KỲ VỌNG VỀ CHÍNH SÁCH THUẾ LÊN THÉP
Chính sách thuế HRC – “Bàn đạp” cho HPG
Cuối tuần qua, Bộ Công Thương ban hành Quyết định áp thuế chống bán phá giá 23,1–27,83% lên thép cuộn cán nóng (HRC) Trung Quốc, có hiệu lực từ 6/7/2025 trong 5 năm tới. Đây là cú huých chính sách mang tính “một–mổi”, giúp hạn chế dòng thép giá rẻ tràn vào và trực tiếp bảo vệ biên lợi nhuận của các nhà sản xuất nội địa như Hòa Phát Dung Quất (HPG) và Formosa Hà Tĩnh. Tuy nhiên, để chính sách này thực sự chuyển hóa thành dòng tiền và lợi nhuận, HPG còn cần chờ đợi ít nhất một quý nữa để thấy rõ tác động khi Dung Quất 2 chính thức đạt công suất thiết kế và thị trường bất động sản, đầu tư công thực sự “nóng” trở lại.
1. Hòa Phát (HPG): Đầu tàu đáng tin cậy
- Công suất và sản lượng: Dung Quất 1 hiện đạt ~3,6 triệu tấn/năm, sắp có thêm Dung Quất 2 (~3 triệu tấn/năm). Tổng cộng, HPG sẽ kiểm soát gần 40% công suất HRC của cả nước.
- Lợi thế biên lợi nhuận: Trước thuế, HPG có chênh lệch giá bán so với thép Trung Quốc vào khoảng 2–6%. Giờ đây, mức thuế tối thiểu 23,1% sẽ “đặt” giá nhập khẩu lên cao hơn 30–32 USD/tấn, giúp HPG duy trì hoặc nâng biên gộp thêm 1–1,5 điểm phần trăm.
- Dòng tiền và đầu tư: Dự kiến dòng tiền tự do (FCF) quý 2/2025 của HPG sẽ khả quan hơn khi chi phí vốn vay giảm áp lực nhờ lợi nhuận tăng và cơ cấu nợ ngắn hạn được gia tăng kỳ hạn.
- Ước tính kết quả: CTCK MBS dự báo lợi nhuận ròng quý 2/2025 tăng 19% so cùng kỳ, nhờ sản lượng bán hàng nhảy vọt 15% khi Dung Quất 2 dần chạy thử và chi phí quặng, than cốc hạ nhiệt. Lũy kế 6 tháng, HPG hoàn thành ~48% kế hoạch năm với tăng trưởng lợi nhuận ~17%.
2. Hoa Sen (HSG): Áp lực kép về chi phí và cầu
- Cung vượt cầu: Năng lực sản xuất tôn, ống thép của HSG hơn 1,2 triệu tấn/năm, nhưng nhu cầu nội địa đang chậm lại sau gói kích cầu. HSG phải giảm giá bán xuống sát mức vốn để giải phóng hàng tồn, dẫn đến biên gộp chỉ quanh 7–8%.
- Chi phí tài chính cao: Tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu (D/E) của HSG đang duy trì khoảng 1,2–1,4 lần, khiến chi phí lãi vay chiếm gần 50% chi phí tài chính. Mỗi biến động 0,5 điểm lãi suất có thể “ăn” thêm ~200 tỷ đồng vào chi phí hàng năm.
- Tồn kho cần tối ưu: HSG đang tích trữ ~500 nghìn tấn tôn/ống, tương đương ~6 tháng doanh thu. Việc luân chuyển hàng hóa chậm khiến áp lực chi phí lưu kho và khấu hao máy móc gia tăng.
3. Nam Kim (NKG): Rào cản xuất khẩu và vốn lưu động
- Thị trường xuất khẩu sụt giảm: NKG phụ thuộc ~65% vào xuất khẩu, trong đó Mỹ và EU chiếm gần 40%. Thuế phòng vệ thương mại tạm thời lên tới 49% khi xuất khẩu vào Mỹ đã kéo sản lượng giảm 25% so cùng kỳ.
- Chu kỳ thu hồi vốn kéo dài: Tồn kho tăng lên ~6.700 tỷ đồng, tương đương 5 tháng doanh thu. Dòng tiền kinh doanh âm liên tục buộc NKG phải vay ngắn hạn để bù đắp, làm chi phí lãi vay tăng mạnh.
- Biên lợi nhuận bấp bênh: Lợi nhuận gộp chỉ còn ~9%, và mỗi biến động giá thép thế giới 10 USD/tấn sẽ ảnh hưởng ~1,2 điểm phần trăm vào biên lãi gộp.
4. Đồng Tâm (GDA): Chuyển hướng để giảm tải áp lực
- Xuất khẩu bị siết: GDA chịu tác động từ kỳ vọng thuế phòng vệ tương tự NKG, khiến thị phần tại các thị trường ASEAN sụt giảm.
- Chiến lược nội địa hóa: Công ty đẩy mạnh bán hàng tại miền Nam, tăng tỷ trọng kênh phân phối qua hệ thống đại lý nhỏ để giảm phụ thuộc vào một số khách hàng lớn.
-
Kỳ vọng cải thiện: Mặc dù lợi nhuận 6 tháng đầu năm 2025 dự báo giảm ~54%, Đồng Tâm đã ký kết một số hợp đồng cung cấp thép xây dựng cho các dự án hạ tầng quy mô nhỏ, có thể đóng góp thêm ~200 tỷ đồng doanh thu trong nửa cuối năm.
