Điểm nhấn đầu tư
- Chúng tôi điều chỉnh giảm 14% giá mục tiêu còn 24.400 đồng/CP trong khi vẫn duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN cho CTCP Thép Nam Kim (NKG).
- Giá trị hợp lý theo phương pháp định giá chiết khấu dòng tiền (DCF) của chúng tôi thấp hơn 16% so với Báo cáo Cập nhật trước đó do 1) chúng tôi điều chỉnh giảm 2% dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2022-2026 khi chúng tôi dự báo chênh lệch giữa giá thép cuộn cán nóng (HRC) và giá thép thành phẩm thấp hơn sẽ ảnh hưởng đến biên lợi nhuận, 2) chúng tôi tăng giả định WACC từ 11,4% lên 11,7% do chúng tôi tăng giả định lãi suất phi rủi ro từ 5,5% lên 6,0%, và 3) yêu cầu vốn lưu động cao hơn.
- NKG báo cáo LNST sau lợi ích CĐTS quý 2/2022 đạt 201 tỷ đồng (-76% YoY từ mức cơ sở cao trong quý 2/2021). Tuy nhiên, biên lợi nhuận gộp của NKG (sau khi điều chỉnh cho khoản dự phòng trong quý 1/2022) đã cải thiện so với quý trước (QoQ). Trong 6 tháng đầu năm 2022, LNST sau lợi ích CĐTS của NKG đạt 708 tỷ đồng (-39% YoY).
- Do lợi nhuận 6 tháng đầu năm 2022 thấp hơn kỳ vọng, chúng tôi điều chỉnh giảm 25% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2022 còn 1,2 nghìn tỷ đồng (-46%YoY) so với 1,6 nghìn tỷ đồng (- 28% YoY) trong dự báo trước đây. Chúng tôi dự báo nhu cầu thép toàn cầu giảm sẽ ảnh hưởng đến sản lượng bán và chênh lệch giữa giá đầu vào và giá bán – đặc biệt trong quý 3/2022.
- Chúng tôi cho rằng NKG hiện có định giá hấp dẫn với P/E 2022/2023 lần lượt là 4,9 lần/4,4 lần so với P/E trượt trung bình của các công ty cùng ngành trong khu vực là 6,1 lần. Chúng tôi cho rằng tâm lý thị trường kém tích cực trong ngắn hạn đang ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của NKG trong bối cảnh giá thép giảm. Giá cổ phiếu của NKG đã giảm 30% tính từ đầu năm với P/B hiện tại là 0,9 lần.
- Yếu tố hỗ trợ: Sản lượng bán tăng mạnh hơn dự kiến; giá thép cao hơn dự kiến.
- Rủi ro: Giá các loại hàng hoá liên quan đến thép giảm mạnh hơn dự kiến.
Chúng tôi dự báo doanh số xuất khẩu năm 2022 sẽ giảm từ mức cơ sở cao trong khi doanh số bán hàng trong nước phục hồi chậm. Trong 6 tháng đầu năm 2022, tổng sản lượng bán tôn mạ và ống thép của toàn ngành giảm 3% YoY – với doanh số xuất khẩu giảm 10% YoY và chiếm 38% tổng doanh số bán hàng của toàn ngành so với mức 46% trong cả năm 2021. Tổng sản lượng bán tôn mạ và ống thép 6 tháng đầu năm của NKG đạt 517.600 tấn (đi ngang YoY). Do doanh số bán hàng 6 tháng đầu năm 2022 của NKG thấp hơn kỳ vọng, chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo tổng sản lượng tôn mạ và ống thép trong năm 2022 còn 1,0 triệu tấn (-4% YoY) so với dự báo trước đây là 1,1 triệu tấn (+3% YoY).
Chúng tôi dự báo biên lợi nhuận gộp trong quý 3/2022 sẽ giảm QoQ sau khi tăng trong quý 2/2022 do giá hàng hoá liên quan đến thép tiếp tục điều chỉnh. Việc giá HRC và tôn mạ điều chỉnh trong giai đoạn 11/2021 – 02/2022 đã tạo ra cơ hội tích luỹ HRC trước giai đoạn phục hồi trong tháng 3/2022, hỗ trợ biên lợi nhuận của các công ty sản xuất thép trong quý 2/2022. Điều này được phản ánh trong việc biên lợi nhuận gộp của NKG (sau khi điều chỉnh cho khoản dự phòng) đã cải thiện từ 9,2% trong quý 1/2022 lên 12,4% trong quý 2/2022. Tuy nhiên, nhu cầu thép toàn cầu giảm đã ảnh hưởng đến giá hàng hoá cơ bản. Do đó, chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo biên lợi nhuận năm 2022 từ 13,1% xuống còn 12,8%.
Chúng tôi ghi nhận giai đoạn 1 của nhà máy Phú Mỹ mới của NKG vào mô hình định giá. Chúng tôi cũng dự báo vốn XDCB giả định cho nhà máy Phú Mỹ - Giai đoạn 1 trị giá 1,5 nghìn tỷ đồng (công suất 400.000 tấn tôn mạ/năm) sẽ phát sinh vào năm 2023.
Định giá và khuyến nghị
Khuyến nghị MUA. Giá mục tiêu: 24.400 đồng/cp.
Báo cáo chi tiết