HPG – Cập nhật Investment Thesis đến 22/08/2026
Quan điểm nhanh: Tôi đánh giá HPG đang ở pha tăng trưởng lợi nhuận thực, không còn chỉ là câu chuyện “kỳ vọng Dung Quất 2”. Điểm đáng chú ý nhất hiện nay là HRC + sản lượng + biên lợi nhuận, trong khi rủi ro lớn nhất chuyển sang giá bán thép và chi phí tài chính.
Giá HPG đóng cửa 21/8 ở 21.700 đồng/cp, vốn hóa khoảng 183.200 tỷ đồng. P/E TTM khoảng 7,9x, P/B khoảng 1,3x. (24hmoney.vn)
1. Investment thesis là gì?
HPG đang bước vào một chu kỳ tăng trưởng lợi nhuận mới nhờ Dung Quất 2 nâng mạnh sản lượng HRC, trong khi nhu cầu thép nội địa và hàng rào phòng vệ thương mại giúp cải thiện giá bán và biên lợi nhuận.
Tôi chia thesis thành 3 tầng:
① Tăng sản lượng: Dung Quất 2 đưa công suất HPG lên khoảng 16 triệu tấn/năm, với mục tiêu sản lượng năm 2026 gần 15 triệu tấn, tăng khoảng 40%. (Vietnam Industry Authority)
② HRC trở thành động cơ tăng trưởng: HRC Q2 đạt khoảng 1,9 triệu tấn, +64% YoY và +31% QoQ. H1/2026 HPG bán gần 3,4 triệu tấn HRC, tăng 57%. (Báo Đấu thầu)
③ Operating leverage: khi công suất Dung Quất 2 được hấp thụ tốt, sản lượng tăng nhanh hơn chi phí cố định → lợi nhuận tăng nhanh hơn doanh thu.
Đây là lý do BSC hiện dự báo LNST cổ đông công ty mẹ 2026 khoảng 27.911 tỷ, tăng 81%, và 2027 khoảng 32.576 tỷ, tăng 17%. (BSC)
2. Ba yếu tố đang hỗ trợ thesis
1. Dung Quất 2 đang chuyển từ “CAPEX” thành “EPS”
Đây là thay đổi quan trọng nhất.
Q2/2026:
- Doanh thu: 55.159 tỷ, +53,6% YoY
- LNST: 6.425 tỷ, +50,7%
- Sản lượng thép: khoảng 3,8 triệu tấn, +30%
- HRC/CRC: gần 2 triệu tấn, +64%. (BSC)
H1/2026, LNST cổ đông công ty mẹ đạt khoảng 15.365 tỷ, tăng 102% YoY, hoàn thành khoảng 54% dự báo cả năm của BSC. (Dữ Liệu Người Quan Sát)
=> Tăng trưởng lợi nhuận đã xuất hiện trong BCTC, không còn là câu chuyện dự phóng đơn thuần.
2. HRC đang trở thành “át chủ bài”
HRC có hai lợi thế cùng lúc:
Dung Quất 2 → tăng nguồn cung nội địa
phòng vệ thương mại → giảm áp lực cạnh tranh từ HRC Trung Quốc.
Thị phần HRC của HPG trong 5T/2026 được ước tính tăng lên khoảng 33,7%, so với 24% cùng kỳ 2025. (24hmoney.vn)
Đáng chú ý hơn, HPG đã bán HRC tới 20 quốc gia/vùng lãnh thổ, mở rộng khả năng xuất khẩu các sản phẩm HRC chất lượng cao. (Báo Đấu thầu)
3. Biên lợi nhuận đang cải thiện
Biên lợi nhuận gộp Q2/2026 đạt 19%, tăng từ 18,4% cùng kỳ và 15,8% trong Q1/2026. (24hmoney.vn)
Điều này đặc biệt quan trọng với HPG.
Nếu:
Sản lượng ↑ + Giá bán ↑ + Biên gộp ↑
thì lợi nhuận có thể tăng nhanh hơn nhiều so với doanh thu.
Đây chính là đặc điểm hấp dẫn nhất của cổ phiếu thép trong pha đầu của chu kỳ.
3. Ba yếu tố đang phủ định thesis
1. Giá HRC bắt đầu có dấu hiệu hạ nhiệt
Đây là tín hiệu tôi quan tâm nhất trong 2H/2026.
Giá HRC bình quân được ghi nhận tăng từ khoảng 13.520 đồng/kg tháng 4 → 15.740 đồng/kg tháng 6, nhưng đơn hàng tháng 7 và tháng 8 giảm lần lượt xuống khoảng 15.360 và 14.460 đồng/kg. (24hmoney.vn)
Nếu xu hướng này tiếp diễn:
ASP thép ↓ → gross margin ↓ → earnings revision ↓
Đây chính là biến số có thể làm thesis yếu đi nhanh nhất.
2. Chi phí lãi vay đang trở thành “mặt trái” của Dung Quất 2
Nợ vay tài chính cuối Q2/2026 lên tới khoảng 98.530 tỷ đồng, tăng 9% so với cuối 2025.
Chi phí lãi vay Q2 đạt khoảng 1.520 tỷ đồng, tăng rất mạnh so với cùng kỳ. (vnexpress.net)
Nói cách khác:
Dung Quất 2 tạo thêm doanh thu và lợi nhuận, nhưng đồng thời cũng bắt đầu tạo áp lực lên P&L thông qua khấu hao + lãi vay.
Nếu biên thép không đủ cao, operating leverage có thể bị triệt tiêu một phần.
3. HPG vẫn là doanh nghiệp thép chu kỳ
Đây là rủi ro bản chất.
Không nên nhìn HPG bằng P/E thấp rồi kết luận “rẻ”.
P/E thấp có thể xảy ra vì:
EPS đang ở vùng cao của chu kỳ.
Nếu giá thép giảm mạnh, EPS 2027–2028 có thể thấp hơn đáng kể so với dự phóng hiện tại.
Ngoài ra, thép Trung Quốc vẫn là biến số lớn. Chính sách chống bán phá giá giúp HPG hiện tại, nhưng đây không phải lợi thế bất biến.
4. Earnings Revision: ĐANG TĂNG
Tôi đánh giá Earnings Revision hiện tại là tích cực.
Điểm đáng chú ý:
Vietcap tháng 6/2026 đã tăng dự báo LNST 2026/27/28 lần lượt 18%/4%/4%, đồng thời nâng giá mục tiêu HPG lên 38.900 đồng/cp. (VIETCAP)
Trong khi đó, BSC cập nhật 20/8 gần như giữ nguyên dự báo 2026:
- Doanh thu: 221.570 tỷ
- LNST: 27.911 tỷ
- EPS: khoảng 3.306 đồng
Nhưng BSC đã giảm dự báo LNST 2027 khoảng 6% do thận trọng hơn với giá HRC. (BSC)
Vì vậy tôi chấm:
Earnings Revision: +7/10
Không phải +10/10 vì:
- 2026 vẫn được duy trì/tăng ở nhiều tổ chức;
- nhưng 2027 bắt đầu xuất hiện điều chỉnh giảm;
- giá HRC tháng 7–8 đang là tín hiệu cần theo dõi.
5. Valuation hiện tại
Giá HPG: 21.700 đồng/cp.
Theo 24HMoney:
| Chỉ tiêu | Hiện tại |
|---|---|
| P/E TTM | ~7,9x |
| P/B | ~1,30x |
| EPS TTM | ~2.750 |
| EPS 2026 trên hệ thống | ~2.013 |
| ROE TTM | ~17,4% |
| Vốn hóa | ~183.200 tỷ |
Nhưng với HPG, tôi thích nhìn P/E forward theo EPS của các báo cáo phân tích mới nhất hơn.
BSC dự báo EPS 2026 khoảng 3.306 đồng:
P/E 2026F ≈ 21.700 / 3.306 = 6,6x
EPS 2027 khoảng 3.858 đồng:
P/E 2027F ≈ 5,6x
(BSC)
Đây là mức khá hấp dẫn nếu lợi nhuận 2026–27 thực sự đạt được.
Giá mục tiêu của các CTCK gần đây:
- BSC: 32.700
- ACBS: 33.800
- SSV: 35.900
- Vietcap: 38.900
Từ giá 21.700, vùng mục tiêu này tương đương khoảng +51% đến +79%.
Tuy nhiên, không nên lấy target price làm fair value tuyệt đối; với cổ phiếu thép, multiple phải thay đổi theo chu kỳ.
6. Catalyst
Catalyst 1 — HRC tiếp tục tăng sản lượng
Nếu HRC duy trì trên 1,8–2 triệu tấn/quý và giá bán không giảm mạnh → EPS revision có thể tiếp tục tăng.
Catalyst 2 — Giá thép/HRC hồi phục
Đây là catalyst mạnh nhất.
Volume đã có.
Thứ thị trường cần tiếp theo là:
ASP ↑ + Spread ↑
Khi đó HPG có thể bước vào pha re-rating.
Catalyst 3 — Đầu tư công + bất động sản
Thép xây dựng có thể hưởng lợi khi:
- giải ngân đầu tư công tăng;
- bất động sản phục hồi;
- nhu cầu xây dựng dân dụng tăng.
HPG hiện vẫn giữ vị trí số 1 về thép xây dựng với khoảng 36% thị phần. (Tin nhanh chứng khoán)
7. Key Risk
Tôi xếp thứ tự rủi ro như sau:
① Giá HRC giảm mạnh 
② Giá than luyện cốc/quặng sắt tăng nhanh
③ Chi phí lãi vay + nợ vay cao
④ Trung Quốc dư cung và xuất khẩu thép tăng
⑤ Nhu cầu thép nội địa thấp hơn kỳ vọng
⑥ HPG đầu tư CAPEX lớn nhưng công suất mới không được hấp thụ đủ nhanh
8. Điều gì khiến tôi sai?
Đây là phần quan trọng nhất.
Thesis HPG sẽ sai nếu xuất hiện đồng thời 3 tín hiệu:
HRC giảm giá kéo dài
Nếu giá HRC tiếp tục giảm sâu trong khi giá nguyên liệu không giảm tương ứng → spread co lại.
Sản lượng Dung Quất 2 không chuyển hóa thành lợi nhuận
Volume tăng nhưng:
doanh thu ↑ → gross margin ↓ → EBIT không tăng tương ứng
thì thesis “operating leverage” bị phá vỡ.
Các CTCK bắt đầu đồng loạt hạ EPS 2026–2027
Đây sẽ là tín hiệu quan trọng hơn cả việc một vài báo cáo giảm target price.
Kết luận đầu tư
Tôi chấm HPG hiện tại:
| Yếu tố | Đánh giá |
|---|---|
| Investment thesis |
Mạnh
|
| Tăng trưởng sản lượng |
|
| HRC |
|
| Biên lợi nhuận |
|
| Earnings revision |
Tăng
|
| Định giá |
Hấp dẫn
|
| Catalyst |
|
| Nợ/lãi vay |
|
| Giá thép |  |
| Rủi ro chu kỳ |
|
Investment Score: 8/10
Tôi nghiêng về “TÍCH LŨY/MUA khi điều chỉnh”, thay vì mua đuổi.
Điểm hấp dẫn nhất của HPG hiện tại không phải là P/E 7–8x, mà là:
Dung Quất 2 → HRC ↑ → sản lượng ↑ → biên lợi nhuận ↑ → EPS ↑ → P/E forward giảm nhanh.
Nếu BSC đúng với EPS 2026 khoảng 3.306 đồng, thì ở giá 21.700 HPG chỉ khoảng 6,6x P/E forward. Trong khi đó, nếu chu kỳ thép tiếp tục thuận lợi và thị trường chấp nhận 8–10x P/E, vùng định giá lý thuyết sẽ khoảng 26.400–33.100 đồng; còn vùng 33–39 nghìn đồng đòi hỏi earnings tiếp tục được nâng lên và/hoặc thị trường re-rating mạnh. (BSC)
Biến số cần theo dõi sát nhất từ nay đến Q4/2026:
HRC ASP → HRC volume → spread thép/HRC – nguyên liệu → chi phí lãi vay → EPS revision.
Nếu 4 biến đầu tiên cùng diễn biến thuận lợi, HPG có khả năng trở thành một trong những cổ phiếu hưởng lợi rõ nhất từ pha đầu của chu kỳ thép 2026–2027.