I. Tình hình Đầu tư công 2025
1. Kế hoạch Giải ngân Vốn Đầu tư công
- Mục tiêu Tham vọng: Năm 2025, Chính phủ đặt mục tiêu giải ngân vốn đầu tư công là 829 nghìn tỷ, tăng 51% so với năm 2024. Mục tiêu này thể hiện quyết tâm kích thích tăng trưởng kinh tế.
- Tiến độ Đã đạt: Lũy kế giải ngân đến hết tháng 9/2025 đạt khoảng 440.000 tỷ đồng, tương đương 50% kế hoạch. Kết quả này cao hơn 4,5 điểm % và tăng thêm 132.564,6 tỷ đồng về giá trị tuyệt đối so với cùng kỳ 2024, cho thấy tiến độ thực thi chính sách đã được cải thiện.
- Tác động của Thiên tai: Tốc độ giải ngân chậm lại trong tháng 9 do thời tiết bất lợi (4 cơn bão liên tiếp), gây gián đoạn cục bộ mặt bằng thi công. Kỳ vọng quý cuối năm khi thiên tai qua đi, tốc độ giải ngân sẽ tăng tốc trở lại.
2. Tăng trưởng GDP và Động lực Đầu tư công
- Tăng trưởng 9T/2025: GDP của Việt Nam tăng trưởng 7,85% so với cùng kỳ.
- Mục tiêu Cả năm: Chính phủ đặt mục tiêu tăng trưởng cả năm 2025 là 8,3% - 8,5%.
- Yêu cầu Q4: Để đạt mục tiêu 8,5%, GDP trong Quý 4/2025 cần phải tăng khoảng 10%. Đầu tư công được xác định là động lực chính giúp Chính phủ đạt được tham vọng tăng trưởng kinh tế này.
II. Các Dự án Đầu tư công Trọng điểm
Các dự án lớn được Thủ tướng Phạm Minh Chính liên tục chỉ đạo, giám sát để đẩy nhanh tiến độ từ đầu năm 2025:
- Sân bay Long Thành (GĐ 1): Tổng vốn 336 nghìn tỷ. Mục tiêu hoàn thành cơ bản cuối 2025 và chạy thử Q1/2026.
- Đường Vành đai 4 – Vùng Thủ đô Hà Nội: Tổng vốn 85 nghìn tỷ. Phấn đấu hoàn thành trước 2026.
- Đường Vành đai 3 – TP.HCM: Tổng vốn 75 nghìn tỷ. Dự kiến thông xe toàn tuyến vào 30/06/2025.
- Cao tốc Bắc – Nam phía Đông (Giai đoạn 2): Tổng vốn 147 nghìn tỷ. Mục tiêu hoàn thành toàn tuyến trong 2026.
- Cao tốc Tây Nguyên & ĐBSCL: Tổng vốn 75 nghìn tỷ. Mục tiêu hoàn thành toàn tuyến trong 2027.
III. Triển vọng của Công ty Cổ phần Đầu tư Hạ tầng Giao thông Đèo Cả (HHV)
1. Kết quả Kinh doanh và Lợi thế Cạnh tranh (Nửa đầu năm 2025)
- KQKD 6T/2025 ổn định: Doanh thu hợp nhất đạt trên 1.682 tỷ đồng (tăng 12% YoY); Lợi nhuận sau thuế đạt 324 tỷ đồng (tăng mạnh 33% YoY), hoàn thành 58% kế hoạch cả năm.
- Điểm mạnh (Lợi thế cốt lõi): Năng lực thi công hầm – lĩnh vực kỹ thuật cao mà ít doanh nghiệp tư nhân đủ khả năng.
- Mô hình Tích hợp: HHV áp dụng mô hình “xây lắp – vận hành – bảo trì” (9 trạm thu phí trên các tuyến huyết mạch như Đèo Cả, Hải Vân 2, Cù Mông, Ninh Lộc, Cam Lâm - Vĩnh Hảo, thời hạn đến 2035-2049), giúp kiểm soát chuỗi giá trị và đảm bảo hiệu quả dự án bền vững.
2. Triển vọng Tăng trưởng Nhờ Hỗ trợ Vốn
-
Gỡ vướng BOT: Ngày 25/06/2025, Quốc hội thông qua “1 luật sửa 8 luật”, gỡ vướng cho 11 dự án BOT, trong đó có 2 dự án trọng điểm của HHV:
- Hầm đường bộ qua Đèo Cả: Được hỗ trợ 2.280 tỷ đồng.
- Cao tốc Bắc Giang - Lạng Sơn: Được hỗ trợ 4.600 tỷ đồng.
- Tác động: Tổng cộng 6.880 tỷ đồng hỗ trợ bằng tiền mặt, dự kiến nhận được trong năm 2026. Khoản này sẽ giúp HHV có dòng tiền để trả nợ, từ đó giảm chi phí lãi vay (năm 2024 chi phí lãi vay gần 800 tỷ) và thúc đẩy lợi nhuận tăng trưởng. Khoản hỗ trợ này sẽ được ghi nhận vào phần nguồn vốn khác của nhà nước, không phải lợi nhuận bất thường.
3. Khối lượng Công việc (Backlog) Khổng lồ
- Backlog Xây lắp cao: Tính đến hết Q2/2025, tổng giá trị hợp đồng còn lại tại các dự án xây lắp hạ tầng của HHV là 3.926 tỷ đồng, gấp gần 4 lần doanh thu mảng xây lắp trong năm 2024.
- Dự báo Tăng trưởng: Vietcap dự báo doanh thu mảng xây lắp có thể tăng hơn 20% mỗi năm kể từ Quý IV/2025 – khi các dự án đạt “điểm rơi” tiến độ.
-
Các Dự án Trọng tâm của Tập đoàn Đèo Cả (liên quan đến HHV):
- Hữu Nghị – Chi Lăng (hơn 11.000 tỷ) và Đồng Đăng – Trà Lĩnh (gần 23.000 tỷ). Tập đoàn đang thực hiện chiến dịch “100 ngày đêm thông tuyến” để thông tuyến vào 19/12/2025.
- Việc Cao tốc Hữu Nghị - Chi Lăng thông xe cuối 2025 sẽ làm tăng lưu lượng thu phí và doanh thu của dự án BOT Bắc Giang - Lạng Sơn mà HHV đang sở hữu.
- Tiềm năng Dài hạn: Giai đoạn 2025-2026, Tập đoàn Đèo Cả nghiên cứu triển khai loạt dự án lớn (Cao Bằng - Bắc Kạn, Quy Nhơn - Pleiku, hầm Cát Lái, đường sắt cao tốc Bắc-Nam…), với tổng khối lượng đang nghiên cứu lên tới 245 km hầm, trị giá 10 tỷ USD.
=> Tóm lại: Giá trị Backlog ở mức cao, kết hợp với câu chuyện được hỗ trợ hơn 6.880 tỷ tiền mặt, củng cố cho triển vọng tích cực của HHV trong cuối năm 2025 và 2026.
IV. Định giá và Khuyến nghị
- Định giá: HHV đang giao dịch ở mức P/E trượt 12T là 14,7 lần, thấp hơn so với trung vị P/E của các công ty cùng ngành.
- Giá Mục tiêu: Các công ty chứng khoán định giá quanh 18 (so với giá hiện tại 14,8), tiềm năng tăng trưởng (Upside) hơn 21%.
- Kỹ thuật: Sau khi Break khỏi đỉnh cũ 2024, HHV đang điều chỉnh cùng thị trường chung.
-
Khuyến nghị: MUA GOM khi cổ phiếu điều chỉnh về quanh hỗ trợ đỉnh cũ/MA20 tuần, vùng giá 13.5 - 15.
- Mục tiêu: 18 (tương ứng 20-33%).
- Cắt lỗ: Khi thủng 7% từ giá mua.
