Hòa Phát Lãi Tăng 50%, Cổ Phiếu Vẫn Thủng Đáy 1 Năm?

Chứng khoán
, ,
#1

Công ty Cổ phần Tập đoàn Hòa Phát (HPG) - dựa trên BCTC hợp nhất quý 2/2026 (công bố 30/7/2026) và dữ liệu thị trường ngày 25/7/2026.

1. Kết Quả Kinh Doanh & Tài Chính Quý 2/2026

  • Quý 2/2026, HPG mang về 55.158,9 tỷ đồng doanh thu thuần - tăng 53,6% so với cùng kỳ (35.910,5 tỷ đồng). Lợi nhuận gộp tăng nhanh hơn, 59,2%, đạt 10.487,8 tỷ đồng, đẩy biên lợi nhuận gộp từ 18,35% lên 19,02%. Lợi nhuận sau thuế thuộc cổ đông công ty mẹ đạt 6.371,0 tỷ đồng, tăng 49,7% - gần khớp tốc độ tăng doanh thu, nghĩa là phần lớn lợi nhuận tăng thêm đến từ bán được nhiều hàng hơn (sản lượng), chưa hẳn từ biên lợi nhuận cải thiện mạnh.
  • Nhưng con số đáng để dừng lại lâu hơn là sự chênh lệch giữa quý và lũy kế. Lợi nhuận sau thuế thuộc cổ đông mẹ 6 tháng tăng tới 102,2% - gấp đôi cùng kỳ - trong khi riêng quý 2 chỉ tăng 49,7%. Chênh lệch này có thể không phải ngẫu nhiên: lợi nhuận quý 1/2026 từng được báo cáo tăng 170% so với cùng kỳ (theo Báo Pháp Luật Việt Nam), và doanh thu hoạt động tài chính 6 tháng đạt 6.555,0 tỷ đồng trong khi riêng quý 2 chỉ có 616,7 tỷ - tức khoảng 5.938 tỷ đồng nhiều khả năng phát sinh trong quý 1, nằm ngoài hoạt động sản xuất thép cốt lõi. Nếu tạm loại phần này ra, tốc độ tăng trưởng “thực” của HPG có thể thấp hơn con số 102% khá nhiều, nhưng vẫn tích cực - và phần tăng trưởng còn lại (rõ nhất ở quý 2, tăng 49,7%) đến từ sản lượng bán ra thực tế, nên chất lượng lợi nhuận của quý 2 có thể xem là cao hơn quý 1.
  • Dòng tiền kể một câu chuyện đáng chú ý không kém. Lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động kinh doanh 6 tháng đạt 12.070,4 tỷ đồng, gấp gần 24 lần cùng kỳ (507,2 tỷ đồng). Bóc tách kỹ hơn: lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh trước thay đổi vốn lưu động - đã loại khoản tài chính bất thường ở quý 1 - đạt 21.052,3 tỷ đồng, tăng 60,2% so với 13.140,5 tỷ cùng kỳ, cho thấy cải thiện chủ yếu đến từ hoạt động thật. Về vốn lưu động, năm nay tồn kho tăng thêm 5.727,0 tỷ đồng (dùng tiền) nhưng phải trả người bán cũng tăng thêm 8.305,2 tỷ đồng (cấp tiền) - so với cùng kỳ 2025 khi phải trả người bán còn giảm 590,6 tỷ. Nói cách khác, một phần cải thiện dòng tiền năm nay có thể đến từ việc công ty đang khéo léo giãn nhịp thanh toán cho nhà cung cấp hơn một chút - được đối tác “cho gối đầu” thêm - song song với sản lượng tăng.
  • Về hiệu quả sử dụng vốn: lấy lợi nhuận sau thuế thuộc cổ đông mẹ 6 tháng (15.365,0 tỷ đồng) chia cho vốn chủ sở hữu bình quân giai đoạn này (khoảng 136.368,0 tỷ đồng), ROE 6 tháng đạt khoảng 11,3% - khá cao cho nửa năm, dù cần thận trọng khi quy đổi ra cả năm vì bản thân công ty đã đặt kế hoạch cho thấy khả năng nửa cuối năm chậm lại đáng kể (xem mục 3). ROE này đạt được trong bối cảnh đòn bẩy nợ tăng: nợ phải trả tại 30/6/2026 đạt 137.413,8 tỷ đồng (+8,5%), tổng vay nợ khoảng 98.530,0 tỷ đồng, chi phí lãi vay quý này tăng vọt 246% (1.519,6 tỷ so với 439,1 tỷ cùng kỳ) - phản ánh quy mô vay nợ cho các dự án đầu tư lớn, đặc biệt Dung Quất 2 (xem mục 2).

2. Bối Cảnh Của Kỳ Này & Yếu Tố Hỗ Trợ Phía Trước

  • Tăng trưởng doanh thu quý 2 gắn chặt với sản lượng: HPG sản xuất hơn 3,6 triệu tấn thép thô trong quý, tăng 48% so với cùng kỳ; sản lượng HRC bán ra đạt 1,9 triệu tấn, tăng 64% so với cùng kỳ và xuất đi 20 quốc gia. Doanh thu xuất khẩu quý 2 tăng 89,3% - gần gấp đôi tốc độ 47,0% của thị trường trong nước.
  • Nhưng đúng lúc kết quả kinh doanh khả quan, cổ phiếu HPG lại rơi về vùng thấp nhất hơn 1 năm - phiên 20/7/2026 giảm hơn 4%, còn 20.600 đồng/cp (theo CafeF, VietnamBiz). Ba nguyên nhân thường được nhắc tới: áp lực nguồn cung từ gần 768 triệu cổ phiếu trả cổ tức 2025 bắt đầu giao dịch từ 15/7/2026; giá bán HRC giao tháng 8 giảm khoảng 34 USD/tấn do lo ngại nguồn cung Ấn Độ tăng sau khi EU siết hạn ngạch nhập khẩu; và tâm lý chung thị trường đang yếu. Cả ba yếu tố này đều mang tính ngắn hạn hoặc kỹ thuật - trong khi kết quả kinh doanh quý 2 phản ánh năng lực tạo lợi nhuận hiện tại. Sự lệch pha này gợi ý một khả năng: thị trường có thể đang định giá HPG nhiều hơn theo kỳ vọng về biên lợi nhuận và giá thép các quý tới, hơn là theo kết quả đã công bố.
  • Câu chuyện lớn nhất về tương lai của HPG vẫn là Dung Quất 2. Dự án sẽ nâng công suất thêm 6,1 triệu tấn sản phẩm mỗi năm (5,6 triệu tấn HRC và 500.000 tấn thép dây cuộn chất lượng cao), phần bổ sung 500.000 tấn dự kiến vận hành từ quý 2/2028 (theo CafeF). Khi chạy hết công suất, ước tính có thể đóng góp thêm khoảng 70.000-100.000 tỷ đồng doanh thu mỗi năm, và khoảng 25-30% biên lợi nhuận gộp cả tập đoàn (theo Tạp chí Công Thương). Nhưng dự án hiện đã chậm khoảng 1 năm so với kế hoạch, dự kiến vận hành phần chính từ cuối 2026 - nghĩa là phần lớn tác động lên EPS nhiều khả năng chỉ rõ từ 2027 trở đi.
  • Về vị trí trong chu kỳ giá thép, vài chỉ báo hiện tại có thể nghiêng về giai đoạn hạ nhiệt hơn là mới bắt đầu chu kỳ tăng: giá HRC vừa giảm, nguồn cung nhập khẩu (đặc biệt Ấn Độ) được dự báo tăng, trong khi HPG lại sắp bổ sung thêm cung lớn từ Dung Quất 2. Nhìn lại lịch sử, HPG từng có 5 lần P/E xuống dưới 6 lần, gần nhất tháng 2/2022 khi P/E về khoảng 5,5 lần (theo 24hMoney) - thấp hơn P/E hiện tại. Đây là tín hiệu đáng cân nhắc hơn là kết luận chắc chắn.

3. Định Giá

  • BCTC quý này của HPG không công bố dòng “Lãi cơ bản trên cổ phiếu” - cần tự tính. Số cổ phiếu lưu hành tại 30/6/2026 khoảng 7.675.465.855 cổ phiếu; từ 15/7/2026, gần 768 triệu cổ phiếu mới từ đợt trả cổ tức bắt đầu giao dịch, nâng tổng số hiện tại lên khoảng 8.443.465.855 cổ phiếu.
  • P/E theo kết quả đã có (TTM):
EPS TTM = EPS cả năm 2025 - EPS 6 tháng 2025 + EPS 6 tháng 2026
EPS cả năm 2025 = 15.515 tỷ / 8.443.465.855 cp ≈ 1.837 đồng
EPS 6 tháng 2025 = 7.600,8 tỷ / 8.443.465.855 cp ≈ 900 đồng
EPS 6 tháng 2026 = 15.365,0 tỷ / 8.443.465.855 cp ≈ 1.820 đồng
EPS TTM = 1.837 - 900 + 1.820 = 2.757 đồng
P/E TTM = 20.800 đồng (giá 25/7/2026) / 2.757 đồng ≈ 7,5 lần
  • P/E theo kế hoạch công ty (forward): HPG đặt mục tiêu LNST cả năm 2026 là 22.000 tỷ đồng. LNST toàn tập đoàn đã đạt 15.480,4 tỷ đồng chỉ trong 6 tháng đầu năm - nếu đạt đúng kế hoạch, phần còn lại nửa cuối năm chỉ khoảng 6.519,6 tỷ đồng, chưa bằng một nửa số đã đạt ở nửa đầu năm. Nếu kế hoạch sát thực tế, điều này có thể ngụ ý nửa cuối năm sẽ chậm lại đáng kể.
EPS forward 2026 = 22.000 tỷ / 8.443.465.855 cp ≈ 2.605 đồng
P/E forward = 20.800 / 2.605 ≈ 8,0 lần
  • Định giá theo giá trị sổ sách: BVPS = 141.516,0 tỷ / 8.443.465.855 cp ≈ 16.758 đồng. P/B hiện tại = 20.800 / 16.758 ≈ 1,24 lần - gần khớp mức “quanh 1 lần” một số nguồn ghi nhận khi giá đã giảm khoảng 60% từ đỉnh (theo MekongASEAN).
  • Đặt cạnh nhau: P/E TTM 7,5 lần và P/E forward 8,0 lần đều thấp hơn mức trung bình một chu kỳ tăng trưởng của HPG (quanh 12 lần, theo GoValue), nhưng vẫn cao hơn vùng đáy sâu nhất lịch sử (P/E khoảng 5,5 lần, tháng 2/2022) - một vị trí ở giữa, không cực đoan.

4. Góc Nhìn Tổng Quan & Rủi Ro Cần Theo Dõi

  • Quay lại câu hỏi ở tiêu đề: vì sao lợi nhuận tăng gần 50% mà cổ phiếu vẫn giảm? Ba nguyên nhân kỹ thuật đều có thật nhưng có thể chưa đủ. Góc nhìn đáng cân nhắc hơn ở mục 3: chính kế hoạch lợi nhuận cả năm mà HPG tự đặt ra, nếu đạt đúng, cũng cho thấy khả năng nửa cuối năm chậm lại rõ rệt - một cách diễn giải hợp lý cho nghịch lý này, không phải kết luận chắc chắn.
  • Ghép lại: hoạt động cốt lõi của HPG có vẻ đang cải thiện thực chất (mục 1), nhưng giá cổ phiếu các quý tới nhiều khả năng phụ thuộc vào diễn biến giá thép, tiến độ Dung Quất 2, và liệu công ty có đạt kế hoạch nửa cuối năm hay không. Đây là những gì dữ liệu cho thấy, không phải lời khuyên mua hay bán.
  • Kế hoạch nửa cuối năm có đạt được không: công ty đã đặt kế hoạch cho thấy khả năng lợi nhuận thấp hơn nhiều so với nửa đầu năm.
  • Giá thép và cạnh tranh nhập khẩu: giá HRC đã giảm, nguồn cung Ấn Độ được dự báo tăng.
  • Chất lượng dòng tiền: một phần cải thiện có thể đến từ giãn nhịp thanh toán cho nhà cung cấp.
  • Áp lực pha loãng cổ phiếu: lượng cổ phiếu lưu hành đã tăng thêm khoảng 10% từ 15/7/2026.
  • Tiến độ Dung Quất 2: phần lớn giá trị dự án nhiều khả năng chưa phản ánh vào EPS trước 2027.
  • Vị trí chu kỳ giá thép: các chỉ báo hiện tại có thể nghiêng về giai đoạn hạ nhiệt hơn là đầu chu kỳ mới.
  • Cả nhà liên hệ ngay số Zal.o 096.996.5276 (Linh) để nhận ngay bản kế hoạch của HPG cho năm 2026. Trong bản kế hoạch sẽ có các điểm hỗ trợ kháng cự cụ thể theo phân tích kỹ thuật, chưa kể là các tin tức về thông tư và chính sách được tổng hợp và chia sẻ nhanh để cả nhà nắm rõ được bối cảnh ngành thép.

Sources:

#2

Chỉ có ACC becamex bình dương hôm nay dễ từ sàn lên trần nhá

image
image988×671 36.3 KB