MSN: Nền tảng lợi nhuận đang thay đổi cấu trúc
WinCommerce – Động lực tăng trưởng cốt lõi
Kết quả kinh doanh quý 4 của WinCommerce ghi nhận:
• Lợi nhuận tăng trưởng 23%.
• Doanh thu và lợi nhuận tăng tương đồng do chi phí cải tạo và mở rộng chưa phản ánh hết hiệu quả.
• Lợi nhuận cả năm 2025 tăng mạnh từ khoảng 11 tỷ đồng năm trước lên hơn 500 tỷ đồng – đánh dấu bước ngoặt sau giai đoạn tái cấu trúc.
Động lực tăng trưởng đến từ:
• Doanh thu cửa hàng cũ cải thiện.
• Tối ưu chi phí vận hành.
• Cải tạo mô hình siêu thị lớn (chiếm 3% số lượng cửa hàng nhưng đóng góp 25% doanh thu).
Đáng chú ý, các siêu thị lớn sau cải tạo ghi nhận tăng trưởng doanh thu khoảng 25%, và đến cuối 2025 khoảng 37% chuỗi đã hoàn tất nâng cấp – đây sẽ là động lực quan trọng cho năm 2026.
Triển vọng 2026 được đánh giá tích cực nhờ:
• Chính sách chuyển từ thuế khoán sang thuế doanh thu, thu hẹp lợi thế của bán lẻ truyền thống.
• Chủ trương dẹp chợ cóc tại miền Bắc giai đoạn 2026–2027.
• Lợi thế hiện diện sớm của WinCommerce tại miền Bắc, trong khi Bách Hóa Xanh chưa có độ phủ đáng kể và sẽ mất thời gian thích nghi hành vi tiêu dùng.
Masan Consumer (MCH)
Doanh thu tăng khoảng 4% so với cùng kỳ. Ngành mì ăn liền tăng trưởng tốt trong mùa mưa lũ. Tuy nhiên, biên lợi nhuận năm 2026 được dự báo tăng không quá mạnh do động lực mở rộng cửa hàng chủ yếu đến từ WinCommerce.
Masan MeatLife
Giá thịt heo duy trì cao giúp kết quả năm 2025 cải thiện so với 2024. Tuy nhiên, nửa cuối 2026 có thể xuất hiện áp lực điều chỉnh giá, ảnh hưởng đến biên lợi nhuận.
Đáng lưu ý, tỷ trọng doanh thu nội bộ cung ứng cho WinCommerce tương đối lớn, tạo lợi thế hệ sinh thái nhưng cũng khiến lợi nhuận phụ thuộc vào diễn biến giá đầu vào.
Mảng khoáng sản
Lợi nhuận đạt khoảng 220 tỷ đồng, cải thiện đáng kể so với khoản lỗ 179 tỷ trước đó. Giá vonfram duy trì ở mức cao và mặt bằng lãi suất giảm hỗ trợ chi phí tài chính.
Triển vọng 2026 vẫn tích cực nếu giá hàng hóa duy trì mặt bằng cao.
Định giá và triển vọng MSN
• Lợi nhuận hợp nhất tăng khoảng 42% so với cùng kỳ.
• P/E hiện khoảng 18 lần – thấp hơn rất nhiều so với mức cao lịch sử từng lên đến 70–75 lần trong giai đoạn WinCommerce còn lỗ.
Khi WinCommerce đã có lãi và cấu trúc lợi nhuận trở nên bền vững hơn, mức định giá 18 lần được xem là hợp lý, thậm chí hấp dẫn nếu tăng trưởng tiếp tục duy trì.
Ngoài ra, kỳ vọng Việt Nam được nâng hạng lên thị trường mới nổi sẽ là yếu tố hỗ trợ mạnh cho nhóm vốn hóa lớn như MSN khi dòng vốn ngoại quay trở lại.
• MSN bước vào chu kỳ lợi nhuận mới nhờ WinCommerce chuyển từ lỗ sang lãi, định giá hiện tại phản ánh mức hấp dẫn hơn so với quá khứ.