Kỷ lục 400.000 tỷ đồng: Khi ‘nhiên liệu’ margin kích hoạt cuộc hoán đổi ngôi vương
Trong thế giới tài chính, dư nợ margin vốn được coi là “nhiên liệu” tiếp sức cho những đợt sóng hoặc là “cỗ máy tiền mặt” phản ánh khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư. Dù thị trường quý IV/2025 có phần trầm lắng, một nghịch lý đầy thú vị đã xuất hiện: dòng tiền vay ký quỹ không hề rút lui mà ngược lại, thiết lập một đỉnh cao vô tiền khoáng hậu.
Con số kỷ lục này không chỉ đơn thuần là dữ liệu tài chính khô khan. Nó là minh chứng cho một cuộc chuyển dịch quyền lực đang diễn ra quyết liệt, nơi những “gã khổng lồ” mới đang dùng nguồn vốn dồi dào để vẽ lại bản đồ thị phần ngành chứng khoán.
1. Cột mốc 400.000 tỷ đồng và chuỗi tăng trưởng "không nghỉ"
Tính đến cuối năm 2025, thị trường chứng khoán Việt Nam đã chính thức xác lập một cột mốc lịch sử. Tổng giá trị cho vay ký quỹ toàn ngành đã vượt ngưỡng 400.000 tỷ đồng. Nếu tính gộp cả giá trị cho vay ứng trước tiền bán, quy mô dòng tiền này chạm mức xấp xỉ 410.000 tỷ đồng.
Sự ấn tượng không chỉ nằm ở con số tuyệt đối mà còn ở tính bền bỉ của dòng tiền. Đây đã là quý thứ 13 liên tiếp dư nợ margin duy trì đà tăng trưởng, cho thấy sức bền đáng kinh ngạc của nhà đầu tư bất chấp những rung lắc của thị trường.
Sự áp đảo hoàn toàn thuộc về nhóm dẫn dắt với 35 công ty chứng khoán lớn nhất, chiếm tổng dư nợ 386.760 tỷ đồng. So với thời điểm đầu năm, con số này đã tăng thêm chính xác 151.743 tỷ đồng, phản ánh một lượng “đạn dược” khổng lồ đã được nạp sẵn vào tài khoản của các nhà đầu tư.
2. Cuộc so găng của những “gã khổng lồ” và sự phân hóa ngôi vương
Bước sang quý IV/2025, thị trường không còn hiện tượng “nước lên bèo lên” đồng loạt. Thay vào đó, hoạt động margin ghi nhận sự phân hóa rõ nét khi các “ông lớn” tận dụng lợi thế quy mô để thực hiện những cú bứt tốc ngoạn mục nhằm thâu tóm thị phần.
• Chứng khoán HSC (HCM): Đây là đơn vị đẩy mạnh margin quyết liệt nhất trong quý cuối năm khi đưa dư nợ từ 20.216 tỷ đồng lên 28.150 tỷ đồng (tăng 7.934 tỷ đồng). Cú nhảy vọt này giúp HSC chính thức vượt qua VPS (VCK) để chiếm lĩnh vị trí thứ tư trên bảng xếp hạng.
• Chứng khoán VPBank (VPBankS - VPX): Được đánh giá là “đơn vị năng động nhất” ngành chứng khoán năm 2025, VPBankS đã tận dụng nguồn lực từ thương vụ IPO lớn nhất lịch sử ngành để duy trì phong độ. Dư nợ của họ đã tăng từ 26.664 tỷ đồng lên 33.894 tỷ đồng chỉ trong một quý, đạt mức tăng trưởng kỷ lục 260% trong cả năm.
• Nhóm dẫn đầu tuyệt đối: Chứng khoán Kỹ thương (TCX) và SSI tiếp tục bảo vệ vững chắc vị thế với dư nợ lần lượt là 43.163 tỷ đồng và 38.616 tỷ đồng. Riêng SSI đã ghi nhận giá trị cho vay tăng thêm hơn 16.800 tỷ đồng trong năm qua.
“Hoạt động margin tại các công ty chứng khoán có sự phân hóa rõ nét, không còn hiện tượng đồng loạt tăng trưởng như giai đoạn trước.”
3. “Ngựa ô” LPBank Securities và chiến lược dùng vốn chiếm lĩnh thị phần
Bên cạnh cuộc đua của các đại gia, thị trường còn chứng kiến sự trỗi dậy thần tốc của Chứng khoán LPBank (LPBS). Đây chính là “ngựa ô” thực thụ khi sở hữu tốc độ tăng trưởng dư nợ cao nhất thị trường trong quý cuối năm.
Chỉ trong vòng 3 tháng, LPBS đã đẩy dư nợ tăng gấp gần 3 lần, từ mức 3.322 tỷ đồng lên tới 9.664 tỷ đồng. Với đà tăng trưởng “thần tốc” này, LPBS đang trở thành cái tên mới nhất đe dọa gia nhập “câu lạc bộ 10.000 tỷ” – nơi vốn là sân chơi riêng của những đơn vị kỳ cựu như VNDirect (13.647 tỷ đồng), KIS Việt Nam (11.105 tỷ đồng) và KAFI (10.720 tỷ đồng).
Sự bứt phá của LPBS cho thấy một chiến lược rõ ràng: sử dụng margin như một “vũ khí sắc bén” để thu hút khách hàng và trực tiếp thách thức vị thế của những đối thủ lớn hơn trong cuộc đua giành giật thị phần.
4. Mặt tối của bức tranh: Những bước lùi thận trọng
Tuy nhiên, không phải tất cả đều chọn cách tăng tốc. Trong bối cảnh thị trường có phần tĩnh lặng vào cuối năm, một số đơn vị đã chủ động thu hẹp quy mô cho vay, phản ánh sự thay đổi trong khẩu vị rủi ro của cả công ty quản lý lẫn nhà đầu tư.
Điển hình là Mirae Asset (Việt Nam) với dư nợ giảm xuống còn 17.220 tỷ đồng và Chứng khoán VIX với quy mô cho vay thu hẹp còn 15.359 tỷ đồng. Sự sụt giảm này là một nốt trầm cần thiết trong bức tranh tổng thể, cho thấy sự thận trọng của một bộ phận dòng tiền trước các biến số rủi ro vào giai đoạn cuối kỳ báo cáo.
5. Tầm nhìn 2026: Sức mua tiềm tàng và những đỉnh cao mới
Con số 400.000 tỷ đồng không chỉ là một kỷ lục về dư nợ; nó đại diện cho niềm tin bền bỉ và một lượng sức mua tiềm tàng cực lớn đang trực chờ trên tài khoản. Khi VN-Index đang tiệm cận mốc 1.900 điểm, lượng “đạn dược” dồi dào này chính là bệ đỡ vững chắc nhất cho những mục tiêu tham vọng hơn của thị trường trong năm 2026.
Cuộc chuyển dịch quyền lực thông qua đòn bẩy tài chính đang tạo ra một diện mạo mới cho ngành chứng khoán Việt Nam. Ở đó, vốn không chỉ là con số, mà là công cụ để định nghĩa lại vị thế và dẫn dắt cuộc chơi.
Với hơn 400.000 tỷ đồng đang nằm trên tài khoản, liệu quy mô margin kỷ lục này sẽ là động cơ đưa thị trường bứt phá qua những đỉnh cao mới, hay sẽ trở thành áp lực khi thị trường xuất hiện những biến số bất ngờ trong năm 2026 ?