Một chút quan điểm về LLM :
-
BACKLOG DỰ ÁN LỚN NHẤT TỪ TRƯỚC ĐẾN NAY
Nhơn Trạch II: 25.202 tỷ đồng — hợp đồng EPC lớn nhất công ty từng ký, liên danh với PowerChina, chủ đầu tư là EVN (rủi ro tín dụng gần như bằng 0 vì là tập đoàn nhà nước). Đã nhận tạm ứng 586,4 tỷ ngay trong giai đoạn khởi động — dòng tiền về trước cả khi ghi nhận doanh thu.
• Đường ống dẫn khí Lô B – Ô Môn (tổng dự án 1,277 tỷ USD) — đã hoàn thành bàn giao mặt bằng 99,12%, đang bước vào giai đoạn thi công cao điểm, mục tiêu dòng khí đầu tiên cuối 2026/đầu 2027. Đây là dự án trọng điểm quốc gia về an ninh năng lượng, tiến độ được Chính phủ giám sát chặt — rủi ro chậm trễ kéo dài là thấp.
• Nhiệt điện Nhơn Trạch 3&4 — liên danh với Samsung C&T, đang trong giai đoạn thi công tích cực (chi phí phải trả tăng đều đặn), sắp bước vào chu kỳ quyết toán tương tự Sông Hậu 1.
So với kế hoạch doanh thu bình quân 6.180 tỷ đồng/năm giai đoạn 2026-2030 mà công ty tự đặt ra, chỉ riêng Quảng Trạch II đã tương đương 4 năm doanh thu kế hoạch. Đây là bằng chứng công ty đủ năng lực trúng thầu ở quy mô hoàn toàn mới — một cấp độ khác so với các gói thầu nhỏ lẻ trước đây. -
LỢI NHUẬN ĐỘT BIẾN:
Biên lợi nhuận gộp tăng vọt (6% → 36,5%) là “bất thường”. Nhưng nhìn theo hướng khác: đây chính xác là điều tạo nên ở một EPC đang trong quá trình tăng trưởng — dịch chuyển từ mô hình thâm dụng lao động, biên mỏng (thi công/lắp đặt) sang mô hình tích hợp giá trị cao hơn (thiết kế, chế tạo module, tổng thầu quản lý).
Bằng chứng ủng hộ luận điểm này:
• Xuất khẩu thành công module Hydrogen sang NEOM (Ả Rập Xê Út) và H2GS
• Xuất khẩu thiết bị Flexiport F800 sang Nhật Bản
• Hợp đồng tại West Coast, Hoa Kỳ với Thyssenkrupp nucera
Việc dự phòng bảo hành công trình được hoàn nhập lớn cho thấy các công trình đã thi công trước đây có chất lượng tốt, ít phát sinh sự cố bảo hành thực tế — công ty đã trích lập thận trọng hơn mức cần thiết trong quá khứ, và giờ đang điều chỉnh về đúng thực tế rủi ro thấp hơn.
- BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TOÁN
Định hướng 2026-2030 công bố kế hoạch thoái vốn/giải thể 17 công ty con-liên kết hoạt động kém hiệu quả để giải phóng nguồn lực quản trị và vốn cho 3 công ty nòng cốt (Lilama 10, 18, 69-3) — chính là những đơn vị đang trực tiếp thực hiện các dự án lớn nhất (Lô B, Hòa Bình mở rộng).
Việc trích lập dự phòng gần 100% tại nhiều khoản phải thu công ty liên kết (Lilama 45.1, 45.4…) về bản chất kế toán, công ty đã ghi nhận tổn thất trước, tất toán rủi ro trong quá khứ, giúp báo cáo tài chính tương lai sạc hơn, không còn treo lơ lửng những khoản nợ xấu tiềm ẩn. Đây là bước dọn dẹp bảng cân đối kế toán kinh điển trước một chu kỳ tăng trưởng mới.
Dòng tiền kinh doanh (1.287,8 tỷ trong 6 tháng, gấp 4,5 lần cùng kỳ) chứng minh LLM hoàn toàn có thể tự tài trợ tăng trưởng bằng nội lực, không phải phụ thuộc vay nợ — nợ vay ngắn hạn thực tế đang giảm (998 tỷ → 871 tỷ).
- KẾ HOẠCH TĂNG VỐN:
Việc tăng vốn điều lệ từ 797 tỷ lên 2.500 tỷ trong 5 năm, giải quyết đúng điểm nghẽn lớn nhất mà chính công ty đã tự nhận diện suốt nhiều năm: "vòng quay vốn không nhanh, nợ phải thu cao, tồn đọng trong thời gian dài nên hoạt động sản xuất kinh doanh của LILAMA chủ yếu phụ thuộc vào vốn vay, dẫn đến áp lực lớn về dòng tiền
Vốn điều lệ 2.500 tỷ đưa LILAMA vào nhóm doanh nghiệp xây lắp có quy mô vốn hàng đầu Việt Nam, đủ điều kiện:
• Tham gia đấu thầu các gói EPC quốc tế quy mô hàng tỷ USD (điều kiện năng lực tài chính tối thiểu thường là rào cản lớn nhất với nhà thầu Việt Nam)
• Giảm phụ thuộc vốn vay lãi suất cao, thay bằng vốn chủ sở hữu — cải thiện biên lợi nhuận ròng dài hạn
• Tài trợ trực tiếp cho Nhà máy chế tạo và tổ hợp thiết bị LILAMA (kế hoạch đầu tư 850 tỷ năm 2026) — nâng năng lực tự chế tạo, giảm phụ thuộc thuê nhà xưởng, tăng biên lợi nhuận mảng cơ khí chế tạo về dài hạn
Quan trọng hơn: nguồn vốn tăng thêm lấy từ chính lợi nhuận tích lũy (Quỹ ĐTPT + LNST chưa phân phối), không pha loãng bằng cách bán cổ phần cho bên ngoài với giá chiết khấu — cổ đông hiện hữu (bao gồm cả free-float) nhận cổ phiếu thưởng tương ứng tỷ lệ sở hữu, giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phần về bản chất không đổi ngay tại thời điểm chia.
- VỊ THẾ DOANH NGHIỆP NHÀ NƯỚC:
Định hướng phát triển nêu rõ sứ mệnh LILAMA là “công cụ quan trọng của Chính phủ trong việc tổ chức triển khai các dự án trọng điểm quốc gia” và “đối trọng với các doanh nghiệp nước ngoài trong lĩnh vực tổng thầu EPC”. Trong bối cảnh Việt Nam đẩy mạnh đầu tư hạ tầng năng lượng (điện khí LNG, năng lượng tái tạo) để đáp ứng cam kết Net Zero và nhu cầu điện tăng trưởng hai chữ số, LILAMA ở vị thế được ưu tiên tiếp cận sớm các dự án trọng điểm mà doanh nghiệp tư nhân khó cạnh tranh trực tiếp.
Liệu LLM có nối gót những KSV-TIN-VVS-TOS-VIC để trở thành viên ngọc trong tương lai không? Mời các cao thủ cùng để lại quan điểm?