Ngân hàng TMCP Công Thương Việt Nam (CTG) MUA +33,9%

[Quantran0211]

Ngân hàng TMCP Công Thương Việt Nam (CTG) MUA
Giữ vững đà tăng trưởng lợi nhuận trong giai đoạn 2026-27

• Duy trì khuyến nghị MUA và điều chỉnh tăng 8,3% giá mục tiêu lên 65.000 đồng/cổ phiếu. Mức tăng của giá mục tiêu chủ yếu được thúc đẩy bởi (1) tác động tích cực từ việc cập nhật giá mục tiêu sang cuối năm 2026 dù chịu ảnh hưởng một phần bởi (2) giả định chi phí vốn chủ sở hữu tăng sau khi cập nhật hệ số beta.

• Duy trì dự báo tổng lợi nhuận trong giai đoạn 2025–2029, với (1) tổng thu nhập lãi ròng (NII) giảm 2,0% do giả định NIM thận trọng hơn và (2) tổng thu nhập ngoài lãi giảm 4,2% được bù đắp bởi (3) tổng chi phí dự phòng giảm 4,9% và (4) tổng chi phí hoạt động giảm 4,3%.

• Dự báo CTG sẽ đạt tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) lợi nhuận gần 20% trong giai đoạn 2025–27, được hỗ trợ bởi (1) tăng trưởng tín dụng tích cực và (2) chi phí tín dụng cải thiện.

• Rủi ro: (1) NIM thấp hơn dự kiến, (2) tỷ lệ nợ xấu cao hơn dự kiến.

Sau nhiều năm trích lập dự phòng ở mức cao để xử lý nợ xấu, CTG đã đạt được chất lượng tài sản ở nhóm hàng đầu ngành. Tính đến cuối quý 3/2025, ngân hàng ghi nhận tỷ lệ nợ xấu ở mức 1,09% (-22 điểm cơ bản QoQ), chỉ cao hơn VCB (1,03%) và thấp hơn đáng kể so với BID (1,87%) và mức trung vị của nhóm ngân hàng tư nhân (2,23%). Tương tự, tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) của CTG là 176%, chỉ xếp sau VCB (202%) và cao hơn đáng kể so với các ngân hàng khác. Các chỉ số này cho thấy CTG đang sở hữu tệp khách hàng chất lượng cao cũng như khả năng quản trị rủi ro hiệu quả. Trong bối cảnh kinh tế vĩ mô thuận lợi, kỳ vọng ngân hàng sẽ tiếp tục cải thiện chất lượng tài sản trong những năm tới. CTG dự báo chi phí tín dụng sẽ tiếp tục giảm nhẹ trong năm 2026, đây sẽ là một động lực quan trọng bên cạnh tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ để bù đắp áp lực lên NIM.

Diễn biến NIM vẫn khó lường trong ngắn hạn khi lãi suất tiền gửi đang tăng trở lại: Do tăng trưởng tín dụng hiện tại của CTG đã gần đạt hạn mức khoảng 17%, ngân hàng hiện đang tập trung vào việc tối ưu hóa cơ cấu dư nợ để cải thiện NIM trong quý 4/2025. Đối với năm 2026, CTG kỳ vọng NIM sẽ duy trì ổn định so với mức năm 2025 và có thể cải thiện vào cuối năm 2026. Trong dài hạn, duy trì quan điểm lạc quan về triển vọng NIM của CTG khi xét đến tỷ lệ CASA tiếp tục được cải thiện và lợi thế về nguồn vốn của một ngân hàng quốc doanh.

CTG xứng đáng được định giá lại cao hơn với kết quả kinh doanh vượt trội và triển vọng tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ. Trên cơ sở P/B dự phóng năm 2025, CTG đang giao dịch ở mức 1,51 lần, thấp hơn 6%/32% so với BID/VCB. Tuy nhiên, dự phóng ROE của CTG đạt 18,8% trong năm 2025, cao hơn so với dự phóng cho BID/VCB lần lượt là 17,2%/16,5%. Trong một so sánh khác, dự phóng CTG sẽ đạt LNST sau lợi ích CĐTS 30,3 nghìn tỷ đồng trong năm 2025, tương đương 86% so với dự phóng cho VCB là 35,2 nghìn tỷ đồng. Tuy nhiên, vốn hóa thị trường của CTG chỉ tương đương 52% vốn hóa của VCB. Nhìn chung, tin rằng định giá của CTG hiện hấp dẫn hơn đa phần các ngân hàng khác và CTG tiếp tục nằm trong các lựa chọn hàng đầu trong ngành ngân hàng.