CTD: Backlog kỷ lục mở ra chu kỳ tăng trưởng mới, nhưng dòng tiền sẽ là bài kiểm tra quan trọng
CTCP Xây dựng Coteccons (CTD) đang bước sang một giai đoạn khá khác so với thời kỳ khó khăn 2019–2022. Sau nhiều năm tái cấu trúc, điểm đáng chú ý hiện nay không chỉ nằm ở việc doanh nghiệp lấy lại vị thế trong ngành xây dựng, mà còn ở lượng công việc đã ký ở mức cao kỷ lục. Câu hỏi quan trọng với CTD trong chu kỳ tới vì vậy không còn là “có đủ việc để làm hay không”, mà là doanh nghiệp có thể chuyển khối lượng công việc rất lớn đó thành lợi nhuận và dòng tiền với chất lượng như thế nào.
Cuối năm tài chính 2026, backlog của CTD đạt khoảng 70.000 tỷ đồng, tương đương gần 2 lần doanh thu của cả năm và là mức cao nhất trong lịch sử doanh nghiệp. Hiểu đơn giản, đây là giá trị các hợp đồng đã ký nhưng chưa ghi nhận hết vào doanh thu. Quy mô backlog lớn giúp CTD có khả năng nhìn trước nguồn việc trong các năm tới tốt hơn, đồng thời giảm phần nào rủi ro doanh thu bị hụt do thiếu dự án mới.
Điểm tích cực hơn là cơ cấu nguồn việc của CTD đang mở rộng. Doanh nghiệp không còn phụ thuộc quá nhiều vào xây dựng dân dụng mà đã tăng hiện diện ở các dự án công nghiệp và hạ tầng. Đây là thay đổi quan trọng bởi Việt Nam đang bước vào giai đoạn đẩy mạnh đầu tư hạ tầng, trong khi xu hướng mở rộng sản xuất và đầu tư nhà máy tiếp tục tạo nhu cầu cho xây dựng công nghiệp. Nếu quá trình đa dạng hóa này duy trì, CTD có thể vừa mở rộng thị trường, vừa giảm sự phụ thuộc vào chu kỳ bất động sản nhà ở.
Trong bối cảnh ngành xây dựng Việt Nam được kỳ vọng tăng trưởng bình quân khoảng 14,5% mỗi năm trong giai đoạn 2026–2030, CTD có cơ sở để tăng trưởng nhanh hơn mặt bằng ngành nhờ nền backlog lớn và khả năng tiếp cận nhiều phân khúc hơn. Giai đoạn năm tài chính 2026–2031, backlog được kỳ vọng tăng bình quân khoảng 19% mỗi năm, doanh thu khoảng 22% và lợi nhuận cốt lõi khoảng 25%. Việc lợi nhuận có khả năng tăng nhanh hơn doanh thu cho thấy dư địa cải thiện hiệu quả hoạt động vẫn còn nếu CTD kiểm soát tốt chi phí và biên lợi nhuận.
Tuy nhiên, đây cũng chính là điểm cần theo dõi sát nhất. Ngành xây dựng có đặc điểm biên lợi nhuận khá mỏng, nên chỉ một thay đổi nhỏ về giá nguyên vật liệu, chi phí nhân công, tiến độ dự án hoặc điều khoản hợp đồng cũng có thể tạo ra biến động đáng kể về lợi nhuận. Backlog tăng mạnh vì vậy chưa đồng nghĩa lợi nhuận chắc chắn tăng tương ứng. Chất lượng dự án mà CTD nhận về và khả năng duy trì biên lợi nhuận quan trọng không kém quy mô hợp đồng.
Một vấn đề khác là vốn lưu động. Khi doanh thu tăng nhanh, CTD phải bỏ thêm nguồn lực để triển khai dự án trước khi thu đủ tiền từ chủ đầu tư. Điều này có thể khiến khoản phải thu và nhu cầu vốn ngắn hạn tăng nhanh, tạo ra tình huống lợi nhuận kế toán cải thiện nhưng dòng tiền kinh doanh chưa theo kịp. Đây là rủi ro đáng chú ý trong một giai đoạn doanh nghiệp đang mở rộng quy mô mạnh.
Nhìn tổng thể, câu chuyện của CTD hiện khá rõ: quá trình tái cấu trúc đã tạo nền tảng, backlog kỷ lục cung cấp nguồn tăng trưởng và việc mở rộng sang công nghiệp – hạ tầng giúp doanh nghiệp có thêm dư địa trong chu kỳ xây dựng mới của Việt Nam. Nhưng chất lượng của chu kỳ này sẽ được quyết định bởi hai biến số quan trọng hơn cả: biên lợi nhuận và khả năng chuyển lợi nhuận thành dòng tiền thực. Trong các quý tới, nhà đầu tư nên theo dõi tốc độ ghi nhận backlog, diễn biến biên lợi nhuận gộp và dòng tiền kinh doanh để đánh giá liệu tăng trưởng của CTD có thực sự bền vững hay không.
Nhà đầu tư muốn xem sâu hơn về triển vọng tăng trưởng, chất lượng backlog, rủi ro dòng tiền và định giá của CTD có thể vào trang tiểu sử để nhận báo cáo phân tích chi tiết và định giá cổ phiếu.