Update NKG — 26/08/2026
Quan điểm nhanh: NKG đang ở trạng thái “turnaround có catalyst nhưng earnings chưa xác nhận”. Q2 đã hồi phục rất mạnh, nhưng phần lớn câu chuyện hiện vẫn đặt cược vào biên lợi nhuận duy trì + sản lượng H2 + Nam Kim Phú Mỹ. Ở giá khoảng 11.050 đồng/cp, upside có nhưng chưa đủ lớn nếu dùng kịch bản cơ sở; tôi nghiêng THEO DÕI / TÍCH LŨY THĂM DÒ, chưa phải điểm mua mạnh.
1. Investment thesis là gì?
NKG = câu chuyện phục hồi lợi nhuận + mở rộng công suất Phú Mỹ + định giá P/B thấp.
Thesis chính gồm 3 tầng:
- KQKD tạo đáy và hồi phục: Q2/2026 doanh thu 4.150 tỷ (+9% YoY), sản lượng 203 nghìn tấn (+54% QoQ), LNST 104 tỷ; biên gộp bật lên 10,5% từ 2,6% Q1. (VIETCAP)
- Nam Kim Phú Mỹ dự kiến đi vào vận hành từ Q3/2026, tạo bước nhảy về công suất và là động lực tăng trưởng trung hạn. Dự án có tổng mức đầu tư khoảng 4.500 tỷ đồng. (Via.gov.vn)
- P/B thấp: với BVPS khoảng 15.541 đồng, giá 11.050 đồng tương đương khoảng 0,71x P/B. Tuy nhiên P/E trailing vẫn cao do earnings hiện tại thấp. (iShareInvest)
=> NKG không phải câu chuyện “rẻ vì P/E”, mà là “rẻ trên tài sản và kỳ vọng earnings phục hồi”.
2. Ba yếu tố đang hỗ trợ thesis
① Q2 xác nhận earnings đã hồi phục
Đây là tín hiệu quan trọng nhất.
- Sản lượng: 203k tấn, +54% QoQ.
- Doanh thu: 4.150 tỷ, +27% QoQ, +9% YoY.
- LNST: 104 tỷ, +366% QoQ.
- Biên gộp: 10,5%, so với 2,6% Q1.
Đặc biệt, lợi nhuận Q2 không đến từ khoản lợi nhuận bất thường; Vietcap ghi nhận core NPAT cũng 104 tỷ. (VIETCAP)
=> Earnings momentum đã quay lại.
② Nam Kim Phú Mỹ là catalyst mang tính cấu trúc
Đây mới là phần quan trọng của thesis 2026–2027.
NKG hiện có các nhà máy tôn mạ với tổng công suất khoảng 1 triệu tấn/năm, trong khi Phú Mỹ sẽ nâng đáng kể năng lực sản xuất. Dự án dự kiến vận hành từ Q3/2026. (Via.gov.vn)
Nếu Phú Mỹ ramp-up đúng tiến độ:
Capacity ↑ → volume ↑ → revenue ↑ → operating leverage ↑ → EPS ↑.
③ Định giá tài sản hấp dẫn
Giá NKG hiện khoảng 11.050 đồng/cp, trong khi BVPS khoảng 15.541 đồng/cp.
Tức:
P/B ≈ 0,71x.
Trong khi đó, mục tiêu giá gần đây của một số báo cáo nằm trong vùng 11.600–12.200 đồng, còn consensus 12 tháng trên Investing khoảng 13.370 đồng. (DSC Securities)
=> Downside về tài sản không quá lớn, nhưng upside sẽ chỉ mở rộng nếu ROE quay trở lại.
3. Ba yếu tố đang phủ định thesis
① Sản lượng H1 vẫn rất yếu
Đây là điểm tôi đánh giá bearish nhất.
6T/2026:
- Sản lượng: 335k tấn, -18% YoY
- Xuất khẩu: -33% YoY
- Doanh thu: -6% YoY
Vietcap chỉ ghi nhận NKG hoàn thành 27% sản lượng dự phóng cả năm và 21% LNST dự phóng cả năm sau 6 tháng. (VIETCAP)
Muốn đạt forecast 1,25 triệu tấn cả năm, H2 phải tăng tốc rất mạnh.
=> Thesis đang cần một cú “H2 acceleration”.
② Biên Q2 10,5% có khả năng không bền vững
Đây là điểm cần cực kỳ cảnh giác.
Vietcap cho rằng biên Q2 được hỗ trợ bởi price-cost lag: NKG bán sản phẩm với giá cao trong khi tồn kho nguyên liệu được mua trước khi giá hàng hóa tăng.
Do đó, 10,5% không nên được annualize. Vietcap đánh giá lợi ích này thiên về tạm thời hơn là cấu trúc. (VIETCAP)
Nếu Q3 GPM quay về 6–8%, thesis earnings sẽ yếu đi đáng kể.
③ Đòn bẩy + nhu cầu tăng vốn
Dư nợ cuối Q2 khoảng 8.554 tỷ đồng, tăng 24,6% so với đầu năm. (Entrade X by DNSE)
NKG đồng thời dự kiến phát hành 124,6 triệu cổ phiếu, tỷ lệ 4:1, giá 12.000 đồng để huy động khoảng 1.495 tỷ đồng cho Phú Mỹ và vốn lưu động. (baodautu)
Đây là con dao hai lưỡi:
- tốt: bổ sung vốn cho tăng trưởng;
- xấu: dilution + nhu cầu vốn lớn + ROIC hiện còn thấp.
4. Earnings revision: ĐANG CÓ XU HƯỚNG GIẢM
Đây là điểm tôi đánh giá không nên bỏ qua.
Vietcap hiện dự phóng 2026:
- Revenue: 26.966 tỷ
- LNST CĐTS: 596 tỷ
- Sản lượng: 1,25 triệu tấn
Nhưng 6T mới đạt:
- Revenue: 7.412 tỷ = 27% forecast
- LNST CĐTS: 126 tỷ = 21% forecast
- Volume: 335k tấn = 27% forecast. (VIETCAP)
Quan trọng hơn, chính Vietcap đã cảnh báo rủi ro phải điều chỉnh giảm forecast vì H2 khó bù khoảng cách. (VIETCAP)
Vì vậy tôi xếp:
Earnings revision: 
NEGATIVE / DOWNWARD BIAS
Q2 earnings tăng mạnh không đồng nghĩa earnings estimate đã tăng.
Đây là sự khác biệt rất quan trọng.
5. Valuation hiện tại
Giá tham chiếu quanh 11.050 đồng/cp. (cafef)
| Chỉ tiêu | NKG hiện tại |
|---|---|
| Giá | ~11.050 |
| P/B | ~0,71x |
| BVPS | ~15.541 |
| P/E TTM | ~31x |
| ROE | ~2,2% |
| Vốn hóa | ~5,4–5,5 nghìn tỷ |
| Dư nợ | ~8.554 tỷ |
Điểm mấu chốt: P/B rẻ nhưng ROE quá thấp.
Vì vậy tôi không dùng P/B 0,7x để kết luận “NKG rất rẻ”.
Nếu ROE chỉ 2–4%, thị trường có lý do để trả P/B thấp.
Valuation framework tôi dùng:
- Bear: 9.500–10.500
- Base: 12.000–13.000
- Bull: 14.000–15.500
Một báo cáo gần đây đặt TP 11.600; Algolab giữ TP 12.200; consensus 12 tháng khoảng 13.370. (DSC Securities)
=> Risk/reward hiện tại khoảng +10–20% ở base case, nhưng chưa đủ hấp dẫn để aggressive buy.
6. Catalyst
Catalyst #1 — KQKD Q3/2026
Đây là catalyst quan trọng nhất.
Tôi sẽ nhìn 3 con số:
Volume > 250k tấn
GPM > 9%
LNST > 120–130 tỷ
Nếu đạt cả 3 → thesis được xác nhận mạnh.
Catalyst #2 — Nam Kim Phú Mỹ chạy thương mại
Nếu nhà máy chạy đúng tiến độ và có sản lượng thương mại thực sự trong Q3/Q4:
NKG sẽ được re-rate từ “steel turnaround” → “steel growth”.
Catalyst #3 — Giá thép/HRC tiếp tục tăng
Giá bán tăng trong khi tồn kho nguyên liệu giá thấp giúp margin expansion.
Catalyst #4 — Xuất khẩu hồi phục
Q2 export volume tăng 225% QoQ, dù từ nền rất thấp. (VIETCAP)
Nếu xuất khẩu tiếp tục phục hồi trong H2, upside earnings sẽ lớn hơn đáng kể.
Catalyst #5 — Insider buying
Tổng giám đốc Nguyễn Vinh An đã hoàn tất mua 1 triệu cổ phiếu NKG, nâng sở hữu lên khoảng 0,33%. (Entrade X by DNSE)
Đây là tín hiệu sentiment tốt, nhưng không nên dùng thay cho earnings confirmation.
7. Key risk
Tôi xếp rủi ro NKG theo thứ tự:
1. Margin risk
GPM 10,5% Q2 không lặp lại.
2. Volume risk
Xuất khẩu tiếp tục giảm vì protectionism + cạnh tranh Trung Quốc.
3. Phú Mỹ execution risk
Chậm vận hành hoặc ramp-up thấp → thesis growth bị trì hoãn.
4. Balance-sheet risk
Nợ cao trong khi dự án còn cần vốn.
5. Dilution risk
Phát hành 124,6 triệu cổ phiếu sẽ làm tăng số lượng cổ phiếu khoảng 25%.
6. Accounting/governance risk
Khoản lợi nhuận 94 tỷ năm 2025 đã bị loại bỏ sau kiểm tra chất lượng kiểm toán, khiến KQKD 2025 và Q2/2025 phải điều chỉnh hồi tố. (VIETCAP)
Đây là điểm tôi đánh giá cần discount valuation cao hơn so với một doanh nghiệp thép có chất lượng báo cáo ổn định.
8. Điều gì khiến tôi sai?
Đây mới là phần quan trọng nhất của thesis.
Tôi sai theo hướng bullish nếu:
Q3/2026:
- Volume >250–270k tấn
- GPM duy trì ≥9%
- LNST >120–130 tỷ
- Phú Mỹ chạy thương mại đúng tiến độ
- Export volume tiếp tục tăng
- Nợ/VCSH không tăng quá nhanh.
Khi đó, forecast 2026 phải được revision UP, và NKG có khả năng re-rate về P/B 0,9–1,0x.
→ Giá hợp lý có thể mở rộng lên 14–15,5k.
Tôi sai theo hướng bearish nếu:
NKG đồng thời đạt:
GPM ≥9% + Volume tăng mạnh + Phú Mỹ ramp-up tốt.
Khi đó, thị trường sẽ bắt đầu nhìn NKG bằng 2027 earnings, thay vì earnings TTM hiện tại.
Và đây chính là scenario có thể khiến P/E hiện tại ~30x trở nên misleading: nếu EPS tăng mạnh 2027, forward P/E có thể nhanh chóng giảm xuống vùng hấp dẫn.
Investment conclusion
NKG: TÍCH LŨY THĂM DÒ — chờ earnings confirmation
| Yếu tố | Đánh giá |
|---|---|
| Business recovery |
 Đang cải thiện |
| Q2 earnings |
Tốt |
| Volume |
 Chưa xác nhận |
| Margin |
Rất cần theo dõi |
| Phú Mỹ |
Catalyst lớn |
| Balance sheet |
 Rủi ro |
| Earnings revision |
Downward bias
|
| P/B |
~0,7x |
| P/E |
Cao |
| Catalyst |
Q3 + Phú Mỹ |
| Risk/Reward |
Khá |
| Action | Tích lũy thăm dò / chưa mua mạnh |
Tôi sẽ theo dõi đặc biệt 4 biến số:
NKG = Volume → GPM → Phú Mỹ → Earnings Revision
Trong đó, GPM Q3 là biến số quan trọng nhất.
Nếu Q3 GPM ≥9% và LNST >120 tỷ: thesis chuyển từ “turnaround speculation” sang “earnings recovery”.
Nếu GPM <7% và LNST <80 tỷ: thesis suy yếu mạnh, P/B thấp chưa đủ để mua.
Ở mức ~11.050 đồng, NKG bắt đầu có margin of safety về tài sản, nhưng chưa có margin of safety đủ lớn về earnings. (cafef)
Xếp hạng hiện tại: 6,5/10 — đáng theo dõi, phù hợp vị thế nhỏ trước khi Q3 xác nhận.
