạn chế. Nếu khoản hỗ trợ được giải ngân thì có thể nâng ROE của HHV lên 8-9% trong năm 2027. Tiến tới việc vượt 10% trong các năm sau.
HHV đã tham gia vào lĩnh vực BOT đầy thách thức tuy hiệu quả kinh tế không vượt trội nhưng cũng để lại nhiều kinh nghiệm quý. Không chỉ HHV mà chính phủ cũng đang nhìn nhận lại diễn biến thực tế để điều chỉnh các chính sách phù hợp hơn. Điển hình là cao tốc Đồng Đăng – Trà Lĩnh nhà nước tham gia ở mức 9.900 tỷ trên tổng vốn 14.300 tỷ. Giảm thiểu áp lực và rủi ro của HHV rất nhiều. Đây là một bước tiến về cách tiếp cận của nhà nước.
Ngoài cú đấm hỗ trợ 7.000 tỷ thì HHV còn có tiềm năng tăng trưởng khác khi lưu lượng xe ở hầu hết qua BOT của HHV tăng trung bình 7%/năm. Cụm Hầm đường bộ qua Đèo Cả khai thác lâu nhất được khoảng 9 năm, các dự án BOT còn lại chỉ mới khai thác từ 2 - 6 năm, thời điểm này HHV chưa phải chi trả quá nhiều chi phí sửa và lưu lượng xe bắt đầu tăng lên nên biên lợi nhuận khá cao. HHV ra kế hoạch nâng sở hữu cao tốc Cam Lâm – Vĩnh Hảo lên mức chi phối sẽ tác động tích cực đến doanh thu và lợi nhuận. Cuối cùng là cao tốc Đồng Đăng – Trà Lĩnh đưa vào hoạt động vào năm 2027. Khối lượng mảng xây lắp và bảo trì tăng mạnh do hưởng lợi từ việc đẩy mạnh đầu tư công, tuy nhiên ảnh hưởng trung hạn đến lợi nhuận của HHV là không đáng kể. Một năm 2027 đầy hứa hẹn cho HHV.
Động thái tập đoàn Đèo Cả mua thỏa thuận đúng 25 triệu cổ phiếu HHV từ CTCP Đầu tư Hải Thạch B.O.T (Hải Thạch B.O.T) qua đó nâng tỷ lệ sở hữu lên 7,21% cũng đáng chú ý. Có thể tập đoàn mẹ sẽ nâng sở hữu trong thời gian tới.
Trong 6 tháng đầu năm 2026, HHV tiếp tục duy trì đà tăng trưởng tích cực. Doanh thu hợp nhất đạt 1.877 tỷ đồng, tăng 11,6% so với cùng kỳ, trong khi lợi nhuận sau thuế đạt 389 tỷ đồng, tăng 20%. Riêng quý II/2026, HHV ghi nhận 172 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế, tăng 13,5% so với cùng kỳ. Với kết quả này, doanh nghiệp đã hoàn thành khoảng 42% kế hoạch doanh thu và 51% kế hoạch lợi nhuận cả năm 2026. Như vậy, dù mới đi qua nửa chặng đường của năm, HHV đã hoàn thành hơn một nửa mục tiêu lợi nhuận đề ra, cho thấy khả năng duy trì tăng trưởng đang khá tích cực.
Ở khía cạnh rủi ro thì HHV có thể đối mặt với những thay đổi từ gói hỗ trợ của chính phủ, lưu lượng xe tại các dự án BOT sụt giảm. Chất lượng công trình không đảm bảo dẫn đến chi phí bảo hành tăng cao những năm về sau. Mặt bằng lãi suất biến động cũng tác động mạnh đến lợi nhuận của HHV. Ngoài ra việc liên tục phát hành cổ phiếu để có nguốn vốn đầu tư các dự án cũng làm pha loãng đáng kể cổ phiếu của HHV.
Đây là bài viết mang góc nhìn cá nhân chỉ để tham khảo. Còn để đưa đến một quyết định đầu tư thì cần phải gắn chặt vào việc tỷ lệ giải ngân vốn ở các mốc thích hợp kết hợp với việc theo dõi đánh giá các diễn biến của cổ phiếu hàng ngày.
Ẩn bớt