MVC - Ông trùm VLXD tại nơi phát triển hạ tầng nhanh nhất cả nước

[Awmfund]

MVC - ÔNG TRÙM VLXD TẠI NƠI PHÁT TRIỂN HẠ TẦNG NHANH NHẤT CẢ NƯỚC

Tám quý tăng trưởng liên tiếp. Ba quý tăng bằng lần. Mà định giá thị trường vẫn xấp xỉ giá trị sổ sách - trong khi tài sản thực gấp nhiều lần con số ghi sổ. Đó là MVC, một doanh nghiệp AWMFUND đã đồng hành từ Mùa Đông 2025 - và mỗi quý qua, câu chuyện lại mở thêm một chương mới.

1. MÔ HÌNH KINH DOANH VÀ LỢI THẾ CẠNH TRANH

MVC sở hữu mỏ đá xanh rộng 90 héc-ta tại Bình Dương, công suất khai thác 1.4 triệu m³ đá xây dựng mỗi năm. Đá xanh có độ cứng cao, dùng cho bê tông cốt thép chất lượng cao - nên giá bán cũng cao tương ứng. Ngoài đá, công ty còn sở hữu mỏ đất sét sản xuất gạch đỏ và bán thêm cát xây dựng nhân tạo - một sản phẩm đang khan hiếm trên thị trường.

Vị trí đặt mỏ là điểm cộng quan trọng nhất. Bình Dương nằm chính giữa tam giác kinh tế HCM - Bình Dương - Đồng Nai - nơi đang chứng kiến làn sóng đầu tư công lớn nhất trong lịch sử Việt Nam. Vành đai 4, cao tốc HCM đi cửa khẩu Hoa Lư, cao tốc Dầu Giây - Liên Khương đều đi qua khu vực này.

2. GIÁ TRỊ ẨN CHƯA ĐƯỢC GHI NHẬN

Đây là phần thú vị nhất của câu chuyện MVC.
Doanh nghiệp đang sở hữu 43.5% cổ phần NNC, tương đương 9.5 triệu cổ phiếu. Giá trị ghi sổ khoản đầu tư này là 387 tỷ - nhưng đã được trích lập dự phòng 68 tỷ, đưa giá trị hợp lý xuống còn 319 tỷ. Trong khi đó, giá trị thị trường thực tế của số cổ phiếu này hiện ở mức 444,6 tỷ đồng (giá đóng ngày 02/06/2026 là 46,800đ).

Khoản đầu tư này không chỉ đang được “giấu” giá trị - nó còn đang được nâng cấp về cấu trúc. Trong ĐHCĐ 2026, MVC đã thông qua việc mua thêm để đạt 51% sở hữu NNC, và hợp nhất toàn bộ vào công ty mẹ. Khi điều đó hoàn tất, toàn bộ doanh thu và lợi nhuận từ NNC sẽ ghi nhận trực tiếp vào MVC - thay vì chỉ ghi nhận theo phương pháp vốn chủ sở hữu như hiện nay.

Bên cạnh đó, MVC còn sở hữu 560 tỷ tiền mặt và tiền gửi ròng, trong khi nợ vay chỉ 256 tỷ - toàn bộ là vay ngắn hạn từ BIDV và Vietinbank. Bảng cân đối kế toán cực kỳ lành mạnh.

3. CƠ CẤU TÀI SẢN MỞ RỘNG VÀ LỘ TRÌNH PHÁT TRIỂN 2026-2028

ĐHCĐ 2026 đã thông qua một loạt phương án kinh doanh đáng chú ý. Ngoài việc hợp nhất NNC, MVC sẽ đưa vào kinh doanh các dự án bất động sản tổng diện tích 14.3 héc-ta, đồng thời chuẩn bị chấp thuận dự án cụm công nghiệp 75 héc-ta với tổng giá trị 500 tỷ đồng.

Quan trọng hơn, công ty vừa trúng đấu giá hai mỏ đá mới với tổng mức đầu tư 1.500 tỷ đồng. Mỏ đá Minh Hoà có công suất 500.000 m³/năm, mỏ Tam Lập 1 có công suất 1 triệu m³/năm. Cả hai dự kiến đưa vào khai thác từ năm 2027-2028.

Như vậy, lộ trình tăng trưởng đã được vạch rõ:

• 2026: Xử lý xong pháp lý mỏ hiện hữu + tăng giá bán + triển khai BĐS dân cư và cụm công nghiệp

• 2027: Thêm doanh thu từ 2 mỏ đá nhỏ mới (MVC + NHC)

• 2028: Mỏ đá lớn Tam Lập 1 đi vào hoạt động + hợp nhất NNC

4. ĐỘNG LỰC TĂNG TRƯỞNG TRUNG VÀ DÀI HẠN

Đầu tư công 2026-2030 dự kiến gấp 2.6 lần giai đoạn 5 năm trước đó. Trong tổng vốn 8.5 triệu tỷ đồng, phần lớn được phân bổ cho hạ tầng giao thông - đường sắt, đường bộ, cao tốc, cảng biển, cảng hàng không. Mỗi km đường cao tốc cần khoảng 20.000 - 30.000 m³ đá. Mỗi cây cầu lớn cần hàng chục nghìn m³ betong.

MVC đang sở hữu mỏ đá tốt nhất ở đúng vị trí có nhu cầu lớn nhất.

Năng lực nghiền đá cuối 2025 mới chỉ ở 1.02 triệu m³ - tương đương 40.5% tổng quyền khai thác được cấp phép. Mỗi máy nghiền đầu tư 47 tỷ có thể sản xuất thêm 180.000 m³/năm. Dư địa mở rộng còn rất lớn, mà không cần thay đổi quy mô mỏ.

5. RỦI RO CẦN THEO DÕI

Pháp lý mỏ đá tại Bình Phước là rủi ro chính. Ban lãnh đạo MVC chia sẻ trong ĐHCĐ rằng cổ đông không cần quá lo lắng - mỏ vẫn đang hoạt động bình thường, và nếu phải đấu giá lại, MVC sẽ tiếp tục trúng và khai thác. Tuy nhiên, đây vẫn là yếu tố cần theo dõi cho đến khi xử lý dứt điểm.

Giá đấu thầu mỏ mới Tam Lập 1 ở mức cao do cạnh tranh với bên thứ ba. Điều này có thể ảnh hưởng đến biên lợi nhuận của mỏ mới trong giai đoạn đầu khai thác - nhưng trữ lượng và chất lượng đá tốt sẽ bù đắp về lâu dài.

6. NHẬN ĐỊNH AWMFUND

Ba mùa ấn bản đồng hành với MVC - luận điểm ban đầu không những vẫn còn nguyên vẹn mà còn được củng cố qua từng quý. Doanh nghiệp đang ở đúng vị trí, đúng thời điểm, với đúng loại tài sản. Thị trường đang định giá MVC bằng giá trị sổ sách - trong khi tài sản thực, đặc biệt là quyền khai thác 60% còn dư, đầu tư NNC ở giá thị trường, và pipeline dự án mới - đều chưa được phản ánh.

Khi đầu tư công 2026-2030 bắt đầu giải ngân mạnh, MVC không phải là cổ phiếu cần phán đoán - mà là cổ phiếu cần kiên nhẫn nắm giữ.

= = =
𝐀𝐖𝐌 𝐅𝐮𝐧𝐝 - Big bet on Vietnam’s Future.
𝐓𝐞𝐥: 𝟎𝟖𝟖𝟖.𝟖𝟖.𝟕𝟕.𝟖𝟗
𝐌𝐚𝐢𝐥: 𝐡𝐞𝐥𝐥𝐨@𝐚𝐰𝐦𝐟𝐮𝐧𝐝.𝐯𝐧

[Awmfund]

Kết luận phiên họp Chính phủ thường kỳ tháng 9 và trực tuyến với các bộ ngành, địa phương vào sáng 3-10, Thủ tướng Lê Minh Hưng nêu rõ để đạt mục tiêu tăng trưởng 2 con số thì quý 4 tăng trưởng GDP phải ở mức trên 12,5%.

Chỉ đạo các nhiệm vụ, giải pháp chủ yếu từ nay đến cuối năm, Thủ tướng yêu cầu phấn đấu giải ngân 100% kế hoạch đầu tư công, hoàn thành các dự án trọng điểm theo tiến độ năm 2026 và tháo gỡ cho các dự án tồn đọng kéo dài.

VỀ TĂNG TRƯỞNG 9T2026.

Tăng trưởng GDP quý III ước tăng 9,95%, 09 tháng GDP tăng 9,01%. Trong đó: Nông, lâm, thủy sản tăng 4,02%, bám sát kịch bản cả năm; công nghiệp - xây dựng tăng 11,21%, cao nhất từ năm 2015 đến nay. Dịch vụ tăng 8,69%, chỉ thấp hơn cùng kỳ năm 2022 (11,37%).
Về phía cầu, trong 09 tháng, tiêu dùng tăng 13,4%, đạt cận dưới mục tiêu cả năm (13-15%); khách quốc tế đạt 17,7 triệu lượt, tăng 14,5%, cao nhất từ trước đến nay. Tổng vốn đầu tư xã hội đạt 3,11 triệu tỷ đồng, tăng 15,1%, trong đó Hà Nội, Thành phố Hồ Chí Minh lần lượt tăng 19% và 17,3%. Vốn FDI đăng ký đạt 50,36 tỷ USD, tăng 76,4%, thực hiện đạt 21,07 tỷ USD, tăng 12,1%.

Xuất nhập khẩu đạt 888 tỷ USD, tăng 30,4% so với cùng kỳ, trong đó xuất khẩu đạt 434,3 tỷ USD, tăng 24,5%, cao hơn mục tiêu cả năm, nhập khẩu đạt 453,7 tỷ USD, tăng 36,7%; cán cân thương mại trong tháng 9 đảo chiều sang xuất siêu 1,27 tỷ USD.

Cả nước có 12/34 địa phương tăng trưởng 09 tháng đạt 2 con số, trong đó có 7/10 địa phương trọng điểm như Quảng Ninh, Hải Phòng, Bắc Ninh… Thành phố Hồ Chí Minh và Hà Nội tăng 9,06% và 8,85%, cao hơn khoảng 0,7% so với tốc độ tăng 6 tháng.

Thu NSNN ước đạt 2,19 triệu tỷ đồng, đạt 86,5% dự toán và tăng 12,1%, đã miễn, giảm khoảng 185,6 nghìn tỷ đồng, gia hạn khoảng 60 nghìn tỷ đồng thuế, phí… Giải ngân vốn đầu tư công đạt 643 nghìn tỷ đồng, bằng 62,9% kế hoạch, cao hơn 202,6 nghìn tỷ đồng so với cùng kỳ, tương ứng 12,9%.

Trong 09 tháng có 223.900 doanh nghiệp gia nhập và tái gia nhập thị trường, cao hơn số rút lui khỏi thị trường (172.000 doanh nghiệp).

[Awmfund]

MVC - LÃI GẤP ĐÔI, GIÁ VỀ ĐÁY

1. MÔ HÌNH KINH DOANH

• MVC là doanh nghiệp khai thác và chế biến đá xây dựng, kết hợp thu phí BOT. Trong quý 2/2026, mảng bán hàng (đá) mang về 214,87 tỷ đồng với biên lợi nhuận gộp 40,76%, so với 26,38% cùng kỳ năm trước. Mảng thu phí BOT đóng góp 13,89 tỷ đồng với biên gộp 62,57%. Mảng dịch vụ đóng góp 4,13 tỷ đồng.

• Điểm đáng chú ý của mô hình này nằm ở cấu trúc chi phí: mỏ đá có chi phí cố định lớn (khấu hao mỏ, thiết bị, quyền khai thác) nhưng chi phí biến đổi thấp. Khi sản lượng và giá bán cùng tăng, phần doanh thu tăng thêm gần như chảy thẳng xuống lợi nhuận gộp. Trong khi đó, mảng BOT với biên gộp trên 62% là dòng tiền đều, ít biến động, đóng vai trò tấm đệm cho cả cấu trúc.

2. KẾT QUẢ KINH DOANH - CHI PHÍ ĐỨNG YÊN, DOANH THU CHẠY

• Quý 2/2026, MVC đạt doanh thu thuần 232,89 tỷ đồng, tăng 28,3% so với mức 181,52 tỷ cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế đạt 83,3 tỷ đồng, tăng khoảng 80%. Luỹ kế 6 tháng đầu năm, lợi nhuận sau thuế đạt 149 tỷ đồng, tăng 119% so với cùng kỳ.

• Nhưng con số quan trọng nhất không phải doanh thu. Giá vốn hàng bán quý 2 chỉ tăng 4,5%, từ 128,96 tỷ lên 134,82 tỷ đồng. Nghĩa là doanh thu tăng thêm 51,37 tỷ nhưng giá vốn chỉ tăng thêm 5,86 tỷ - khoảng 89% phần doanh thu tăng thêm chảy thẳng vào lợi nhuận gộp. Lợi nhuận gộp vì thế nhảy từ 52,56 tỷ lên 98,07 tỷ đồng, tăng 86,6%.

• Biên lợi nhuận gộp mở rộng từ 28,95% lên 42,11%, tức tăng hơn 13 điểm phần trăm chỉ trong vòng một năm. Đây là biểu hiện kinh điển của đòn bẩy hoạt động ở một doanh nghiệp mỏ đã khấu hao phần lớn tài sản: sản lượng thêm gần như không tốn thêm chi phí cố định, và nếu giá bán tăng đồng thời thì hiệu ứng được nhân đôi.

• Cần nói thẳng: với doanh nghiệp khai thác đá, mức biên 42% là vùng đỉnh chu kỳ. Nó phản ánh cơn khát vật liệu xây dựng của các đại dự án hạ tầng phía Nam, chứ không phải một mặt bằng biên bình thường có thể duy trì vĩnh viễn.

3. CATALYST NGẮN HẠN

• Nhu cầu đá xây dựng khu vực Đông Nam Bộ đang ở pha căng nhất của chu kỳ hạ tầng. Chừng nào các đại dự án còn trong giai đoạn thi công nền móng và mặt đường, giá đá và sản lượng tiêu thụ còn được nâng đỡ. MVC nằm đúng vùng địa lý hưởng lợi.

• Ngắn hạn hơn nữa: nếu quý 3 và quý 4 duy trì được nhịp 80–90 tỷ lãi ròng mỗi quý như nửa đầu năm đã chứng minh là khả thi, cả năm 2026 sẽ vượt xa mọi năm trong lịch sử doanh nghiệp. Và thị trường hiện chưa định giá kịch bản đó.

3. ĐỘNG LỰC TRUNG VÀ DÀI HẠN

• Thứ nhất là trữ lượng và vị trí. Mỏ đá không thể di dời và giấy phép mới ngày càng khó xin. Một doanh nghiệp đang có mỏ hoạt động ở vùng cầu cao là đang giữ một tài sản không thể sao chép.

• Thứ hai là cấu trúc tài chính sạch. Hệ số nợ trên vốn chủ sở hữu chỉ 0,22. MVC không dùng đòn bẩy để tạo ra mức tăng trưởng này - lợi nhuận đến từ vận hành, không đến từ tài chính. Điều đó cũng có nghĩa doanh nghiệp còn nguyên dư địa vay nợ nếu cần đầu tư mở rộng.

• Thứ ba là dòng tiền BOT. Biên gộp 62,57% và tính ổn định của mảng thu phí tạo một nền doanh thu không phụ thuộc chu kỳ xây dựng, giúp làm mượt kết quả trong pha đi xuống của chu kỳ đá.

4. RỦI RO

• Về việc phải đấu giá lại quyền cấp phép thăm dò và khai thác 50ha, chúng tôi cho rằng đáng quan ngại nhưng là cơ hội để mua cổ phiếu giá rẻ nếu có. Tổng diện tích mỏ MVC đang sở hữu là 90ha, trong đó 50ha là thuộc diện tích mỏ khai thác, còn lại 40ha là diện tích đất mua và thuê phía bên ngoài mỏ để làm đường xá và khu vực chế biến. Đất đai kế bên cũng thuộc sở hữu hoặc thuê Nhà nước của công ty liên kết NNC.

• Nếu một bên nào đi đấu giá lại mỏ này thì gần như họ không có đường để vào mỏ. Chính vì vậy, việc trúng đấu giá để hợp lý hóa lại toàn bộ pháp lý, chuẩn chỉ và tiếp tục khai thác là kịch bản hợp lý nhất. Tháo gỡ xong nút thắt pháp lý chính là lúc cổ phiếu cất cánh, mang lại tỷ suất sinh lời vượt trội.

5. NHẬN ĐỊNH AWMFUND

• MVC là trường hợp hiếm gặp: một doanh nghiệp vừa lập kỷ lục lợi nhuận, vừa có bảng cân đối sạch, vừa có tài sản không thể sao chép - nhưng cổ phiếu lại nằm sát đáy 52 tuần và giao dịch dưới giá trị sổ sách.

• Lý do của khoảng cách đó, theo chúng tôi, không nằm ở doanh nghiệp mà nằm ở cấu trúc thị trường. Với thanh khoản khoảng 181 triệu đồng mỗi phiên, MVC nằm ngoài tầm với của gần như toàn bộ dòng tiền tổ chức. Không quỹ nào có thể xây dựng một vị thế có ý nghĩa mà không tự đẩy giá lên, và cũng không quỹ nào có thể thoát ra khi cần. Cổ phiếu vì thế bị định giá không phải theo chất lượng kinh doanh, mà theo khả năng mua bán được.

• Đó vừa là rào cản, vừa là cơ hội. Rào cản, vì nó có thể duy trì rất lâu - thanh khoản thấp là một trạng thái tự củng cố, và không có gì đảm bảo thị trường sẽ định giá lại trong một khung thời gian có thể dự đoán. Cơ hội, vì nó tạo ra khoảng cách giữa giá và giá trị mà nhà đầu tư cá nhân, người không bị ràng buộc bởi quy mô, có thể tận dụng còn tổ chức thì không.

• Quan điểm của chúng tôi: MVC nên được nhìn như một vị thế nhỏ, mua và giữ, chấp nhận rằng thời điểm thị trường nhận ra là ẩn số. Người mua MVC không mua một câu chuyện sẽ diễn ra trong quý tới. Họ mua một tài sản đang bị định giá sai vì lý do kỹ thuật, và trả cho mình sự kiên nhẫn bằng mức P/E dưới 5 lần cùng một doanh nghiệp đang tự tạo ra tiền.

• Điều duy nhất cần kỷ luật là quy mô vị thế. Ở thanh khoản này, sai lầm không nằm ở việc chọn sai cổ phiếu, mà ở việc mua quá nhiều.

= = =
𝐀𝐖𝐌 𝐅𝐮𝐧𝐝 - Big bet on Vietnam’s Future.
𝐓𝐞𝐥: 𝟎𝟖𝟖𝟖.𝟖𝟖.𝟕𝟕.𝟖𝟗
𝐌𝐚𝐢𝐥: 𝐡𝐞𝐥𝐥𝐨@𝐚𝐰𝐦𝐟𝐮𝐧𝐝.𝐯𝐧

[casablanca]

Đá có VLB p/b 2.1, DHA NNC p/b 1.4, có 2 ông MVC CTI p/b 0.7x

[Awmfund]

[Awmfund]

TPHCM: Đấu giá quyền khai thác 4 mỏ đá, thu về gần 1.200 tỷ đồng

[Aladin123]

Đánh giá thêm về blđ đi bạn chủ tịch 1 lần 4,5 công ty trong hệ sinh thái

[Awmfund]

[Depz]

DHA khả năng cao quý 3 này sẽ hoàn nhập 48 tỷ lợi nhuận do nộp thừa thuế, giống VLB.