Masan High-Tech Materials: Lợi nhuận lập kỷ lục nhờ giá volfram tăng vọt, câu chuyện tăng trưởng có bền vững?
Công ty Cổ phần Masan High-Tech Materials (MSR) đã công bố kết quả kinh doanh quý II/2026 với mức lợi nhuận cao nhất trong lịch sử hoạt động, đánh dấu quý thứ năm liên tiếp có lãi sau giai đoạn thua lỗ kéo dài trước đó. Doanh thu thuần quý II đạt 8.138 tỷ đồng, tăng 404% so với cùng kỳ, trong khi lợi nhuận sau thuế đạt 1.666 tỷ đồng, so với mức nền rất thấp chỉ 6 tỷ đồng của quý II/2025. Lũy kế sáu tháng đầu năm 2026, doanh thu thuần đạt 11.131 tỷ đồng, tăng 270%, và công ty chuyển từ lỗ 216 tỷ đồng cùng kỳ năm trước sang lãi 2.202 tỷ đồng, đã vượt kế hoạch lợi nhuận cả năm đặt ra hồi đầu năm.
Động lực tăng trưởng đến từ giá bán và sản lượng, không phải yếu tố bất thường
Điểm đáng chú ý là mức tăng trưởng đột biến này xuất phát chủ yếu từ hoạt động kinh doanh cốt lõi của mảng volfram, thay vì các khoản thu nhập bất thường. Doanh thu mảng volfram trong quý II tăng tới 837% so với cùng kỳ, được dẫn dắt bởi hai yếu tố cộng hưởng: giá volfram neo ở vùng kỷ lục và sản lượng tinh luyện tăng 91% nhờ nguồn cung tinh quặng mua từ bên ngoài dồi dào hơn sau khi công ty được cấp phép hoạt động gia công. Việc đa dạng hóa nguồn tinh quặng đầu vào giúp nhà máy chế biến hoạt động ổn định hơn, giảm phụ thuộc hoàn toàn vào sản lượng khai thác tại mỏ Núi Pháo.
Chất lượng lợi nhuận cũng cải thiện rõ nét khi nhìn vào cơ cấu biên lợi nhuận. Biên lợi nhuận gộp quý II tăng thêm 1 điểm phần trăm so với cùng kỳ, đạt 25,7%, trong khi tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp trên doanh thu giảm mạnh 3,1 điểm phần trăm nhờ hiệu ứng đòn bẩy hoạt động khi doanh thu tăng nhanh hơn nhiều so với tốc độ tăng chi phí cố định. Kết quả là biên lợi nhuận hoạt động tăng từ 21% lên 25%. Đây là dấu hiệu cho thấy đà tăng trưởng không chỉ đến từ giá bán mà còn phản ánh hiệu quả vận hành được cải thiện thực chất, khác với các đợt tăng lợi nhuận chỉ mang tính thời điểm do hoàn nhập dự phòng hay thanh lý tài sản.
Một khoản mục cần lưu ý là nghĩa vụ thuế tài nguyên giai đoạn 2016-2024 mà công ty con Núi Pháo đã hoàn tất nộp trong tháng 8/2026. Khoản này đã được trích lập sẵn từ báo cáo tài chính bán niên nên không phát sinh thêm chi phí và không ảnh hưởng đến lợi nhuận đã công bố, qua đó giúp loại bỏ một điểm rủi ro pháp lý còn tồn đọng trước đó.
Cổ tức tiền mặt lần đầu và nỗ lực giảm đòn bẩy tài chính
Với kết quả kinh doanh cải thiện, hội đồng quản trị MSR đang xin ý kiến cổ đông về việc tạm ứng cổ tức bằng tiền mặt tỷ lệ 10%, tương đương 1.000 đồng một cổ phiếu, với tổng giá trị chi trả dự kiến khoảng 1.100 tỷ đồng, chiếm khoảng một nửa lợi nhuận sáu tháng đầu năm. Đây sẽ là lần đầu tiên công ty chia cổ tức bằng tiền kể từ khi niêm yết, phản ánh dòng tiền kinh doanh đã cải thiện đáng kể so với giai đoạn trước. Tuy vậy, đây mới là đề xuất đang chờ thông qua, chưa phải quyết định chính thức.
Diễn biến này diễn ra trong bối cảnh công ty vẫn đang mang gánh nặng đòn bẩy tài chính tương đối cao, với tỷ lệ nợ ròng trên EBITDA quanh mức trên 5 lần tính đến thời điểm gần nhất. Việc đặt mục tiêu đưa tỷ lệ này xuống dưới 1,7 lần trong năm 2026 cho thấy công ty đang hướng đến cải thiện cấu trúc vốn, nhưng đây vẫn là mục tiêu cần thời gian để hiện thực hóa, và chi phí tài chính hiện tại vẫn đang là gánh nặng đáng kể, chiếm phần lớn phần chênh lệch giữa lợi nhuận hoạt động và lợi nhuận trước thuế.
Mở rộng cơ sở tài nguyên và công suất chế biến - câu chuyện dài hạn còn ở giai đoạn đầu
Bên cạnh kết quả kinh doanh ngắn hạn, công ty đang triển khai kế hoạch bổ sung khoảng 115 triệu tấn tài nguyên tiềm năng thông qua hai dự án mở rộng tại Núi Pháo và Núi Chiếm, với kỳ vọng kéo dài vòng đời khai thác mỏ thêm 20-30 năm nếu triển khai thành công. Song đây vẫn là kế hoạch ở giai đoạn triển khai, hoạt động mở rộng khai thác dự kiến chưa đóng góp tỷ trọng đáng kể vào sản lượng quặng trong thời gian tới. Nhà đầu tư vì vậy cần phân biệt rõ giữa tiềm năng tài nguyên bổ sung mang tính dài hạn với động lực tăng trưởng lợi nhuận hiện tại, vốn đến chủ yếu từ giá bán và hiệu suất chế biến chứ chưa phải từ mở rộng sản lượng khai thác.
Ở phía chế biến, công ty đã nâng hiệu suất huy động công suất nhà máy tinh luyện và mở rộng mạng lưới thu mua tinh quặng từ bên thứ ba, đồng thời thiết lập hợp tác chiến lược nhằm hỗ trợ kế hoạch nâng công suất sản xuất oxit vonfram lên 8.000 tấn một năm vào năm 2027. Đây là yếu tố có thể hỗ trợ tăng trưởng sản lượng trong trung hạn nếu quá trình đầu tư diễn ra đúng tiến độ, nhưng cũng đồng nghĩa công ty sẽ tiếp tục phụ thuộc vào nguồn cung tinh quặng nhập khẩu bên cạnh sản lượng tự khai thác.
Triển vọng nửa cuối năm 2026 tiếp tục được hỗ trợ bởi giá bán
Với diễn biến giá volfram vẫn neo cao, công ty kỳ vọng giá bán APT trong nửa cuối năm 2026 tiếp tục tăng trên 30% so với nửa đầu năm, cùng với sản lượng quặng chế biến có thể tăng trưởng 10-20% so với cùng kỳ nhờ sản lượng khai thác cải thiện và nguồn cung tinh quặng nhập khẩu ổn định hơn. Nếu các điều kiện này được duy trì, lợi nhuận nửa cuối năm có cơ sở để tiếp tục cải thiện so với nửa đầu năm. Tuy nhiên, đây là các yếu tố phụ thuộc phần lớn vào diễn biến giá kim loại trên thị trường quốc tế, vốn có tính chu kỳ và khó dự báo chắc chắn trong dài hạn.
Rủi ro cần theo dõi
Rủi ro lớn nhất đối với MSR vẫn là khả năng đảo chiều của giá volfram sau giai đoạn tăng mạnh vừa qua, do phần lớn động lực tăng trưởng lợi nhuận hiện tại phụ thuộc trực tiếp vào yếu tố giá hơn là sản lượng tự thân. Bên cạnh đó, chi phí lãi vay vẫn neo ở mức cao trong bối cảnh đòn bẩy tài chính chưa được cải thiện, và hoạt động khai thác tài nguyên tại các dự án mở rộng còn tiềm ẩn rủi ro tiến độ. Thanh khoản cổ phiếu trên thị trường cũng là yếu tố cần lưu ý đối với nhà đầu tư khi xem xét quy mô giao dịch.
Đánh giá tổng hợp
Kết quả kinh doanh của MSR trong nửa đầu năm 2026 phản ánh sự cải thiện thực chất về hiệu quả hoạt động của mảng volfram, được hỗ trợ bởi cả yếu tố giá bán thuận lợi lẫn việc tối ưu chi phí vận hành, chứ không đến từ các khoản thu nhập bất thường. Đây là điểm tích cực giúp củng cố chất lượng lợi nhuận so với giai đoạn trước. Dù vậy, mức độ bền vững của đà tăng trưởng này vẫn gắn chặt với diễn biến giá volfram trên thị trường thế giới, trong khi câu chuyện mở rộng tài nguyên và đa dạng hóa sản phẩm ngoài volfram mới đang ở giai đoạn đầu triển khai. Nhà đầu tư quan tâm đến cổ phiếu này nên tiếp tục theo dõi sát diễn biến giá APT, tiến độ giảm đòn bẩy tài chính, cũng như tiến độ cụ thể của các dự án mở rộng khai thác trong các quý tới, thay vì chỉ nhìn vào tốc độ tăng trưởng lợi nhuận theo năm vốn đang được so sánh với nền thấp bất thường của năm trước.
Quý độc giả quan tâm đến diễn biến của MSR cũng như các cơ hội đầu tư khác trên thị trường chứng khoán có thể liên hệ Duy Anh qua trang bio để được tư vấn chi tiết hơn.
