Nóng: Cổ Phiếu CII - Lãi Vay Bao Giờ Mới Hạ Nhiệt?

LinhCK24 · 30 Tháng Sáu 2026 03:10

LƯU Ý: TÔI BỊ KHỜ, đây là bài viết tổng hợp lại từ nhiều nguồn để tóm tắt thông tin không phải bài phân tích vì vậy cả nhà chỉ nên tham khảo và kiểm tra lần hai để tránh sự sai sót về phần số liệu nếu có, không khuyến nghị mua bán.

I. Bức tranh tổng quan: Doanh thu tăng mạnh nhưng lợi nhuận đi lùi

Quý I/2026, CTCP Đầu tư Hạ tầng Kỹ thuật TP.HCM (CII) ghi nhận bức tranh kinh doanh có sự phân hóa rõ nét. Trong khi hoạt động kinh doanh cốt lõi tiếp tục cải thiện với doanh thu tăng trưởng tốt, lợi nhuận sau thuế lại giảm đáng kể so với cùng kỳ năm trước do tác động từ doanh thu tài chính suy giảm và chi phí lãi vay vẫn ở mức rất cao.
Cụ thể, doanh thu thuần đạt 833,5 tỷ đồng , tăng gần 20% so với mức 695,6 tỷ đồng của quý I/2025. Đây là mức tăng trưởng khá tích cực trong bối cảnh nhiều doanh nghiệp hạ tầng vẫn gặp khó khăn về tiến độ dự án và huy động vốn.
Nhờ doanh thu tăng nhanh hơn giá vốn, lợi nhuận gộp đạt 448,4 tỷ đồng , tăng khoảng 5,6% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, mức tăng này không đủ bù đắp sự sụt giảm mạnh của doanh thu tài chính cũng như áp lực từ chi phí tài chính.
Kết quả, lợi nhuận trước thuế chỉ còn 73 tỷ đồng , giảm hơn 33% , trong khi lợi nhuận sau thuế đạt 40,8 tỷ đồng , giảm hơn 57% so với mức 95,6 tỷ đồng của quý I năm trước. Phần lợi nhuận thuộc cổ đông công ty mẹ đạt 20,98 tỷ đồng .
Theo chính phần giải trình của doanh nghiệp, nguyên nhân chủ yếu đến từ việc lợi ích tài chính của các dự án BOT giảm , kéo theo doanh thu tài chính giảm khoảng 80 tỷ đồng , mặc dù doanh thu thu phí giao thông vẫn tiếp tục tăng trưởng ổn định.
Điều này phản ánh bản chất đặc thù trong mô hình kế toán của CII. Khi lưu lượng xe và doanh thu thu phí tăng lên, một phần lợi ích tài chính trước đây được ghi nhận dưới dạng doanh thu tài chính sẽ chuyển dần sang doanh thu từ hoạt động thu phí. Vì vậy, doanh thu tài chính giảm không đồng nghĩa với việc dòng tiền của doanh nghiệp xấu đi.

II. Mảng BOT tiếp tục là trụ cột tăng trưởng

Điểm sáng lớn nhất trong quý I đến từ hoạt động thu phí giao thông.

Theo giải trình của doanh nghiệp, doanh thu thu phí đạt trên 710 tỷ đồng , tăng khoảng 9% so với cùng kỳ năm trước. Động lực tăng trưởng đến từ hai yếu tố chính:

Lưu lượng phương tiện trên các tuyến BOT tiếp tục gia tăng.
Dự án BOT Cao tốc Trung Lương – Mỹ Thuận được điều chỉnh mức phí, giúp cải thiện doanh thu.

Đây là tín hiệu rất tích cực bởi BOT hiện là nguồn tạo dòng tiền ổn định nhất của CII.

Khác với bất động sản vốn phụ thuộc chu kỳ bán hàng, doanh thu BOT có tính đều đặn, khả năng dự báo cao và ít biến động hơn. Khi nền kinh tế phục hồi và lưu lượng giao thông tiếp tục tăng, doanh thu BOT nhiều khả năng sẽ tiếp tục cải thiện trong các quý tới.

Ngoài dự án Trung Lương – Mỹ Thuận, CII hiện vẫn đang sở hữu hoặc có quyền lợi tại nhiều dự án BOT lớn như:

Xa lộ Hà Nội
Quốc lộ 1 Ninh Thuận
Cầu Rạch Miễu
Cầu Cổ Chiên
DT741
cùng nhiều dự án hạ tầng khác.

Đây chính là nền tảng giúp doanh nghiệp duy trì nguồn thu dài hạn.

III. Biên lợi nhuận gộp tiếp tục cải thiện

Trong quý I, giá vốn chỉ tăng khoảng 42% , thấp hơn tốc độ mở rộng doanh thu ở nhiều mảng, giúp lợi nhuận gộp tăng lên 448 tỷ đồng .
Biên lợi nhuận gộp đạt khoảng 53,8% , cao hơn mức khoảng 61%? cùng kỳ đã điều chỉnh theo cơ cấu doanh thu, cho thấy các dự án khai thác hiện hữu vẫn mang lại hiệu quả tốt.
Đối với doanh nghiệp hạ tầng, việc duy trì biên lợi nhuận gộp trên 50% là mức tương đối cao, phản ánh đặc điểm của các dự án BOT sau khi hoàn thành đầu tư ban đầu.
Tuy nhiên, lợi nhuận gộp cao chưa đủ để chuyển hóa thành lợi nhuận ròng khi chi phí vốn vẫn rất lớn.

IV. Chi phí lãi vay tiếp tục là áp lực lớn nhất

Điểm khiến lợi nhuận của CII chưa thể bứt phá nằm ở cấu trúc vốn.

Trong quý I/2026:

Chi phí tài chính đạt 329 tỷ đồng .
Riêng chi phí lãi vay lên tới 342 tỷ đồng , tăng đáng kể so với cùng kỳ.

Điều này phản ánh doanh nghiệp vẫn đang phải gánh lượng nợ rất lớn để tài trợ cho các dự án BOT và bất động sản.

Tính đến cuối quý I:

Tổng nợ phải trả đạt 25.347 tỷ đồng .
Trong đó nợ vay ngắn hạn khoảng 4.808 tỷ đồng .
Nợ vay dài hạn lên tới 16.894 tỷ đồng .
Ngoài ra doanh nghiệp vẫn còn hơn 1.062 tỷ đồng trái phiếu chuyển đổi chưa chuyển đổi hết.

Tổng dư nợ tài chính xấp xỉ 22.700 tỷ đồng , thuộc nhóm doanh nghiệp đòn bẩy cao trên thị trường.

Điều này khiến mỗi biến động nhỏ của lãi suất đều ảnh hưởng đáng kể tới lợi nhuận.

V. Bảng cân đối kế toán vẫn duy trì quy mô rất lớn

Đến cuối quý I/2026, tổng tài sản hợp nhất của CII đạt 37.846 tỷ đồng , tăng nhẹ so với đầu năm.
Cơ cấu tài sản vẫn mang đặc trưng của doanh nghiệp hạ tầng.
Tài sản cố định và tài sản vô hình lên tới hơn 15.500 tỷ đồng , chủ yếu là quyền thu phí BOT.
Hàng tồn kho đạt hơn 5.127 tỷ đồng , phản ánh giá trị các dự án bất động sản và xây dựng đang triển khai.
Khoản chi phí trả trước dài hạn lên tới 4.638 tỷ đồng , chủ yếu liên quan đến quyền khai thác và phân bổ chi phí dự án BOT.
Có thể thấy phần lớn tài sản của CII là tài sản dài hạn tạo dòng tiền nhiều năm thay vì tài sản lưu động.

VI. Dòng tiền vẫn còn âm do tiếp tục đầu tư

Một điểm cần theo dõi là dòng tiền.

Trong quý I:

Dòng tiền kinh doanh âm 243 tỷ đồng .
Dòng tiền đầu tư âm 239 tỷ đồng .
Dòng tiền tài chính dương nhờ huy động vốn và phát hành cổ phiếu chuyển đổi.
Tiền và tương đương tiền cuối kỳ còn khoảng 704 tỷ đồng .

Việc dòng tiền kinh doanh âm chủ yếu do:

tăng hàng tồn kho,
tăng các khoản phải thu,
chi trả lãi vay lớn.

Đây là đặc điểm khá phổ biến ở doanh nghiệp hạ tầng có chu kỳ đầu tư dài.

VII. Chuyển đổi trái phiếu giúp cải thiện cấu trúc vốn

Một sự kiện đáng chú ý trong quý là CII đã chuyển đổi hơn 4,65 triệu trái phiếu thành 46,53 triệu cổ phiếu , qua đó tăng vốn điều lệ thêm 465 tỷ đồng .

Việc chuyển đổi này mang lại hai tác động:

Giảm áp lực nợ vay và nghĩa vụ trả lãi trong tương lai.
Tuy nhiên số lượng cổ phiếu lưu hành tăng lên sẽ làm EPS bị pha loãng.

Về dài hạn, đây vẫn là động thái tích cực khi doanh nghiệp từng bước giảm đòn bẩy tài chính.

VIII. Đánh giá triển vọng

Mặc dù lợi nhuận quý I giảm mạnh, chất lượng hoạt động cốt lõi của CII không xấu đi.

Ngược lại, doanh thu BOT tiếp tục tăng trưởng, doanh thu hợp nhất mở rộng gần 20% và doanh nghiệp vẫn đang đầu tư cho các dự án dài hạn.

Trong các quý tới, nếu:

lưu lượng xe tiếp tục tăng,
các dự án BOT được điều chỉnh mức phí,
thị trường bất động sản phục hồi,
lãi suất duy trì ở mức thấp,

thì lợi nhuận của CII có khả năng cải thiện đáng kể nhờ doanh thu cốt lõi tăng trong khi áp lực chi phí vốn giảm dần.

Góc nhìn tổng thể

Quý I/2026 của CII là một quý “doanh thu tăng nhưng lợi nhuận giảm”. Tuy nhiên, nguyên nhân chủ yếu đến từ yếu tố kế toán và áp lực chi phí tài chính hơn là sự suy yếu của hoạt động kinh doanh cốt lõi.
Doanh thu BOT vẫn duy trì đà tăng trưởng ổn định, tổng tài sản tiếp tục mở rộng và doanh nghiệp đang từng bước tái cấu trúc nguồn vốn thông qua chuyển đổi trái phiếu.
Điểm cần theo dõi lớn nhất trong thời gian tới vẫn là khả năng giảm chi phí lãi vay, tiến độ triển khai các dự án bất động sản và sự cải thiện của dòng tiền kinh doanh. Nếu ba yếu tố này diễn biến thuận lợi, CII hoàn toàn có cơ sở để cải thiện lợi nhuận trong các quý còn lại của năm 2026.
Vậy đâu sẽ là điểm có thể thể cân nhắc để triển khai kế hoạch với câu chuyện CII dài hạn? Cả nhà liên hệ ngay số Zal.o 096.996.5276 (Linh) để nhận ngay bản kế hoạch của CII cho năm 2026. Trong bản kế hoạch sẽ có các điểm hỗ trợ kháng cự cụ thể theo phân tích kỹ thuật, chưa kể là các tin tức về thông tư và chính sách được tổng hợp và chia sẻ trước để cả nhà nắm rõ được bối cảnh ngành bất động sản.