FCN - Kỳ vọng cho năm 2022, năm của Đầu tư công
LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ
Được thành lập từ năm 2004, FCN là một trong những công ty nội địa hàng đầu trong lĩnh vực xây dựng công nghiệp nặng với chuyên môn sâu về nền móng. Chúng tôi kỳ vọng hoạt động xây dựng của FCN sẽ phục hồi trong năm 2022-23 nhờ dòng vốn đầu tư công và FDI tăng mạnh mẽ.
FCN đang tham gia nhiều hơn vào các dự án NLTT(năng lượng tái tạo) với hoạt động xây dựng tại 5 nhà máy điện gió lớn và 2 nhà máy khác trong danh mục đầu tư. Công ty cũng đặt mục tiêu đầu tư vào 7 nhà máy NLTT với tổng công suất 1,000MW.
ĐỊNH GIÁ
Khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 40.400 đồng/cp(upside 37%)
Giá mục tiêu dựa trên phương pháp định giá từng phần cho mảng xây dựng và hai nhà máy NLTT (Vĩnh Hảo 6 và Quốc Vinh – Sóc Trăng). Đối với mảng xây dựng, sử dụng phương pháp DCF 5 năm với WACC 11,2%.
Trong khi mảng NLTT sẽ sử dụng phương pháp DCF 10 năm với WACC trung bình là 11,3%, dựa trên ước tính của công ty về tiến độ đưa các nhà máy vào hoạt động.
Đối với khoản Đầu tư vào công ty liên kết và Lợi ích cổ đông thiểu số, sử dụng phương pháp ghi nhận giá trị sổ sách tại ngày 30/06/2021. Do đó, giá mục tiêu của FCN 40.400 đồng/cp, tương ứng với khuyến nghị MUA cho FCN.
ĐỘNG LỰC TĂNG GIÁ
Là giá trị các hợp đồng xây dựng và giá trị thoái vốn tốt hơn kỳ vọng. Rủi ro giảm giá bao gồm:
-
Chính sách giá bán điện thấp hơn cho các nhà đầu tư và xây dựng điện gió.
-
Rủi ro pha loãng do nhu cầu vốn lớn.
Những dự án nền móng tiêu biểu của FCN
Mảng xây dựng của FCN (thường chiếm khoảng 85-95% tổng doanh thu) đã ghi nhận mức tăng trưởng kép mạnh mẽ 20,4% trong giai đoạn 2014-18, trước khi giảm xuống chỉ còn 5,3% trong giai đoạn 2018-20 do ảnh hưởng của việc đầu tư công chậm chạp và thị trường BĐS nội địa suy giảm. Biên LN gộp (BLNG) cũng đã giảm xuống mức 14-15% trong giai đoạn 2018-20 từ mức 15-19% trong giai đoạn 2014-17. Theo ban lãnh đạo FCN, BLNG của công ty bị thu hẹp chủ yếu do:
-
Cạnh tranh trong lĩnh vực xây dựng nền móng ngày càng tăng.
-
Vốn đầu tư của nhà nước vào phát triển cơ sở hạ tầng thấp trong giai đoạn 2018-20 khiến FCN thiếu hụt các dự án quy mô lớn. Để duy trì tăng trưởng doanh thu, FCN đã chấp nhận tham gia nhiều dự án dân dụng với biên LN thấp hơn. Kết quả là LN ròng của công ty đã giảm trung bình 30,6% trong giai đoạn 2019-20.