Nóng: Cổ Phiếu HPG Thời Khắc Chuyển Đổi - Vùng Cá Mập?

LinhCK24 · 21 Tháng Hai 2026 13:06

1. Quý 4/2025 – Bước chuyển từ phục hồi sang mở rộng chu kỳ

Báo cáo tài chính hợp nhất quý 4/2025 của Hòa Phát không đơn thuần là một quý tăng trưởng mạnh về số liệu, mà phản ánh sự thay đổi về chất của toàn bộ chu kỳ kinh doanh. Doanh thu thuần đạt xấp xỉ 47.300 tỷ đồng, tăng khoảng 34% so với cùng kỳ năm trước, trong khi lợi nhuận sau thuế đạt gần 3.900 tỷ đồng, tăng khoảng 38% YoY. Điều đáng chú ý không nằm ở con số tăng trưởng cao, mà nằm ở cấu trúc tăng trưởng phía sau nó.
Doanh thu tăng chủ yếu đến từ sản lượng thay vì chỉ cải thiện giá bán. Trong bối cảnh giá thép thế giới không còn ở vùng đỉnh chu kỳ như giai đoạn 2021, việc HPG vẫn ghi nhận mức tăng trưởng mạnh cho thấy nhu cầu nội địa phục hồi rõ rệt và công suất mới đã bắt đầu đóng góp thực sự. Điều này khác biệt hoàn toàn với giai đoạn 2023–2024 khi lợi nhuận phục hồi phần lớn nhờ nền so sánh thấp và cải thiện biên tạm thời.
Biên lợi nhuận gộp quý 4/2025 được cải thiện so với cùng kỳ nhờ cơ cấu sản phẩm chuyển dịch sang HRC và thép chất lượng cao. Tuy nhiên, lợi nhuận không tăng theo cấp số nhân bởi chi phí khấu hao và chi phí tài chính bắt đầu phản ánh đầy đủ việc vận hành dự án mới. Đây là điểm mấu chốt: quý 4/2025 là quý mà lợi nhuận đã “gánh” chi phí mở rộng, nghĩa là nền lợi nhuận từ 2026 trở đi sẽ có chất lượng ổn định hơn nếu sản lượng tiếp tục tăng.

2. Dung Quất 2 – Nhân tố làm thay đổi cấu trúc lợi nhuận

Việc khu liên hợp sản xuất mới đi vào vận hành không chỉ giúp tăng công suất thép thô mà quan trọng hơn là nâng tỷ trọng HRC – sản phẩm có biên lợi nhuận tốt hơn thép xây dựng truyền thống và có vai trò chiến lược trong chuỗi cung ứng công nghiệp. Khi HRC tăng sản lượng mạnh trong quý 4, HPG không còn phụ thuộc quá nhiều vào chu kỳ bất động sản nhà ở mà bắt đầu hưởng lợi từ các ngành sản xuất, hạ tầng và xuất khẩu.
Tuy nhiên, giai đoạn đầu vận hành luôn đi kèm chi phí khấu hao lớn và chi phí lãi vay tăng do dừng vốn hóa. Điều này lý giải vì sao lợi nhuận quý 4 tuy tăng trưởng mạnh so với cùng kỳ nhưng không bứt phá so với quý trước đó. Về bản chất, HPG đang bước vào pha “đầu tư – ghi nhận chi phí – chuẩn bị tối ưu hóa”. Nếu sản lượng tiếp tục lấp đầy công suất trong 2026, chi phí cố định sẽ được hấp thụ tốt hơn, từ đó biên lợi nhuận có thể mở rộng.

3. So sánh 2024 – 2025: Từ phục hồi sang tăng trưởng thực

Năm 2024 đánh dấu giai đoạn phục hồi của HPG khi lợi nhuận bật tăng mạnh từ nền thấp 2023. Tuy nhiên, 2025 mới là năm xác nhận xu hướng tăng trưởng thực sự khi doanh thu đạt khoảng 158.000 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế vượt 15.500 tỷ đồng, tăng gần 30% so với năm trước. Điểm khác biệt nằm ở chỗ tăng trưởng 2025 đến từ sản lượng mở rộng và công suất mới, chứ không chỉ nhờ cải thiện giá bán hay tiết giảm chi phí.
Khi so sánh riêng quý 4/2024 và quý 4/2025, doanh thu tăng hơn 12.000 tỷ đồng và lợi nhuận tăng gần 1.100 tỷ đồng. Điều này cho thấy chu kỳ ngành thép đã chuyển sang pha mở rộng, đặc biệt trong bối cảnh đầu tư công và nhu cầu hạ tầng trong nước duy trì tích cực. Việc HPG duy trì được tăng trưởng lợi nhuận cao hơn tăng trưởng doanh thu phản ánh hiệu ứng đòn bẩy hoạt động bắt đầu phát huy.

4. Cấu trúc tài chính và áp lực chi phí

Một điểm cần phân tích sâu là bảng cân đối kế toán. Việc đầu tư lớn vào tài sản cố định khiến tổng tài sản và nợ vay tăng đáng kể. Điều này làm chi phí lãi vay tăng và làm giảm phần nào lợi nhuận ròng trong ngắn hạn. Tuy nhiên, đây là chi phí của tăng trưởng. Nếu xét trên vòng đời dự án, giai đoạn 2025–2026 là giai đoạn hấp thụ chi phí đầu tư, còn 2027 trở đi mới là giai đoạn tối ưu hóa lợi nhuận.
Điều nhà đầu tư cần theo dõi không phải là lợi nhuận tăng bao nhiêu trong một quý, mà là tốc độ lấp đầy công suất và khả năng kiểm soát chi phí tài chính. Nếu sản lượng tiếp tục duy trì đà tăng, tỷ lệ đòn bẩy sẽ dần giảm khi EBITDA mở rộng.

5. Định giá 2026 – HPG đang ở đâu trong chu kỳ?

Với lợi nhuận sau thuế năm 2025 khoảng 15.500 tỷ đồng và số lượng cổ phiếu lưu hành khoảng 6,4 tỷ đơn vị, EPS đạt xấp xỉ 2.400 đồng. Nếu giả định 2026 sản lượng tăng thêm nhờ vận hành toàn bộ công suất và biên lợi nhuận cải thiện nhẹ nhờ hấp thụ chi phí cố định, EPS có thể đạt vùng 2.700–3.000 đồng.
Trong các chu kỳ trước, HPG thường được thị trường định giá ở mức P/E 8–10 khi ở đáy và 10–12 khi bước vào pha tăng trưởng rõ ràng. Hiện tại, nếu áp dụng P/E hợp lý khoảng 11 cho pha mở rộng sản lượng, mức định giá mục tiêu có thể nằm quanh vùng 29.000–33.000 đồng/cp; trong kịch bản tích cực hơn khi thị trường phản ánh kỳ vọng chu kỳ mạnh 2027, vùng 35.000 đồng là khả thi.
Điều quan trọng là HPG không còn ở pha phục hồi ngắn hạn mà đã bước vào pha đầu của chu kỳ tăng trưởng công suất. Định giá hiện tại nếu chưa phản ánh đầy đủ lợi nhuận tương lai 2026–2027 thì vẫn còn dư địa.

6. Kết luận – Chu kỳ mới đã bắt đầu nhưng chưa đi hết

Quý 4/2025 là quý bản lề. Nó cho thấy HPG đã vượt qua giai đoạn khó khăn của ngành và chính thức bước vào pha mở rộng quy mô. Lợi nhuận tăng trưởng mạnh, sản lượng bứt phá, nhưng đồng thời chi phí đầu tư cũng bắt đầu được ghi nhận đầy đủ. Điều này khiến 2025 là năm “gánh chi phí” cho tăng trưởng tương lai.
Nếu 2024 là năm xác nhận đáy chu kỳ, thì 2025 là năm xác nhận xu hướng tăng trưởng, và 2026–2027 có thể là giai đoạn thị trường định giá lại doanh nghiệp theo năng lực sản xuất mới. Với đặc điểm ngành thép mang tính chu kỳ cao, giai đoạn đầu của sóng tăng trưởng thường là giai đoạn tạo lợi nhuận lớn nhất cho nhà đầu tư trung hạn.
HPG hiện tại không còn là câu chuyện hồi phục, mà là câu chuyện mở rộng công suất và nâng tầm vị thế trong chuỗi cung ứng thép khu vực. Vấn đề không phải là lợi nhuận quý sau có tăng bao nhiêu phần trăm, mà là chu kỳ này có thể kéo dài bao lâu và thị trường sẽ trả mức định giá nào cho tăng trưởng đó.
Vậy những anh chị chưa tham gia hoặc đã có vị thế thì đâu là điểm có thể triển khai kế hoạch? Thông tư hay nghị định nào thời gian tới đang và sẽ giúp HPG tăng trưởng mạnh trong 2026? Cả nhà liên hệ ngay số Zal.o 096.996.5276 (Linh) để nhận ngay bản kế hoạch của HDB cho năm 2026. Trong bản kế hoạch sẽ có các điểm mua bán cụ thể theo phân tích kỹ thuật, chưa kể là các tin tức về thông tư và chính sách được chia sẽ trước để cả nhà nắm rõ được bối cảnh ngành thép và bất động sản.