Luỹ kế 9 tháng đầu năm 2022, doanh thu thuần hợp nhất của CTCP Tập đoàn Masan (MSN – sàn HOSE) đạt 55.546 tỷ đồng - giảm 14,3% so với mức nền cao của cùng kỳ năm ngoái khi không còn hợp nhất mảng thức ăn chăn nuôi của MML. Trên cơ sở so sánh tương đương, doanh thu thuần của Masan tăng nhẹ 4,8%, chủ yếu được dẫn dắt bởi tăng trưởng của MHT (tăng 21,3%) và MCH (tăng 5,5%).
Chúng tôi nhận thấy thu nhập và chi tiêu của người tiêu dùng đang chịu ảnh hưởng áp lực lạm phát. Mức tiêu thụ chững lại sẽ ảnh hưởng đến kết quả kinh doanh năm 2023 nên chúng tôi điều chỉnh hạ dự phóng doanh thu giai đoạn 2022-2023 của MCH giảm 5% so với dự phóng trước đó.
Trong quý III/2022, WCM đã tiến hành chuyển đổi 30 cửa hàng Winmart+ thành các cửa hàng WIN tích hợp phục vụ các nhu cầu tiêu dùng thiết yếu. Dù trong giai đoạn thí điểm nhưng mô hình này cho thấy tín hiệu tích cực khi doanh thu/m2 tăng 20% so với trước khi chuyển đổi, biên EBIT ở cấp độ cửa hàng đạt 5,1% - tăng 60 điểm cơ bản so với trước đây.
Trong năm 2022, chúng tôi dự phóng doanh thu thuần MSN đạt 76.636 tỷ đồng (giảm 13,5% so với năm trước) và lợi nhuận sau thuế đạt 4.464 tỷ đồng (giảm 55%, do loại trừ mảng MNS Feed).
Năm 2023, mức doanh thu thuần đạt 85.795 tỷ đồng (tăng 11,9% so với năm trước) và lợi nhuận sau thuế ở mức 5.751 tỷ đồng (tăng trưởng 28,8%). Chúng tôi khuyến nghị mua đối với cổ phiếu MSN, giá mục tiêu 118.100 đồng/CP, cao hơn 22,9% giá đóng cửa ngày 14/12/2022.
Kết thúc quý III/2023, CTCP Tập đoàn Masan (MSN – sàn HOSE) đạt doanh thu thuần 20.155 tỷ đồng (tăng 3,2% so với cùng kỳ năm ngoái), biên lợi nhuận gộp đạt 29,5% tăng 90bps so với quý trước và 170 bps so với cùng kỳ, nhờ các mảng kinh doanh chủ lực như WCM và MCH liên tục cải thiện biên lợi nhuận. Do lượng nợ vay khá lớn để duy trì và mở rộng các hoạt động kinh doanh nên chi phí lãi vay tiếp tục tăng mạnh trong kỳ, đạt 1.745 tỷ đồng (tăng trưởng 55%). Lợi nhuận sau thuế đạt 485 tỷ đồng (giảm 42%), lợi nhuận sau thuế công ty mẹ đạt 48 tỷ đồng (giảm 91%). Trụ cột bán lẻ - tiêu dùng với các công ty WCM, MCH và MML đạt được nhiều kết quả khả quan. WCM giữ đà tăng trưởng doanh thu, liên tục cải thiện biên EBITDA với nhiều cửa hàng đã có được lợi nhuận và tiến gần tới hoà vốn toàn chuỗi. MCH và MML đạt tăng trưởng mạnh ở nhiều ngành hàng, biên lợi nhuận tiếp tục cải thiện nhờ giá đầu vào hạ nhiệt và tối ưu tốt các chi phí tồn kho, logistic. MSN cho biết đã hoàn tất thanh toán đầy đủ nghĩa vụ nợ đáo hạn trong năm 2023. Trong năm 2024, tổng mức đáo hạn trái phiếu chỉ rơi vào mức 6.000 tỷ đồng, với dòng tiền cải thiện cùng với lượng tiền lớn lên đến 250 triệu đô từ thương vụ gần đây với Bain Capital, vấn đề thanh khoản không còn là nỗi lo trong thời gian tới. Chúng tôi dự phóng kết quả kinh doanh năm 2023 của MSN với doanh thu thuần đạt 80.405 tỷ đồng (tăng 5,5% so với năm trước), lợi nhuận sau thuế công ty mẹ đạt 589 tỷ đồng (giảm 58,7%). Với những lo ngại về tình hình kinh doanh và khả năng thanh khoản đã dần qua, chúng tôi đưa ra khuyến nghị mua đối với cổ phiếu MSN với giá mục tiêu 78.600 đồng/cổ phiếu.
Chúng tôi nâng giá mục tiêu thêm 12% và duy trì khuyến nghị mua cho CTCP Tập đoàn Masan (MSN – sàn HOSE). Chúng tôi duy trì quan điểm cho rằng các mảng kinh doanh tiêu dùng đa dạng, hàng đầu của MSN sẽ được hưởng lợi từ đà tăng trưởng tiêu dùng tại Việt Nam trong dài hạn. Trong giai đoạn 2023-26, chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh mảng bán lẻ tiêu dùng của MSN (tổng lợi nhuận từ HĐKD của MCH, WCM, PL và MML) là 18%. Ngoài ra, chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận từ HĐKD của MHT sẽ phục hồi từ khoản lỗ 92 tỷ đồng vào năm 2023 lên lợi nhuận 918 tỷ đồng vào năm 2024 và sau đó tăng trưởng với CAGR lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh là 7% trong giai đoạn 2024-26 khi hoạt động nổ mìn của MHT khởi động lại trong năm nay. Chúng tôi nâng giá mục tiêu do 3 yếu tố sau. Đầu tiên, chúng tôi điều chỉnh tăng định giá của MCH thêm 10% nhờ lợi nhuận và số dư tiền mặt tốt hơn dự kiến trong bối cảnh ngành tiêu dùng gặp nhiều thách thức trong năm 2023. Thứ hai, chúng tôi tăng định giá của WCM thêm 18% khi chúng tôi giảm 1 điểm % đối với tỷ lệ chiết khấu xuống 14% do chúng tôi tin tưởng hơn vào khả năng đóng góp lợi nhuận hoạt động bền vững của WCM cho công ty mẹ từ năm 2024. Cuối cùng, chúng tôi điều chỉnh khoản nợ ròng tại cấp tổng công ty (Holdco) vào cuối năm 2023 trong định giá theo phương pháp tổng của từng phần (SoTP) của MSN giảm 10%, chủ yếu là do chúng tôi đưa khoản lợi nhuận dự báo là 1,1 nghìn tỷ đồng từ cổ tức tiền mặt hàng năm của TCB (20% thuộc sở hữu của MSN) vào định giá năm 2024.
thủng ma200, cơ hội sắp tới