MWG – “TÒA LÂU ĐÀI” ĐANG ĐƯỢC BÁN NGANG GIÁ PHÒNG KHÁCH? NGHỊCH LÝ ĐỊNH GIÁ SAU KHI ĐIỆN MÁY XANH LÊN SÀN
1. Một ngày lên sàn của DMX đã khiến thị trường phải nhìn MWG bằng một cách hoàn toàn khác
Ngày 6/8/2026, Điện Máy Xanh chính thức đưa khoảng 1,27 tỷ cổ phiếu lên HOSE. Kết thúc phiên đầu tiên, DMX đóng cửa ở 82.000 đồng/cổ phiếu, tương ứng vốn hóa xấp xỉ 104.000 tỷ đồng. Điều thú vị là cùng ngày, MWG đóng cửa ở 71.200 đồng/cổ phiếu và vốn hóa cũng quanh 104.000 tỷ đồng. Một doanh nghiệp sở hữu Điện Máy Xanh, Bách Hóa Xanh, An Khang, AVAKids cùng nhiều khoản đầu tư khác lại có giá trị thị trường gần ngang chính một công ty con của mình. Vì thế mới xuất hiện câu ví von khá đắt của CEO Điện Máy Xanh Đoàn Văn Hiểu Em: “DMX là một phòng khách dát vàng, còn MWG là cả một tòa lâu đài.” Câu hỏi dành cho nhà đầu tư là: thị trường đang định giá “tòa lâu đài” quá rẻ, hay “phòng khách” đang được định giá quá cao?
2. Nhưng cần sửa ngay một hiểu lầm: không phải toàn bộ DMX trị giá 104.000 tỷ đều thuộc MWG
Sau IPO, MWG còn sở hữu gần 86% vốn Điện Máy Xanh, chứ không phải 100%. Với vốn hóa DMX khoảng 104.000 tỷ đồng, giá trị thị trường phần cổ phần DMX mà MWG đang nắm tương đương khoảng 89.000–90.000 tỷ đồng. Trong khi vốn hóa MWG khoảng 104.000 tỷ, điều này đồng nghĩa thị trường đang ngầm định giá toàn bộ phần còn lại – bao gồm Bách Hóa Xanh, An Khang, AVAKids, các khoản đầu tư khác và phần giá trị tại công ty mẹ – chỉ khoảng 14.000–15.000 tỷ đồng. Do đó nói “MWG bằng DMX” rất bắt mắt, nhưng cách nhìn chính xác hơn phải là: gần 86% DMX đã chiếm khoảng 86% vốn hóa của MWG; tất cả những tài sản còn lại chỉ đang được thị trường trả một mức giá khá khiêm tốn.
3. Và cái tên khiến con số 15.000 tỷ trở nên đặc biệt chính là Bách Hóa Xanh
Bách Hóa Xanh từng được định giá khoảng 35.500 tỷ đồng khi CDH Investments đầu tư vào đầu năm 2024 – một thời điểm BHX thậm chí còn chưa hòa vốn ở cấp độ công ty. Hai năm sau, câu chuyện đã thay đổi rất nhiều: đến đầu tháng 8/2026, hệ thống đã có khoảng 3.400 cửa hàng, có lãi nhiều quý liên tiếp và riêng 6 tháng đầu năm 2026 ghi nhận khoảng 910 tỷ đồng lợi nhuận. Ban lãnh đạo MWG thậm chí cho rằng mục tiêu lợi nhuận 1.800 tỷ đồng của BHX trong năm nay có khả năng được hoàn thành sớm. Nếu một BHX còn thua lỗ từng được nhà đầu tư định giá 35.500 tỷ, thì việc cả BHX cùng An Khang, AVAKids và những tài sản khác hiện chỉ “lọt” vào khoảng 15.000 tỷ giá trị còn lại trong MWG rõ ràng tạo nên một bài toán định giá đáng để suy nghĩ.
4. Thử một phép tính SOTP đơn giản, chúng ta sẽ thấy vì sao câu chuyện MWG đang hấp dẫn
Nếu tạm lấy giá trị thị trường phần DMX mà MWG sở hữu khoảng 89.400 tỷ đồng, cộng thêm mức định giá lịch sử 35.500 tỷ đồng của BHX, chỉ riêng hai tài sản này đã cho tổng giá trị gần 125.000 tỷ đồng. Trong khi vốn hóa MWG ngày 6/8 chỉ khoảng 104.000 tỷ đồng. Và phép tính này còn chưa đưa giá trị An Khang, AVAKids, EraBlue, các tài sản khác hay bất kỳ mức tăng định giá nào cho BHX sau khi hoạt động kinh doanh cải thiện mạnh. Dĩ nhiên đây không phải giá mục tiêu và cũng không thể cộng cơ học các con số để kết luận MWG phải tăng bao nhiêu phần trăm, nhưng nó cho thấy một điều: sau khi DMX niêm yết và xuất hiện một “price tag” độc lập trên thị trường, phần tài sản còn lại của MWG bắt đầu trở nên dễ nhìn thấy hơn rất nhiều. Đây chính là bản chất của câu chuyện SOTP – Sum of the Parts, tức định giá tập đoàn bằng tổng giá trị từng mảng kinh doanh.
5. IPO DMX không chỉ giúp Điện Máy Xanh huy động tiền, nó còn vô tình đặt một chiếc “máy soi giá” lên MWG
Trước đây, nhà đầu tư mua MWG phải định giá đồng thời điện thoại, điện máy, bách hóa, dược phẩm, mẹ và bé, Indonesia… tất cả nằm trong một mã cổ phiếu duy nhất. Vì các mảng có mô hình kinh doanh và giai đoạn phát triển rất khác nhau, thị trường thường áp một mức holding company discount – chiết khấu tập đoàn. Nhưng khi DMX tách ra niêm yết độc lập, thị trường đã có một mức giá cụ thể dành riêng cho mảng ICT – điện máy. DMX cũng đã huy động thành công hơn 13.315 tỷ đồng trong IPO và thu hút lượng lớn nhà đầu tư tổ chức, trong đó nhóm tổ chức chiếm khoảng 90% lượng đăng ký thành công. Từ đây, việc định giá MWG trở nên thú vị hơn: chúng ta có thể lấy giá trị phần DMX mà MWG sở hữu làm “mỏ neo”, rồi đặt câu hỏi thị trường đang trả bao nhiêu cho BHX và những mảng còn lại.
6. Điều khiến DMX được định giá hơn 100.000 tỷ không chỉ là thương hiệu – mà là khả năng tạo tiền
Một tài sản được thị trường định giá cao phải có lợi nhuận để bảo vệ mức định giá đó. Điện Máy Xanh đang làm khá tốt điều này. Quý II/2026, DMX ước đạt doanh thu trên 32.700 tỷ đồng, tăng khoảng 29% so với cùng kỳ, trong khi lợi nhuận sau thuế vượt 2.580 tỷ đồng, tăng tới 80%; biên lợi nhuận ròng lên khoảng 8,1%. Chỉ sau nửa đầu năm, DMX đã hoàn thành khoảng 65% kế hoạch lợi nhuận cả năm 2026. Điều đó giải thích vì sao thị trường sẵn sàng đặt giá trị hơn 100.000 tỷ đồng cho doanh nghiệp này: DMX đang là một cỗ máy tạo dòng tiền lớn, có thị phần dẫn đầu và hiệu quả hoạt động còn đang cải thiện. Vì vậy, luận điểm hấp dẫn đối với MWG không nên là “DMX đang quá đắt”, mà là nếu DMX xứng đáng với mức giá đó, MWG có đang quá rẻ hay không?
7. Bách Hóa Xanh lại đang đi đúng con đường mà DMX từng đi: từ đốt tiền sang tạo lợi nhuận
Điểm quan trọng nhất trong hành trình của BHX không còn là mở được bao nhiêu cửa hàng, mà là mỗi cửa hàng mở mới có kiếm được tiền hay không. Theo thông tin được MWG công bố tại buổi gặp nhà đầu tư, các cửa hàng BHX mở mới hiện có lợi nhuận hoạt động dương ngay ở cấp cửa hàng, kể cả sau khi phân bổ chi phí kho vận. Đây là thay đổi cực kỳ quan trọng về chất. Một chuỗi bán lẻ thực phẩm khi đã chứng minh được unit economics, có thể mở rộng mạng lưới mà không làm lợi nhuận xấu đi, sẽ bước sang một giai đoạn định giá hoàn toàn khác. Ban lãnh đạo MWG đặt mục tiêu trong khoảng 2–3 năm tới sẽ bù hết khoản lỗ lũy kế và tiến tới IPO, niêm yết BHX. Nếu kịch bản đó xảy ra, MWG có thể tiếp tục trải qua một vòng “mở khóa giá trị” tương tự những gì đang diễn ra với Điện Máy Xanh hôm nay.
8. Đây có thể mới là “game” lớn nhất của MWG: DMX mở khóa định giá lần một, BHX có thể mở khóa lần hai
Thị trường trước đây định giá MWG như một tập đoàn bán lẻ tổng hợp. Nhưng cấu trúc này đang dần thay đổi. DMX đã có giá thị trường riêng. Nếu vài năm tới BHX tiếp tục tăng lợi nhuận, xử lý hết lỗ lũy kế và tiến hành IPO, nhà đầu tư lại có thêm một mức giá độc lập cho mảng bán lẻ thực phẩm. Khi đó MWG có thể trở thành một dạng holding company sở hữu nhiều tài sản bán lẻ niêm yết, và khoảng cách giữa “giá trị tài sản ròng – NAV” với vốn hóa công ty mẹ sẽ trở thành biến số trung tâm khi định giá cổ phiếu. Chính ban lãnh đạo MWG cũng cho rằng thị trường đang định giá doanh nghiệp thấp hơn đáng kể giá trị mà họ cho là hợp lý; còn một số báo cáo phân tích trước đó cũng xem IPO DMX là catalyst có khả năng thu hẹp mức chiết khấu tập đoàn đối với MWG.
9. Tuy nhiên, đây không phải một thương vụ arbitrage “mua MWG là chắc thắng”
Có một lý do thị trường thường áp chiết khấu cho công ty mẹ. MWG sở hữu 86% DMX nhưng cổ đông MWG không trực tiếp sở hữu 86% cổ phiếu DMX trong tài khoản của mình. Việc biến số cổ phần đó thành tiền mặt, chia cổ tức hay sử dụng cho mục đích khác phụ thuộc vào quyết định phân bổ vốn của MWG. Giá DMX sau khi mới niêm yết cũng có thể biến động mạnh; do đó dùng giá của một vài phiên đầu tiên để định giá vĩnh viễn toàn bộ phần vốn của MWG là khá nguy hiểm. Bên cạnh đó, BHX dù đã có lợi nhuận vẫn còn khoảng 7.000 tỷ đồng lỗ lũy kế và còn một quãng đường trước khi đủ điều kiện thực hiện đầy đủ câu chuyện IPO mà ban lãnh đạo mong muốn. Vì vậy, thị trường áp discount cho MWG là hợp lý; vấn đề thực sự là mức discount hiện tại có đang quá lớn hay không.
10. Câu chuyện MWG từ đây không còn đơn thuần là bán được bao nhiêu điện thoại hay tivi
MWG đang bước vào một giai đoạn khá khác so với lịch sử của chính mình. Mục tiêu năm 2026 của tập đoàn là 185.000 tỷ đồng doanh thu và 9.200 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế, tăng lần lượt 19% và 30% so với năm trước; ban lãnh đạo thậm chí cho rằng với kết quả 6 tháng đầu năm, mục tiêu lợi nhuận có thể hoàn thành sớm hơn kế hoạch 2–3 tháng. Nhưng bên cạnh câu chuyện tăng trưởng lợi nhuận, thị trường giờ còn có thêm một catalyst mới: tái định giá tài sản. DMX niêm yết giúp một phần giá trị ẩn hiện ra. BHX tăng lợi nhuận có thể tạo ra phần giá trị tiếp theo. EraBlue, An Khang hay AVAKids nếu chứng minh được mô hình cũng có thể trở thành những “option” bổ sung. MWG vì thế không còn đơn giản là bài toán P/E của một doanh nghiệp bán lẻ; nó đang dần trở thành một bài toán SOTP.
11. Nhà đầu tư MWG từ đây nên theo dõi 4 con số hơn là chỉ nhìn giá cổ phiếu mỗi ngày
Thứ nhất là giá và vốn hóa DMX sau khi cổ phiếu bước qua giai đoạn biến động ban đầu, bởi đây là cơ sở trực tiếp để định giá khoản đầu tư lớn nhất của MWG. Thứ hai là lợi nhuận và tốc độ mở mới của Bách Hóa Xanh, đặc biệt khả năng duy trì lợi nhuận tại các cửa hàng mới. Thứ ba là tiến độ xử lý khoảng 7.000 tỷ đồng lỗ lũy kế BHX, vì đây là cánh cửa dẫn đến IPO. Và cuối cùng là ROE cùng lợi nhuận hợp nhất của MWG, bởi một tập đoàn sở hữu nhiều tài sản tốt nhưng không chuyển hóa được chúng thành lợi ích cho cổ đông vẫn có thể bị thị trường duy trì mức chiết khấu cao. Nếu cả bốn biến số cùng đi đúng hướng, “khoảng cách định giá” hiện nay mới thực sự có cơ sở để thu hẹp.
12. “Phòng khách dát vàng” đã được thị trường gắn bảng giá – giờ nhà đầu tư bắt đầu đi định giá cả tòa lâu đài
IPO Điện Máy Xanh đã tạo ra một điều mà trước đây MWG chưa từng có: một mức giá thị trường công khai cho tài sản cốt lõi lớn nhất của tập đoàn. Và chính mức giá đó vô tình làm nổi bật những tài sản còn lại đang được phản ánh khá khiêm tốn trong vốn hóa MWG. Điều hấp dẫn nhất không nằm ở việc khẳng định chắc chắn MWG đang rẻ 20%, 30% hay 40%; điều hấp dẫn nằm ở sự thay đổi của cách thị trường phải định giá doanh nghiệp này. Trước đây, nhà đầu tư mua một “hộp đen” gồm nhiều chuỗi bán lẻ. Hôm nay, một chiếc hộp đã được mở – DMX trị giá hơn 100.000 tỷ đồng. Chiếc hộp tiếp theo mang tên Bách Hóa Xanh đang bắt đầu tạo lợi nhuận và chờ ngày được mở. Nếu DMX thực sự là phòng khách dát vàng, câu hỏi lớn của MWG lúc này không còn là phòng khách đáng giá bao nhiêu – mà là phần còn lại của tòa lâu đài đang bị thị trường bỏ quên đến mức nào.