IMP tiềm năng nhà máy mới hành trình 3 con số

Hồi phục trong năm 2021: Nhu cầu chăm sóc sức khỏe dần trở lại từ mức thấp
Tóm tắt đầu tư: Chúng tôi khuyến nghị MUA đối với IMP với giá mục tiêu 73.000 đồng/ cổ phiếu, tăng 29% so với giá hiện tại vào ngày 17/2/2021. Chúng tôi nhận thấy lợi nhuận Q4/2020 của IMP có sự cải thiện mạnh so với quý trước và cùng kỳ, cùng với tiềm năng tăng trưởng đáng kể về doanh thu và lợi nhuận trong năm 2021 do (1) nền doanh thu thấp trong năm 2020, chịu ảnh hưởng từ đại dịch Covid-19 và (2) lợi nhuận năm 2021 cải thiện mạnh nhờ nâng cấp danh mục thuốc đấu thầu có giá trị cao hơn. Chúng tôi ước tính tổng doanh thu và LNST cốt lõi của IMP (không bao gồm dự phòng quỹ nghiên cứu phát triển) cho năm 2021 lần lượt đạt 1,9 nghìn tỷ đồng (+35% YoY) và 296 tỷ đồng (+41% YoY).
Cập nhật KQKD Q4/2020 và cả năm 2020
IMP gần đây đã công bố kết quả kinh doanh cho quý 4 và năm tài chính 2020. Trong Q4/2020, tổng doanh thu & LNST lần lượt đạt 510 tỷ đồng (-4,8% YoY) và 70 tỷ đồng (+38,3% YoY). Trong năm 2020, tổng doanh thu và LNST đạt 1,4 nghìn tỷ đồng (-0,5% YoY) và 210 tỷ đồng (+29,6% YoY), hoàn thành 81% và 98% kế hoạch năm của Công ty và sát với ước tính gần đây của chúng tôi.
image
Doanh thu phục hồi từ mức đáy trong Q3/2020, nhờ doanh thu kênh nhà thuốc phục hồi mạnh mẽ. Tổng doanh thu Q4/2020 vẫn giảm 4% YoY nhưng cải thiện so với Q3/2020 (10% YoY). Cụ thể như sau:
Doanh thu từ kênh nhà thuốc trong Q4/2020 tăng 5% so với cùng kỳ, do nhu cầu sử dụng thuốc hồi phục sau thời kỳ giãn cách xã hội và người tiêu dùng giảm tích trữ khẩu trang & dung dịch sát khuẩn (sản phẩm đóng góp rất nhỏ trong doanh thu IMP) để tập trung lại vào tiêu thụ các sản phẩm thuốc thông thường. Trong năm 2020, doanh thu từ kênh nhà thuốc vẫn giảm -12% YoY nhưng hiện đang phục hồi nhanh chóng.
• Doanh thu tại kênh bệnh viện giảm -16% so với cùng kỳ trong Q4/2020. Doanh thu giảm chủ yếu do (1) nền doanh thu để so sánh tương đối cao trong 2019 do quý 4/2019 công ty đẩy mạnh bán hàng tại kênh bệnh viện trước khi quy định đấu thầu thuốc mới (Thông tư 15/2019/TT-BYT) có hiệu lực, (2) quá trình phê duyệt GMP của Bộ Y tế cho nhà máy IMP 3 trong năm diễn ra chậm và (3) việc đăng ký thuốc kháng sinh mới cho nhà máy IMP 2 cũng bị trì hoãn do đội ngũ bán hàng của IMP khó gặp được các bác sĩ trong thời gian giãn cách xã hội kéo dài trước đó trong năm. Trong năm 2020, doanh thu từ kênh bệnh viện tăng 15% YoY nhưng vẫn thấp hơn nhiều so với kỳ vọng của công ty, chỉ hoàn thành 65% kế hoạch năm.
Tỷ suất lợi nhuận gộp tăng đáng kể lên 38,8% trong Q4/2020, cao hơn 3,6% so với Q4/2019. Cả năm 2020, tỷ suất lợi nhuận gộp ở mức 38,5%, cao hơn 1,5% so với năm 2019. Tỷ suất lợi nhuận gộp của IMP có xu hướng tăng trong năm do tác động mạnh mẽ từ Thông tư 15/2019/TT-BYT và 03/2019/TT-BYT tới bối cảnh cạnh tranh trên thị trường thuốc bệnh viện (có hiệu lực từ nửa cuối năm 2019), do các nhà sản xuất thuốc chất lượng thấp (không có chứng nhận GMP hoặc chỉ đạt WHO GMP) đã xuống nhóm đấu thầu thấp hơn (Nhóm 3,4,5), trong khi các nhà sản xuất thuốc chất lượng cao trong nước (có chứng nhận EU GMP, PIC/s, Japan-GMP) gặp ít cạnh tranh ở nhóm thuốc đấu thầu cao hơn (Nhóm 1, 2). Ví dụ cụ thể, số lượng công ty đủ điều kiện sản xuất kháng sinh Cephalosporin (sản phẩm chính với IMP) ở Nhóm 1, 2 giảm từ 68 công ty trong năm 2019 xuống còn 25 trong năm 2020 do 15 công ty xuống Nhóm 3, 4 trong khi 28 công ty khác chưa được tái cấp phép GMP.
Tỷ suất lợi nhuận ròng cũng tăng từ 9,7% lên 13,8% trong quý 4/2020 do công ty không ghi nhận khoản trích lập dự phòng quỹ khoa học công nghệ (khoản dự phòng trước đó trong Q4/2019 là 20 tỷ đồng, ~ 3% tổng doanh thu). Nếu không bao gồm dự phòng quỹ R&D, tỷ suất lợi nhuận ròng có thể ở mức 13,8% trong Q4/2020 và 14,7% trong năm 2020, cao hơn lần lượt 0,4% và 2,0% so với Q4/2019 và cả năm 2019.


Các sự kiện nổi bật khác:
IMP đã đấu thầu thành công một trong những sản phẩm cốt lõi (Cefalexin) trong nhóm đấu thầu cao nhất cho thuốc generic (Nhóm 1) trên thị trường thuốc bệnh viện. Chúng tôi ước tính Cefalexin (một kháng sinh loại Cephalosporin) chiếm ~ 6% tổng doanh thu và hiện có thể đấu thầu trên thị trường thuốc bệnh viện Nhóm 1 trong 6T2021 sau khi đáp ứng các yêu cầu bắt buộc về đăng ký sản phẩm với Cục Quản lý Dược Tây Ban Nha, cơ quan quản lý dược nước ngoài theo Thông tư 15/2019/TT-BYT. Đối với cùng một thành phần và kiểu đóng gói, thuốc nhóm 1 thường có mức giá đấu thầu cao hơn nhóm 2 trung bình từ 10 - 30% và có tỷ suất lợi nhuận tốt hơn do chi phí sản xuất của IMP hầu như không đổi trong khi giá đấu thầu lại cao hơn nhiều. Dựa trên các
yếu tố này, chúng tôi ước tính tỷ suất lợi nhuận gộp có thể cải thiện 1 - 2% trong năm 2021 khi IMP tiếp tục tăng sản lượng sản xuất Cefalexin lên 10 - 12% tổng doanh thu. Theo định hướng của ban lãnh đạo, IMP sẽ sớm đăng ký thêm các sản phẩm kháng sinh khác vào Nhóm 1 để cải thiện tỷ suất lợi nhuận chung của doanh nghiệp
Nhà máy sản xuất thực phẩm chức năng đi vào hoạt động: Công ty đã hoàn thành việc đăng ký chứng nhận HS GMP cho nhà máy TPCN và sẽ ra mắt sản phẩm vào Q1/2021. Mặc dù doanh thu trong vài năm đầu chưa đáng kể, mảng thực phẩm chức năng được IMP đặt kế hoạch sẽ đóng góp tới 10% tổng doanh thu trong chiến lược tương lai của Công ty, với tỷ suất lợi nhuận gộp ước tính là gần 60%.
Nhận khoản vay lãi suất thấp từ ADB: IMP gần đây đã ký hợp đồng vay 8 triệu USD (~9% tổng tài sản) với ADB (Ngân hàng Phát triển Châu Á) để bổ sung vốn lưu động cho năm 2021. Khoản vay này được trích từ gói hỗ trợ lãi suất thấp trị giá 20 tỷ USD của ADB dành cho các doanh nghiệp châu Á chịu ảnh hưởng từ Covid-19. Mặc dù công ty chưa tiết lộ chi tiết về khoản vay nhưng chúng tôi cho rằng lãi suất cho vay là từ 3-4%/ năm, thấp hơn nhiều so với lãi suất đi vay ngắn hạn bằng đồng VND của công ty hiện nay là 6 - 6,5%/ năm.
Ước tính kết quả kinh doanh
Nhờ nhu cầu chăm sóc sức khỏe hồi phục khi đại dịch được kiểm soát tốt hơn và quá trình đấu thầu thuốc cho hầu hết các nhà máy IMP diễn ra thuận lợi, chúng tôi ước tính doanh thu và LNST cốt lõi của IMP (không bao gồm trích lập dự phòng quỹ nghiên cứu phát triển) sẽ tăng trưởng cao trong năm 2021 và đạt 1,9 nghìn tỷ đồng (+ 35,4% YoY) và 296 tỷ đồng (+40,9% YoY). Động lực chính sẽ đến từ tăng trưởng doanh thu của nhà máy IMP3 và IMP2, với sản phẩm cốt lõi là kháng sinh Cephalosporin và Penicillin, chuyên dung để điều trị các bệnh truyền nhiễm đang gia tăng tại bệnh viện như nhiễm trùng qua đường hô hấp (viêm phổi, viêm phế quản cấp) và đường tiêu hóa (viêm dạ dày, tá tràng).

2 Likes

E này ngon nhất ngành dược rồi :slight_smile:

3 Likes

Cuối năm chắc phải 80x :wink:

Imp trở lại, target 1xx nhé

IMP: Các gián đoạn do COVID-19 tiếp tục làm ảnh hưởng doanh thu kênh bệnh viện trong tháng 11

  • CTCP Dược phẩm Imexpharm (IMP) đã công bố KQKD 11 tháng năm 2021, bao gồm doanh thu 1,1 nghìn tỷ đồng (-5% YoY) và LNTT đạt 202 tỷ đồng (-7% YoY). Vào tháng 11/2021, doanh thu giảm 17% YoY xuống 134 tỷ đồng trong khi LNTT giảm 9% YoY xuống còn 27 tỷ đồng, mà chúng tôi cho là do tác động tiêu cực của dịch COVID-19 đối với lưu lượng người đến bệnh viện ở khu vực miền Tây - một trong những thị trường trọng điểm của IMP, vốn đang đối mặt với đợt bùng phát COVID-19 tương đối nghiêm trọng hơn các khu vực khác. Tuy nhiên, KQKD tháng 11/2021 đã cải thiện so với tháng trước (MoM) với doanh thu/LNTT tăng lần lượt 28%/35% so với tháng 10 nhờ việc nới lỏng các hạn chế về giãn cách xã hội ở Việt Nam.

  • Trong 11 tháng đầu năm 2021, doanh thu kênh nhà thuốc của IMP giảm 3% YoY trong khi doanh thu kệnh bệnh viện giảm 7% YoY. Riêng trong tháng 11, doanh thu kênh nhà thuốc tăng 2% YoY trong khi doanh thu kệnh bệnh viện giảm 48% YoY.

  • KQKD 11 tháng năm 2021 thấp hơn kỳ vọng của chúng tôi khi doanh thu và LNTT hoàn thành lần lượt 82% và 80% dự báo cả năm tương ứng của chúng tôi. Chúng tôi lưu ý rằng tháng 12 thường chiếm 15% -18% LNTT cả năm của IMP - không bao gồm các khoản dự phòng cho quỹ phát triển khoa học và công nghệ, vốn đã không còn kể từ năm 2020. Do đó, chúng tôi nhận thấy khả năng điều chỉnh giảm nhẹ đối với dự báo hiện tại của chúng tôi.

  • Chúng tôi hiện đang có khuyến nghị KHẢ QUAN dành cho IMP với giá mục tiêu 81.900 đồng/CP, tương ứng mức sinh lời cổ phiếu dự kiến là 10,1%, bao gồm lợi suất cổ tức 2,6%, dựa theo giá đóng cửa ngày hôm nay.
    Tổng hợp

Mở tài khoản Ưu đãi, Hỗ trợ giao dịch, tư vấn bám sát
Zalô: 097.522.8813