#MSH - Tiềm Năng Tăng Trưởng Từ Nhà Máy Mới Đã Được Phản Ánh Vào Giá

Khuyến nghị
#1

#MSH - Tiềm Năng Tăng Trưởng Từ Nhà Máy Mới Đã Được Phản Ánh Vào Giá

Giá mục tiêu: 56.000 VNĐ

Luận điểm đầu tư

Chúng tôi dự đoán rằng MSH sẽ nhận được thêm đơn hàng từ Walmart và Columbia, điều này sẽ thúc đẩy tăng trưởng doanh thu trong năm 2025. Walmart dự kiến doanh thu của chuỗi bán lẻ này sẽ tăng khoảng 5% so với năm trước nhờ vào việc đầu tư mạnh vào nền tảng trực tuyến. Dù không công bố chi tiết về doanh thu quần áo, chúng tôi tin rằng mặt hàng này sẽ phát triển đồng hành với tổng doanh thu của công ty.

Về phía Columbia Sportswear, họ dự báo doanh thu bán buôn toàn cầu sẽ tăng trưởng ở mức trung bình một con số trong nửa đầu năm 2025, với sự tăng trưởng này diễn ra ở tất cả các khu vực và thương hiệu như Columbia, prAna và Mountain Hardwear.

MSH là một trong những doanh nghiệp có tình hình tài chính vững mạnh tại Việt Nam, đủ khả năng tham gia vào hoạt động kinh doanh nguồn vốn, với khả năng đóng góp lên đến 30% lợi nhuận trước thuế hàng năm. Mặc dù MSH có đặc điểm bị thâm dụng vốn lưu động, công ty đã tận dụng nguồn nợ vay ngắn hạn với lãi suất từ 3 đến 3,5% mỗi năm để đầu tư vào trái phiếu có lợi tức cao hơn, từ 8 đến 11% mỗi năm.

Trong ngắn hạn, biên lợi nhuận của MSH có thể sẽ giảm do chi phí khấu hao từ nhà máy Xuân Trường 2, dự kiến đi vào hoạt động trong năm 2025. Tuy nhiên, trong năm 2024, nhờ vào việc đơn hàng trở lại, công ty có thể chọn các đơn hàng có lợi nhuận cao hơn, từ đó biên gộp mảng gia công có khả năng mở rộng từ 4,4% lên 10,1%. Chúng tôi kỳ vọng MSH sẽ duy trì biên lợi nhuận mảng gia công trong năm 2025.

Dự kiến đến năm 2025, biên gộp của MSH sẽ giảm nhẹ xuống còn 13,8% do chi phí khấu hao gia tăng 50 tỷ đồng từ nhà máy Xuân Trường 2. Lợi nhuận sau thuế cho năm 2025 được dự báo sẽ đạt 316 tỷ đồng, giảm 18% so với năm trước. Biên ròng của MSH thu hẹp 160 điểm cơ bản so với năm trước do biên lợi nhuận gộp giảm và doanh thu tài chính giảm 22% so với năm trước (bao gồm lãi tiền gửi và lãi ròng từ tỷ giá giảm so với cùng kỳ năm trước, khi nguồn vốn ít hơn sau khi trả cổ tức, trong khi VND được dự báo sẽ mất giá khoảng 2-3%, thấp hơn so với mức 5% của năm 2024).

Rủi ro đối với khuyến nghị

Một trong những rủi ro lớn là nhà máy Xuân Trường có thể đi vào hoạt động chậm hơn dự kiến.

:star:Xem Danh mục cổ phiếu khuyến nghị trong Bio
#ChungkhoanRongViet #Chungkhoan #Dautu

#2

Cập nhật thông tin ĐHCĐ MSH 2025: Kế hoạch tăng trưởng ổn định, thận trọng trước rủi ro thuế quan

Kế hoạch kinh doanh 2025 của MSH:

  • Doanh thu thuần dự kiến đạt 5.500 tỷ đồng, tăng trưởng 4% so với cùng kỳ.
  • Lợi nhuận trước thuế (LNTT) dự kiến đạt 600 tỷ đồng, tăng 10% YoY.

Chính sách cổ tức và đầu tư:

  • Cổ tức 2024: Tạm ứng 35% bằng tiền mặt.
  • Dự kiến cổ tức 2025: 30-45% bằng tiền mặt.
  • Đã hoàn tất đầu tư vào nhà máy tại Ai Cập, với số vốn góp 1,6 triệu USD (sở hữu 50%).
    • Giai đoạn 1: Tuyển 800 lao động, 15 dây chuyền sản xuất.
    • Giai đoạn 2: Mở rộng thêm 1.600 lao động và 45 dây chuyền may.

Tình hình đơn hàng và tác động từ thuế quan Mỹ:

  • Đơn hàng đã được đảm bảo đến tháng 7-8/2025.
  • Tình hình cuối năm còn phụ thuộc vào chính sách thuế mới của Mỹ.
  • Mỹ hiện chiếm 70% doanh thu MSH. Nếu mức thuế tăng trên 10%, toàn ngành sẽ chịu áp lực lớn, buộc phải san sẻ chi phí với khách hàng hoặc yêu cầu khách nâng giá bán.

Xu hướng dịch chuyển sản xuất và chiến lược đối phó:

  • Dịch chuyển đơn hàng từ Trung Quốc: Mỹ áp thuế 145% đối với hàng may mặc Trung Quốc đang mở ra cơ hội lớn cho Việt Nam. Tuy nhiên, MSH phải phản ứng nhanh trong bối cảnh công suất các nhà máy đang gần như tối đa.
  • Giải pháp:
    • Đa dạng hóa thị trường (đàm phán với châu Âu) dù Mỹ vẫn là thị trường lợi nhuận cao nhất.
    • Tăng cường tự động hóa và liên kết chuỗi cung ứng (sản xuất FOB, liên doanh sản xuất vải) để giảm chi phí nguyên liệu.
  • Lợi thế cạnh tranh: Năng lực sản xuất hàng chất lượng cao, cùng với sự ổn định chính trị tốt hơn so với Bangladesh và Ấn Độ.

Kịch bản thuế quan và tác động đến MSH:

  • Nếu thuế giữ ở mức 10%: MSH vẫn có khả năng đạt 600 tỷ đồng LNTT nhờ tối ưu chi phí.
  • Nếu thuế vượt 10%: Áp lực toàn ngành gia tăng, nhưng công ty kỳ vọng Việt Nam sẽ có giải pháp đàm phán với Mỹ.
  • Dài hạn: Việt Nam tiếp tục hưởng lợi từ xu hướng dịch chuyển sản xuất khỏi Trung Quốc.

Đánh giá:

  • MSH thể hiện sự thận trọng hợp lý trước những biến động từ môi trường thuế quốc tế.
  • Trong ngắn hạn, kết quả kinh doanh Q2-FY25 được dự báo tích cực, nhờ đẩy mạnh sản xuất và giao hàng trước khi kết thúc hiệu lực miễn thuế đối ứng 90 ngày.
  • Giá mục tiêu hiện tại: 56.000 VNĐ/cổ phiếu, chưa phản ánh đầy đủ rủi ro thuế mới.
  • Khuyến nghị: QUAN SÁT, chờ thông tin chính thức về chính sách thuế đối ứng của Mỹ với hàng hóa Việt Nam.

:white_check_mark: Anh/Chị cần hỗ trợ tư vấn đầu tư chứng khoán? Hãy liên hệ với em ngay để được hỗ trợ tốt nhất (thông tin liên hệ trong trang tiểu sử).

#3

MSH: Lợi nhuận bật tăng mạnh nhờ phục hồi đơn hàng, nhưng cần thận trọng với rủi ro thuế quan

CTCP May Sông Hồng (MSH) công bố kết quả kinh doanh quý 1 năm tài chính 2025 (Q1-FY25) tích cực với mức tăng trưởng lợi nhuận ấn tượng. Tuy nhiên, triển vọng trung hạn vẫn còn nhiều thách thức khi yếu tố thuế quan tại thị trường Mỹ – thị trường xuất khẩu chủ lực – đang tiềm ẩn rủi ro đáng kể.

Kết quả kinh doanh nổi bật trong quý 1-FY25

  • Lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ (LNST) đạt 89 tỷ đồng, tăng mạnh +71% YoY, cao hơn 37% so với dự phóng nhờ biên lợi nhuận cải thiện và doanh thu tăng trưởng tốt.
  • Doanh thu thuần đạt 1.036 tỷ đồng, tăng +35% YoY, chủ yếu nhờ:
    • Nền thấp cùng kỳ (do nhu cầu tiêu dùng toàn cầu bắt đầu phục hồi từ đầu 2024).
    • Công ty ký được nhiều đơn hàng mới, đặc biệt là đơn hàng gia công cho Walmart – Mỹ.

Cơ cấu doanh thu

  • Doanh thu thành phẩm: 552 tỷ đồng (+3% YoY), chiếm 53% tổng doanh thu.
  • Doanh thu từ dịch vụ gia công: 484 tỷ đồng (+107% YoY), bao gồm các hoạt động phụ trợ như giặt, thêu, chần bông – góp phần hỗ trợ tăng trưởng tổng doanh thu.

Biên lợi nhuận cải thiện mạnh

  • Biên lợi nhuận gộp đạt 18,4%, tăng +6 điểm % YoY – phản ánh khả năng lựa chọn các sản phẩm/dịch vụ có biên lợi nhuận cao hơn khi nhu cầu đơn hàng hồi phục.

Chi phí và hoạt động đầu tư

  • Chi phí bán hàng và quản lý/doanh thu thuần tăng nhẹ +70 bps YoY, chủ yếu do đưa nhà máy Sông Hồng 11 (Xuân Trường 2) vào vận hành từ đầu năm 2025.
  • Mặc dù chi phí nhân công và vận hành tăng, nhưng vẫn được bù đắp bởi hiệu quả cải thiện từ đơn hàng lớn và công suất gia tăng.

Đánh giá & khuyến nghị đầu tư

Kết quả kinh doanh quý 1 cho thấy MSH đang hồi phục mạnh, đặc biệt từ đơn hàng gia công và sự hợp tác với đối tác lớn như Walmart. Tuy nhiên, rủi ro lớn nhất trong trung hạn là các chính sách thuế đối ứng của Mỹ đối với hàng dệt may Việt Nam – khi 70% doanh thu của MSH đến từ thị trường này.

Dù quý 2-FY25 được kỳ vọng tích cực nhờ đẩy mạnh sản xuất và giao hàng trước khi chính sách miễn thuế hết hiệu lực trong 90 ngày, nhưng về dài hạn, biên lợi nhuận có thể chịu áp lực nếu MSH phải chia sẻ chi phí với khách hàng để giữ đơn hàng.

  • Giá mục tiêu gần nhất là 56.000 VNĐ/cổ phiếu – hiện chưa phản ánh yếu tố rủi ro thuế quan.
  • Khuyến nghị: QUAN SÁT – Nhà đầu tư nên chờ các thông tin chính thức về chính sách thuế từ phía Mỹ trước khi đưa ra quyết định giải ngân.

:white_check_mark: Anh/Chị cần hỗ trợ tư vấn đầu tư chứng khoán? Hãy liên hệ với em ngay để được hỗ trợ tốt nhất (thông tin liên hệ trong trang tiểu sử).

#4

:tshirt: MSH Q2-FY25: LỢI NHUẬN TĂNG GẤP ĐÔI, BIÊN GỘP GIA TĂNG ẤN TƯỢNG NHỜ ĐƠN HÀNG GIÁ TRỊ CAO

Trong bối cảnh ngành dệt may đang có sự phân hóa mạnh giữa các doanh nghiệp theo chiều sâu, MSH (CTCP May Sông Hồng) tiếp tục khẳng định vị thế khác biệt khi công bố kết quả kinh doanh Q2-FY25 vượt xa kỳ vọng nhờ chiến lược giữ vững đơn hàng chất lượng cao và tối ưu biên lợi nhuận.

:bar_chart: TÓM TẮT KẾT QUẢ KINH DOANH Q2-FY25

  • Doanh thu thuần: 1.467 tỷ đồng (+10% YoY)
  • Lợi nhuận sau thuế – CĐ công ty mẹ: 186 tỷ đồng (+102% YoY)
  • Biên lợi nhuận gộp: 21% (+6 điểm % YoY) – mức cải thiện rất mạnh

:pushpin: LNST cao hơn 50% so với dự phóng ban đầu, chủ yếu nhờ biên lợi nhuận mở rộng chứ không hoàn toàn do tăng trưởng doanh thu.

:mag: CƠ CẤU DOANH THU – TÍN HIỆU TÍCH CỰC TỪ DỊCH CHUYỂN CHUỖI CUNG ỨNG

  1. Doanh thu FOB (thành phẩm giao cả):
  • Đạt 1.097 tỷ đồng (-8% YoY)
  • Chiếm 75% tổng doanh thu
  • Giảm do điều chỉnh đơn hàng sau cảnh báo về chính sách thuế đối ứng của Mỹ
  1. Doanh thu CMT (dịch vụ gia công):
  • Đạt 370 tỷ đồng (+171% YoY)
  • Tăng mạnh nhờ đơn hàng giá trị cao chuyển dịch từ Trung Quốc
  • Bao gồm giặt, thêu, chần, bông tấm – các công đoạn tạo thêm giá trị

:green_circle: Tháng 5–6/2025, MSH tăng tốc sản xuất & giao hàng trước khi kết thúc giai đoạn tạm hoãn thuế của Mỹ trong 90 ngày – động thái được dự báo từ Q1.

:bulb: BIÊN GỘP TĂNG MẠNH – CHỈ DÀNH CHO DOANH NGHIỆP CÓ NĂNG LỰC

Biên lợi nhuận gộp quý này đạt 21%, tăng mạnh từ mức 15% cùng kỳ.

  • Từ Q4-FY24, MSH đã nhận các đơn hàng gia công có biên gộp tới 30% – vượt xa mức trung bình ngành (~13–15%)
  • Đây là kết quả của khả năng lựa chọn khách hàng, sản phẩm và tối ưu dây chuyền sản xuất

:arrow_right: Chiến lược không chạy theo số lượng mà tập trung vào chất lượng đang phát huy hiệu quả vượt trội

:briefcase: CHI PHÍ HOẠT ĐỘNG & MỞ RỘNG NĂNG LỰC

  • Chi phí bán hàng & quản lý tăng nhẹ do đưa nhà máy Sông Hồng 11 (Xuân Trường 2) vào hoạt động
  • Tỷ lệ SG&A/doanh thu tăng khoảng 70 điểm cơ bản YoY, vẫn trong ngưỡng kiểm soát tốt

:moneybag: DÒNG TIỀN TÀI CHÍNH – MỘT ĐIỂM KHÁC BIỆT CỦA MSH

Không chỉ sản xuất hiệu quả, MSH còn là doanh nghiệp may hiếm hoi có danh mục đầu tư tài chính quy mô lớn:

  • Doanh thu tài chính đạt 72 tỷ đồng, trong đó:
    • Lãi tiền gửi đạt 50 tỷ đồng (+43% YoY)
    • Tỷ lệ 20–25% lợi nhuận trước thuế đến từ lãi tài chính
  • Tài sản đầu tư tài chính tăng 58% YoY, lãi suất trung bình 6–8%/năm

:arrow_right: Nền tảng tài chính vững chắc hỗ trợ công ty duy trì biên lợi nhuận và cân đối chi phí

:arrows_counterclockwise: QUẢN TRỊ VẬN HÀNH – HIỆU QUẢ ĐƯỢC GIỮ ỔN ĐỊNH

  • Số ngày phải thu: duy trì quanh mức 60 ngày từ Q4-FY24 → Q2-FY25
    ▸ Tăng so với trước do MSH nới tín dụng để thu hút khách hàng mới
  • Số ngày tồn kho: giảm trong 6T/2025 nhờ thị trường Mỹ tăng nhập hàng tồn
    ▸ Mỹ chiếm 70% doanh thu của MSH
  • Số ngày phải trả: ổn định khoảng 14–17 ngày, không biến động đáng kể

:brain: NHẬN ĐỊNH CHUYÊN VIÊN

“KQKD Q2-FY25 của MSH vượt kỳ vọng khi công ty không chỉ tận dụng hiệu quả cơ hội ngắn hạn từ chính sách thuế, mà còn duy trì đơn hàng giá trị cao nhờ lợi thế cạnh tranh nội tại. Chúng tôi đánh giá tích cực xu hướng ổn định đơn hàng cao cấp trong bối cảnh Trung Quốc đang mất dần ưu thế về chi phí sản xuất.”

:pushpin: KẾT LUẬN

MSH tiếp tục chứng minh vị thế doanh nghiệp đầu ngành có sức đề kháng và khả năng thích ứng cao, nhất là với:

  • Khả năng duy trì biên lợi nhuận cao
  • Cơ cấu khách hàng chất lượng
  • Dòng tiền tài chính mạnh
  • Chiến lược mở rộng công suất đúng thời điểm

:hourglass_flowing_sand: Chúng tôi sẽ cập nhật giá mục tiêu trong báo cáo định giá tiếp theo, sau khi có thêm thông tin về biên gộp và triển vọng đơn hàng quý 3.

:white_check_mark: Anh/Chị cần hỗ trợ 1:1, đồng hành phân tích thị trường và nhận chiến lược đầu tư cập nhật hàng tuần? Truy cập trang tiểu sử của em để xem chi tiết và tham gia ngay nhóm hỗ trợ.

#5

MSH – Nội tại cải thiện, định giá hấp dẫn

KQKD Q2-FY25 vượt kỳ vọng
Trong quý 2/2025, MSH ghi nhận LNST đạt 180 tỷ đồng (+96% YoY), cao hơn kỳ vọng nhờ biên lợi nhuận gộp mảng gia công tiếp tục duy trì ở mức vượt trội so với mặt bằng chung ngành dệt may. Điểm nhấn đến từ việc Công ty mở rộng tập khách hàng, đặc biệt là các đối tác mới từ Trung Quốc kể từ quý 4/2024, giúp sản lượng ổn định và biên lợi nhuận cải thiện.

Nội tại cải thiện rõ rệt
Việc duy trì khả năng sinh lời cao cho thấy nội lực của MSH đang cải thiện bền vững trong bối cảnh toàn ngành dệt may vẫn đối mặt với nhiều biến động. Khả năng kiểm soát chi phí, đa dạng hóa khách hàng và tận dụng lợi thế gia công đã giúp Công ty duy trì tăng trưởng tốt.

Định giá hấp dẫn so với quá khứ và ngành

  • P/E forward hiện tại: 7,6x, thấp hơn 10% so với trung bình 5 năm và thấp hơn 16% so với trung vị ngành.
  • EV/EBITDA: 5,6x, chiết khấu 20% so với trung bình 5 năm và thấp hơn 13% so với trung vị ngành.
    Mức định giá hiện tại được đánh giá hấp dẫn trong khi kết quả kinh doanh đang hồi phục tích cực.

Chính sách cổ tức duy trì ổn định
MSH có lịch sử chi trả cổ tức đều đặn, và chúng tôi kỳ vọng Công ty sẽ tiếp tục duy trì mức chi trả 2.500 đồng/cổ phiếu tiền mặt – tương ứng lợi suất cổ tức khoảng 7% so với giá đóng cửa ngày 04/09/2025.

:point_right: Với sự cải thiện trong nội tại và mức định giá chiết khấu, chúng tôi cho rằng MSH đang có tiềm năng tăng giá trong thời gian tới, phù hợp với cả nhà đầu tư tăng trưởng lẫn nhà đầu tư ưa thích cổ tức.

:white_check_mark: Anh/Chị cần hỗ trợ 1:1, đồng hành phân tích thị trường và nhận chiến lược đầu tư cập nhật hàng tuần? Truy cập trang tiểu sử của em để xem chi tiết và tham gia ngay nhóm hỗ trợ.

#6

MSH – Kết quả kinh doanh Q3-FY2025: Lợi nhuận tiếp tục tăng mạnh nhờ nội tại cải thiện, không còn phụ thuộc “hiệu ứng front loading”

Tổng quan
CTCP May Sông Hồng (MSH) vừa công bố kết quả kinh doanh quý 3 năm tài chính 2025 (Q3-FY25) với mức tăng trưởng lợi nhuận ấn tượng, dù doanh thu không còn được hưởng lợi từ “hiệu ứng front loading” – tức đẩy mạnh xuất khẩu sớm trước thời điểm điều chỉnh thuế quan. Đây là quý thứ hai liên tiếp cho thấy nội tại doanh nghiệp cải thiện rõ rệt, với cơ cấu doanh thu linh hoạt hơn, biên lợi nhuận cao hơn và hiệu quả hoạt động vượt trội so với mặt bằng chung ngành dệt may.

Hiện cổ phiếu MSH đang được giao dịch ở mức P/E forward khoảng 7,6 lần và EV/EBITDA khoảng 5,6 lần – thấp hơn trung bình 5 năm lần lượt 10% và 20%, đồng thời chiết khấu 13–16% so với trung vị ngành. Với lịch sử chi trả cổ tức tiền mặt đều đặn khoảng 2.500 đồng/cp mỗi năm, chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA cho MSH với giá mục tiêu 43.300 đồng/cp, tương ứng tỷ suất sinh lời kỳ vọng 26% so với giá đóng cửa ngày 30/10/2025.

Kết quả kinh doanh nổi bật
Trong quý 3, MSH ghi nhận doanh thu 1.647 tỷ đồng, giảm nhẹ 6% so với cùng kỳ, nhưng lợi nhuận sau thuế đạt 200 tỷ đồng, tăng mạnh 54% so với năm ngoái.
Lũy kế 9 tháng 2025, doanh thu đạt 4.150 tỷ đồng (+8%) và lợi nhuận trước thuế đạt 443 tỷ đồng (+61%), hoàn thành 75% kế hoạch doanh thu và 95% kế hoạch lợi nhuận năm.

Điểm nổi bật nhất trong quý là sự chuyển dịch mạnh mẽ từ mảng FOB (sản xuất thành phẩm) sang mảng gia công và dịch vụ phụ trợ – giúp doanh nghiệp duy trì được hiệu quả lợi nhuận cao trong bối cảnh nhu cầu xuất khẩu toàn cầu chưa thực sự phục hồi.

Cơ cấu doanh thu thay đổi tích cực
Nếu như cùng kỳ năm ngoái, phần lớn doanh thu của MSH đến từ đơn hàng FOB với các đối tác lớn như Columbia, G-III Apparel hay Walmart, thì sang năm nay, doanh nghiệp ghi nhận sự bứt phá từ mảng gia công (CMT) và dịch vụ phụ trợ (giặt, thêu, chần bông, bông tấm).

Doanh thu từ mảng thành phẩm giảm 36% so với cùng kỳ, trong khi mảng dịch vụ tăng trưởng tới 215%. Nhờ đó, tỷ trọng mảng dịch vụ đã tăng từ 12% lên khoảng 40% tổng doanh thu – một thay đổi mang tính chiến lược giúp MSH ổn định nguồn thu và cải thiện biên lợi nhuận trong giai đoạn ngành dệt may còn nhiều thách thức.

Nguyên nhân giúp mảng dịch vụ tăng tốc
Động lực chính đến từ sự dịch chuyển đơn hàng từ Trung Quốc sang Việt Nam. Các tập đoàn dệt may lớn của Trung Quốc như Jiangsu Guotai Huasheng và Jiangsu Soho đã chọn MSH làm đối tác gia công do Việt Nam có chi phí cạnh tranh hơn, thuế xuất khẩu vào Mỹ thấp hơn (27,4% so với 51,5%), và môi trường sản xuất ổn định hơn.
Ngoài ra, Trung Quốc đang tái cấu trúc nền sản xuất, ưu tiên các lĩnh vực công nghệ cao, năng lượng sạch và bán dẫn – khiến ngành dệt may, vốn thâm dụng lao động, dần dịch chuyển ra nước ngoài. Việt Nam đang là một trong những điểm đến hưởng lợi rõ rệt nhất từ xu hướng này.

Biên lợi nhuận cải thiện rõ rệt
Biên lợi nhuận gộp trong quý tăng mạnh lên 21%, so với mức 15% cùng kỳ năm ngoái. Điều này phản ánh năng lực lựa chọn đơn hàng tốt hơn của MSH – ưu tiên các sản phẩm có giá trị cao và biên tốt hơn.
Đặc biệt, mảng gia công cho khách hàng Trung Quốc có biên lợi nhuận gộp đạt khoảng 25%, vượt xa mức trung bình ngành, nhờ quy mô đơn hàng lớn và yêu cầu kỹ thuật cao.

Hoạt động tài chính và chi phí
MSH cũng thể hiện sự chủ động trong việc quản trị tài chính và phòng hộ rủi ro tỷ giá. Trong quý 3, lãi tài chính ròng đạt 35 tỷ đồng, gấp hơn 3 lần cùng kỳ, đóng góp khoảng 14% tổng lợi nhuận trước thuế.
Chi phí bán hàng và quản lý tăng lên 130 tỷ đồng (+18% YoY), tương ứng 7,9% doanh thu – chủ yếu do chi phí nhân sự tăng khi nhà máy Sông Hồng 11 (Xuân Trường 2) chính thức đi vào hoạt động từ đầu năm 2025. Dù vậy, tỷ lệ chi phí vẫn được kiểm soát ở mức hợp lý.

Nhận định và triển vọng
Kết quả quý 3 cho thấy MSH đang bước vào chu kỳ tăng trưởng mới dựa trên nền tảng nội tại vững vàng hơn. Việc tái cơ cấu sang mảng dịch vụ có biên lợi nhuận cao, kết hợp với năng lực quản trị tài chính và kiểm soát chi phí tốt, giúp doanh nghiệp duy trì đà tăng trưởng ổn định dù môi trường xuất khẩu còn khó khăn.

Trong dài hạn, MSH được kỳ vọng tiếp tục hưởng lợi từ làn sóng dịch chuyển sản xuất ra khỏi Trung Quốc, đồng thời nâng cao giá trị gia tăng thông qua việc đầu tư vào chuỗi sản xuất khép kín. Với nền tảng tài chính lành mạnh, cổ tức đều đặn và định giá hấp dẫn, MSH xứng đáng nằm trong danh mục đầu tư trung – dài hạn của nhà đầu tư giá trị.

Giá mục tiêu: 43.300 đồng/cổ phiếu
Tỷ suất sinh lời kỳ vọng: +26%
Khuyến nghị: MUA.

:white_check_mark: Anh/Chị cần hỗ trợ 1:1, đồng hành phân tích thị trường và nhận chiến lược đầu tư cập nhật hàng tuần? Truy cập trang tiểu sử của em để xem chi tiết và tham gia ngay nhóm hỗ trợ.

#7

MSH – Lợi nhuận duy trì tăng trưởng hai chữ số nhờ đa dạng hóa thị trường xuất khẩu

Trong quý 3 năm tài chính 2025 (Q3-FY25), lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ (LNST-CĐM) của May Sông Hồng (MSH) đạt 200 tỷ đồng, tăng 54% so với cùng kỳ. Kết quả này tiếp tục vượt kỳ vọng ban đầu nhờ công ty duy trì được biên lợi nhuận gộp cao ở mảng gia công – mức vượt trội so với mặt bằng chung của ngành. Yếu tố then chốt đến từ việc MSH có thêm nhóm khách hàng mới đến từ Trung Quốc kể từ Q4-FY24, giúp ổn định công suất và cải thiện chất lượng đơn hàng.

Kết quả kinh doanh Q3-FY25: Không còn hiệu ứng “front-loading”, nhưng lợi nhuận vẫn tăng trưởng mạnh

LNST-CĐM đạt 200 tỷ đồng, vượt xa dự phóng 140 tỷ đồng trước đó. Lũy kế 9 tháng 2025, doanh thu đạt 4.150 tỷ đồng (+8% YoY) và lợi nhuận trước thuế đạt 572 tỷ đồng (+61% YoY), tương ứng hoàn thành 75%/95% kế hoạch năm và 73%/76% dự phóng.

Doanh thu quý 3 đạt 1.647 tỷ đồng, giảm 6% so với cùng kỳ. Mức giảm không lớn dù không còn hiệu ứng front-loading tại thị trường Mỹ, vốn chiếm khoảng 70% doanh thu. Lý do là MSH đã chủ động mở rộng sang nhóm khách hàng Trung Quốc, giúp ổn định đầu ra và duy trì biên lợi nhuận ở mức cao 21%.

Diễn biến từng mảng hoạt động

Doanh thu thành phẩm đạt 990 tỷ đồng (-36% YoY).
Đây là mảng FOB truyền thống với các khách hàng lớn như Columbia, G-III, Walmart. Do các doanh nghiệp này tích lũy tồn kho từ quý trước, nhu cầu nhập khẩu hàng mới giảm đáng kể, khiến doanh thu thành phẩm sụt giảm.

Doanh thu dịch vụ đạt 657 tỷ đồng (+215% YoY).
Mảng này bao gồm gia công (CMT) và các dịch vụ phụ trợ như giặt là, thêu, chần bông. Kể từ Q4-FY24, doanh thu mảng CMT tăng trưởng mạnh nhờ MSH nhận thêm đơn hàng từ hai khách hàng Trung Quốc là Jiangsu Guotai Huasheng và Jiangsu Soho.

Lý do các khách hàng Trung Quốc chuyển dịch đơn hàng sang Việt Nam

  1. Trung Quốc giảm dần sự phụ thuộc vào ngành thâm dụng lao động như dệt may, chuyển trọng tâm sang công nghệ cao, năng lượng xanh, bán dẫn và AI.
  2. Lợi thế nhân công thấp tại Trung Quốc suy giảm, số lao động sản xuất giảm mạnh từ 52,4 triệu (2014) còn 35,8 triệu (2024).
  3. Lợi thế thuế quan khi xuất khẩu từ Việt Nam sang Mỹ, với mức thuế nhập khẩu dệt may từ Việt Nam khoảng 27,4%, thấp hơn đáng kể so với Trung Quốc (51,5%).
    Tuy nhiên, rủi ro đi kèm là mặt hàng gia công trung chuyển từ Việt Nam có thể bị áp thuế đối ứng tới 40%, điều này có thể ảnh hưởng đến đơn hàng từ nhóm khách hàng Trung Quốc trong tương lai.

Biên lợi nhuận cải thiện nhờ tối ưu sản phẩm và đơn hàng chất lượng cao

Biên lợi nhuận gộp tăng từ 15% lên 21% so với cùng kỳ, nhờ:

  • Đơn hàng phục hồi, giúp công ty chọn lọc các sản phẩm có biên lợi nhuận cao hơn.
  • Mảng gia công ghi nhận biên lợi nhuận vượt trội tới 25%, cao hơn đáng kể so với mức trung bình ngành, nhờ đơn hàng chất lượng cao từ các khách hàng Trung Quốc.

Đóng góp từ hoạt động tài chính

MSH khác biệt so với các doanh nghiệp may mặc khác ở chỗ đẩy mạnh đầu tư tài chính và phòng hộ tỷ giá. Lợi nhuận tài chính tăng mạnh lên 35 tỷ đồng, gấp 3,6 lần cùng kỳ, đóng góp 14% vào lợi nhuận trước thuế.

Chi phí bán hàng và quản lý tăng theo quy mô hoạt động

Chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp (BH&QLDN) đạt 130 tỷ đồng (+18% YoY), chủ yếu do tăng chi phí nhân sự quản lý khi nhà máy Sông Hồng 11 (Xuân Trường 2) chính thức đi vào vận hành từ đầu năm 2025. Tỷ lệ chi phí BH&QLDN trên doanh thu tăng từ 5,9% lên 7,9%.

:white_check_mark: Anh/Chị cần hỗ trợ 1:1, đồng hành phân tích thị trường và nhận chiến lược đầu tư cập nhật hàng tuần? Truy cập trang tiểu sử của em để xem chi tiết và tham gia ngay nhóm hỗ trợ.