Ngân hàng TMCP Kỹ thương Việt Nam (TCB) MUA: Giữ vững vị thế trong nhóm dẫn đầu

[Quantran0211]

Ngân hàng TMCP Kỹ thương Việt Nam (TCB) MUA +36,9%
Giữ vững vị thế trong nhóm dẫn đầu; nâng khuyến nghị lên MUA sau nhịp điều chỉnh

• Nâng khuyến nghị đối với Ngân hàng TMCP Kỹ Thương Việt Nam (TCB) từ KHẢ QUAN lên MUA, đồng thời điều chỉnh tăng 9,8% giá mục tiêu lên mức 44.800 đồng/cổ phiếu, trong bối cảnh giá cổ phiếu đã giảm 9,7% trong 3 tháng qua.

• Mức tăng của giá mục tiêu được thúc đẩy bởi (1) Tác động tích cực từ việc cập nhật giá mục tiêu sang cuối năm 2026, và (2) mức tăng 2,4% trong tổng dự báo lợi nhuận giai đoạn 2025– 2029 (lần lượt thay đổi +1,9%/+1,4%/+1,6%/+2,3%/+4,0% cho các năm 2025/26/27/28/29).

• Hiện cổ phiếu của ngân hàng đang giao dịch ở mức P/B trượt 1,45 lần, cao hơn so với mức trung bình 5 năm là 1,39 lần. Tuy nhiên, kỳ vọng TCB sẽ được định giá ở mức cao hơn, nhờ triển vọng tăng trưởng lợi nhuận và ROE hết sức khả quan.

• Rủi ro: NIM thấp hơn dự kiến, tỷ lệ nợ xấu cao hơn dự kiến.

• Yếu tố hỗ trợ: Phát hành riêng lẻ cho cổ đông chiến lược.

Lợi thế chi phí vốn (COF) thấp đã giúp TCB đưa ra mức lãi suất cho vay cạnh tranh để thúc đẩy tăng trưởng tín dụng, đồng thời bảo vệ được NIM: Giữa bối cảnh áp lực huy động vốn gia tăng, TCB vẫn duy trì được COF tương đối ổn định trong quý 3/2025 ở mức 3,45%, chỉ tăng 14 điểm cơ bản YoY so với mức tăng trung bình 40 điểm cơ bản của các ngân hàng tư nhân khác trong danh mục theo dõi. COF quý 3/2025 của TCB cao hơn VCB nhưng nhìn chung tương đương với CTG, BID và MBB, và thấp hơn đáng kể so với các ngân hàng tư nhân khác. Tỷ lệ CASA của TCB (bao gồm cả số dư sinh lời tự động) đạt 42,5% tính đến quý 3/2025, là mức cao nhất trong ngành. Với năng lực phát triển sản phẩm cùng hệ sinh thái vững mạnh, TCB sẽ tiếp tục giành thị phần CASA, qua đó ngân hàng duy trì lợi thế COF thấp.

Năng lực công nghệ hàng đầu đã giúp TCB mở rộng và nâng tầm quy mô kinh doanh một cách hiệu quả và cải thiện khả năng sinh lời. Trong 5 năm qua, tổng thu nhập từ HĐKD (TOI) và lợi nhuận ròng của ngân hàng đã tăng gần gấp đôi, nhưng số lượng nhân viên chỉ tăng 9%. Nhờ đó, TCB đã đạt được năng suất cao nhất ngành với lợi nhuận ròng 4 quý gần nhất trên mỗi nhân viên là 1,83 tỷ đồng, hơn gấp đôi mức trung vị của các ngân hàng khác trong danh mục theo dõi là 0,9 tỷ đồng. TCB kỳ vọng cải thiện tỷ lệ chi phí/thu nhập (CIR) xuống 30-33% trong năm nay và dự phóng ngân hàng sẽ tiếp tục giảm CIR xuống dưới 30% trong trung hạn.

Quá trình đa dạng hóa danh mục tín dụng nhằm giảm tỷ trọng cho vay bất động sản (BĐS) sẽ cần nhiều thời gian nhưng con đường chiến lược đã rõ ràng. Ban lãnh đạo TCB đã chia sẻ mục tiêu của ngân hàng là giảm tỷ trọngcho vay đối với với các doanh nghiệp BĐS xuống 20-25% trong vòng 3-5 năm tới, từ mức hiện tại là 33%. Theo quan sát, ngân hàng đã tiếp tục đạt được những bước tiến cụ thể hướng tới mục tiêu này với tăng trưởng mạnh mẽ trong cho vay tín chấp hộ kinh doanh (+180% so với đầu năm - YTD) và việc ký kết các thỏa thuận tài trợ dự án mới