NT2 - Sản lượng điện tăng mạnh

[Langtubuonnuocmam]

Trong báo cáo hồi đầu năm 2026 của mình, chúng tôi đã phân tích cụ thể NT2 cũng như đưa ra quan điểm là giá cổ phiếu có thể quay trở lại mốc đỉnh cũ - quanh mốc 28.000đ/cổ phiếu. Trên thực tế, giá cổ phiếu đã đạt kì vọng của chúng tôi, trước khi quay đầu giảm cùng nhịp chung của thị trường trong 2 quý vừa qua. Mặc dù sở hữu báo cáo với lợi nhuận vượt trội, nhưng giá cổ phiếu vẫn đang đi ngược lại với kết quả kinh doanh. Vậy lý do cho phản ứng trái chiều này là gì? Và kịch bản định giá nào là phù hợp cho doanh nghiệp này trong năm 2026? Chúng tôi sẽ phân tích trong bài viết lần này.

I. Kết quả kinh doanh Q2/26.

Trong Q2/26, NT2 ghi nhận doanh thu đạt 2.825 tỷ đồng - tăng trưởng 36% yoy. Lý do cho sự tăng trưởng mạnh này là nhờ sản lượng điện trong quý tăng 54% yoy - lên mức 1,2 tỷ kWh, bù đắp cho mức giảm 11,8% của giá bán điện bình quân - xuống còn 2.363đ/kWh. Giá bán thấp hơn do mức nền cao của Q2/25, khi nhà máy phát điện dưới Qc nhưng vẫn được thanh toán chi phí cố định, cùng với thành phần giá cố định giảm sau giai đoạn khấu hao. Trong kỳ, lợi nhuận gộp của NT2 đạt 477 tỷ - tăng 30% yoy nhờ doanh thu ghi nhận kết quả tích cực. Tuy nhiên, biên lãi gộp đạt 16,9% - thấp hơn so với cùng kỳ do giá khí đầu vào tăng nhanh, dù đã có chi phí khấu hao và sửa chữa giảm đã bù đắp một phần.

Đối với tài chính, thu nhập tài chính thuần trong Q2/26 đạt 53 tỷ đồng - tăng 170% - chủ yếu đến từ thu nhập lãi tiền gửi cao hơn trong bối cảnh lãi suất đang neo ở mức cao. NT2 cũng chủ động giảm vay nợ ngắn hạn trong những quý gần đây, tránh để chi phí tài chính bào mòn lợi nhuận.

Với những diễn biến trên, NT2 ghi nhận LNST đạt 403 tỷ đồng, tương đương tăng trưởng 23,5% yoy và biên lãi ròng đạt 14,3%. Đây vẫn là con số khá cao so với mặt bằng chung của NT2 những năm gần đây, nhưng đã có dấu hiệu chững lại so với giai đoạn bùng nổ lợi nhuận của giai đoạn 2025 vừa qua. (Hình 1)

Như vậy, lũy kế 6T26, NT2 ghi nhận 4.998 tỷ đồng doanh thu - tăng 42% yoy. LNST đạt 583 tỷ - tăng 61% yoy. Kết quả kinh doanh này đã vượt kế hoạch dự kiến đã được ĐHCĐ thông qua trong tháng 5 vừa qua, trong bối cảnh doanh nghiệp này cho rằng 2026 sẽ là một năm khó khăn so với 2025.

II. Một số điểm nhấn đáng chú ý của NT2 trong nửa cuối năm

Đối với NT2, không khó để thấy doanh nghiệp này vẫn ghi nhận doanh thu và lợi nhuận tăng trưởng, nhưng giá cổ phiếu lại đi ngược lại. Vậy đâu là nguyên nhân cho sự trái ngược này?

1. Giá khí đầu vào tăng cao làm ảnh hưởng đến biên lãi

Trong những ngày cuối tháng 6, giá dầu từng có thời điểm hạ nhiệt về mốc 70 USD/thùng khi xung đột tại eo biển Hormuz tạm thời lắng xuống. Tuy nhiên, căng thẳng giữa Mỹ và Iran ngay sau đó leo thang trở lại đã lập tức kích hoạt đà tăng mạnh, đẩy giá giao dịch hiện tại tiệm cận ngưỡng 100 USD/thùng tại thời điểm cuối tháng 7. Rủi ro xung đột kéo dài giữa Mỹ và Iran tiếp tục là yếu tố cốt lõi duy trì biến động giá ở mức cao. Điều này trực tiếp gia tăng áp lực lên chi phí giá khí đầu vào - yếu tố nhạy cảm nhất đối với mô hình chi phí của NT2.

Trong quý 2/2026, biên lợi nhuận gộp của NT2 đã ghi nhận sự thu hẹp rõ rệt do tốc độ tăng của giá vốn (điều chỉnh theo giá khí) vượt cao hơn đà điều chỉnh của giá bán điện. Do đó, chúng tôi cho rằng trong kịch bản giá khí duy trì ở vùng đỉnh tương quan với giá dầu thì biên lợi nhuận gộp của NT2 sẽ tiếp tục chịu áp lực thu hẹp trong kỳ Báo cáo Tài chính Q3/2026 sắp tới.

Ảnh 2: giá dầu Brent trong 6 tháng trở lại đây

2. Niềm tin vào thị trường chứng khoán suy giảm trong bối cảnh lãi suất vẫn tăng cao

Bên cạnh tình hình chiến sự đang căng thẳng trở lại, thì tình hình vĩ mô trong nước cũng khiến dòng tiền đầu tư e ngại.

Đầu tiên, lãi suất huy động liên tục neo ở mức cao, khiến dòng tiền lựa chọn các sản phẩm như trái phiếu, hay gửi tiết kiệm làm kênh đầu tư thay cho thị trường chứng khoán. Chúng tôi cho rằng với diễn biến vĩ mô như hiện nay, thì lãi suất huy động vẫn chưa thể đạt đỉnh.

Ảnh 3: lãi suất huy động theo kì hạn của một số NHTM lớn

Hai là, thị trường đang ở giai đoạn với nhiều biến động khi các thông tin về sai phạm liên tục xảy ra. Gần đây nhất đối với ngành điện và năng lượng có thể kể đến vụ việc khởi tố và bắt tạm giam 5 Chủ tịch công ty ngành điện như TV1, TV2, TV3, TV4, PC1. Những sai phạm và khởi tố liên tiếp trong thời gian ngắn đã khiến niềm tin vào thị trường của nhà đầu tư suy giảm mạnh, từ đó khiến thị trường chứng khoán ghi nhận nhiều trường hợp vẫn tăng trưởng tốt nhưng giá cổ phiếu vẫn đi ngược. Và NT2 là một trong những cổ phiếu như vậy.

3. Tuy nhiên, điểm sáng là sản lượng huy động nửa cuối năm sẽ cao hơn

Theo các doanh nghiệp trong ngành, sản lượng Qc trong 6T cuối năm 2026 sẽ đạt 2,2 tỷ kWh, tương ứng sản lượng Qc cả năm 2026 đạt mức 4 tỷ kWh (+16% yoy). Điều này cho thấy sản lượng huy động 2H26 của NT2 có thể sẽ khả quan hơn nửa đầu năm, đi kèm với đó là giá bán điện bình quân có thể cải thiện so với nửa đầu năm, từ đó sẽ là động lực chính để thúc đẩy doanh thu cho doanh nghiệp này trong nửa cuối năm.

III. Tổng kết, đánh giá

Tổng kết lại, chúng tôi cho rằng NT2 trong nửa cuối năm 2026 sẽ tiếp tục ghi nhận doanh thu tăng trưởng tích cực, đến từ sản lượng huy động tăng trưởng tốt cũng như cải thiện giá bán bình quân. Tuy nhiên, giá khí đầu vào neo ở mức cao sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến biên lãi gộp của doanh nghiệp này. Bên cạnh đó, những thông tin tiêu cực liên quan đến sai phạm trong ngành điện, cũng như môi trường lãi suất neo ở mức cao sẽ khiến NT2 khó có thể đi ngược trong giai đoạn này.

Với vùng giá hiện tại, NT2 ghi nhận PE đạt 4,5 lần; PB đạt 1,1 lần. Đây là mức chiết khấu khá rẻ với một doanh nghiệp lớn, nhưng trong bối cảnh vĩ mô còn nhiều biến động, chúng tôi cho rằng vùng giá quanh 20-21.000đ/cổ phiếu có thể là vùng đáy trung hạn trước khi niềm tin của nhà đầu tư vào thị trường chứng khoán được củng cố.

———-Team LTBNM tổng hợp và phân tích ————-

[DuyAnhVDSC]

Nhơn Trạch 2: Sản lượng tăng mạnh nhờ El Niño nhưng biên lợi nhuận thu hẹp trong quý II/2026

Công ty Cổ phần Điện lực Dầu khí Nhơn Trạch 2 (NT2) khép lại quý II/2026 với doanh thu thuần đạt 2.825 tỷ đồng, tăng 36% so với cùng kỳ, trong khi lợi nhuận sau thuế cổ đông mẹ đạt 308 tỷ đồng, giảm 6% so với cùng kỳ. Sự phân kỳ giữa tăng trưởng doanh thu và sụt giảm lợi nhuận phản ánh một bức tranh không đơn giản: nhà máy vận hành nhiều hơn nhưng hiệu quả trên mỗi kWh bán ra lại kém đi.

Sản lượng tăng vọt nhờ nhu cầu huy động cao. Sản lượng điện thực phát (Qm) của NT2 trong quý đạt 1.196 triệu kWh, tăng 54% so với cùng kỳ. Động lực chính đến từ việc các nhóm nhiệt điện được huy động ở mức cao khi thời tiết chuyển sang pha El Niño, nhiệt độ tăng trong khi lượng mưa giảm, kéo theo nhu cầu điện tăng và thủy điện suy yếu tương đối. Bên cạnh đó, nguồn khí đầu vào ổn định nhờ cam kết cấp khí dài hạn với PV GAS giúp nhà máy sẵn sàng phát điện mỗi khi được huy động, không bị gián đoạn vì thiếu nhiên liệu.

Tỷ lệ sản lượng hợp đồng giảm mạnh, kéo biên lợi nhuận đi xuống. Dù sản lượng thực phát tăng mạnh, sản lượng theo hợp đồng (Qc) chỉ tăng 8% so với cùng kỳ, khiến tỷ lệ Qc/Qm giảm từ mức cao của cùng kỳ xuống còn 81%, tương đương mức giảm 42 điểm phần trăm. Đây là nguyên nhân cốt lõi khiến biên lợi nhuận gộp thu hẹp 5 điểm phần trăm, về mức 12,7%, trong khi lợi nhuận gộp tuyệt đối gần như đi ngang so với cùng kỳ dù doanh thu tăng hơn một phần ba. Tỷ lệ Qc/Qm thấp hơn dẫn đến hai hệ quả: nhà máy không còn được ghi nhận doanh thu bổ sung từ hợp đồng chênh lệch (CfD) như cùng kỳ năm trước, đồng thời khoảng một phần năm sản lượng phải bán theo giá thị trường (FMP) với mức giá thấp hơn giá thành sản xuất bình quân trong quý. Nói cách khác, phần sản lượng tăng thêm so với cùng kỳ chủ yếu là sản lượng bán ngoài hợp đồng với biên lợi nhuận kém hơn, nên lợi nhuận không tăng tương ứng với doanh thu.

Góp thêm vào áp lực lên biên lợi nhuận là việc công ty ghi nhận bổ sung 119 tỷ đồng chi phí sửa chữa, bảo dưỡng định kỳ cho chu kỳ vận hành 100.000 giờ tiếp theo, theo hướng dẫn hạch toán mới của Bộ Tài chính. Đây là khoản điều chỉnh mang tính kế toán và định kỳ theo chu kỳ bảo dưỡng của nhà máy nhiệt điện khí, không phản ánh sự suy giảm hiệu quả vận hành thực tế.

Giá nhiên liệu đầu vào neo cao. Giá mua khí bình quân của NT2 trong quý ở mức khoảng 10,3 USD/triệu BTU, tăng 3% so với cùng kỳ và tăng 6% so với quý trước, phần nào liên quan đến diễn biến giá khí đốt tăng vọt hồi tháng 3/2026 khi căng thẳng địa chính trị leo thang. Giá nhiên liệu cao làm tăng giá thành sản xuất điện, tạo thêm áp lực lên biên lợi nhuận của phần sản lượng phải bán theo giá thị trường thay vì giá hợp đồng.

Thu nhập tài chính là điểm sáng phụ trợ. Khoản đầu tư ngắn hạn của công ty tăng 38% so với cùng kỳ lên 4.721 tỷ đồng, giúp thu nhập tài chính tăng gấp đôi lên 58 tỷ đồng trong quý. Đây là khoản đóng góp có ý nghĩa giúp lợi nhuận trước thuế vẫn tăng nhẹ 5% so với cùng kỳ dù lợi nhuận gộp từ hoạt động cốt lõi đi ngang, nhưng về bản chất đây là lợi nhuận từ hoạt động tài chính chứ không phải từ cải thiện hiệu quả sản xuất điện.

Chuẩn bị cho dự án Nhơn Trạch 5. Quỹ đầu tư phát triển của công ty đã tăng 250% so với cùng kỳ lên 791 tỷ đồng, cho thấy NT2 đang tích lũy nguồn lực tài chính để phát triển nhà máy điện khí linh hoạt Nhơn Trạch 5, phục vụ nhu cầu phụ tải đỉnh của hệ thống điện quốc gia. Quy mô dự kiến của nhà máy trong khoảng 300-600 MW với tổng vốn đầu tư ước tính 9.000 tỷ đồng. Tuy nhiên, dự án hiện vẫn đang ở giai đoạn chờ cơ chế giá bán điện chính thức từ Bộ Công Thương, chưa chính thức triển khai đầu tư, nên đây là yếu tố triển vọng dài hạn cần tiếp tục theo dõi tiến độ pháp lý trước khi có thể xem là động lực tăng trưởng chắc chắn.

Triển vọng cả năm 2026 nghiêng về xu hướng giảm biên lợi nhuận. Lũy kế nửa đầu năm, NT2 đã hoàn thành 60% kế hoạch doanh thu và 113% kế hoạch lợi nhuận trước thuế cả năm. Cho cả năm 2026, sản lượng phát điện được dự phóng tiếp tục tăng mạnh khoảng 31% so với cùng kỳ, kéo doanh thu thuần ước đạt hơn 9.500 tỷ đồng, tăng khoảng 23%. Tuy nhiên lợi nhuận sau thuế cổ đông mẹ cả năm được dự phóng giảm khoảng 17% so với năm 2025, với biên lợi nhuận gộp có thể lùi về khoảng 10,5%, thấp hơn 3,5 điểm phần trăm so với năm trước. Nguyên nhân chính là công ty sẽ không còn ghi nhận tỷ lệ Qc/Qm vượt 100% như trong năm 2025 - giai đoạn nhà máy được hưởng lợi từ tỷ trọng sản lượng hợp đồng vượt sản lượng thực phát.

Nhìn chung, câu chuyện của NT2 trong quý II là sự đánh đổi giữa tăng trưởng sản lượng và chất lượng lợi nhuận. Nhà máy được huy động nhiều hơn nhờ điều kiện thời tiết và nguồn khí ổn định, nhưng phần sản lượng tăng thêm chủ yếu nằm ngoài cơ chế giá hợp đồng nên không mang lại hiệu quả tương xứng, trong khi giá nhiên liệu đầu vào vẫn ở mức cao. Yếu tố cần tiếp tục theo dõi trong các quý tới là diễn biến tỷ lệ Qc/Qm theo kế hoạch huy động của hệ thống điện, xu hướng giá khí trong bối cảnh còn nhiều bất định địa chính trị, và tiến độ cơ chế giá bán điện cho dự án Nhơn Trạch 5 - yếu tố sẽ quyết định thời điểm công ty có thể chính thức mở rộng công suất trong giai đoạn tới.

Nhà đầu tư quan tâm đến diễn biến kết quả kinh doanh và triển vọng của NT2 cũng như các doanh nghiệp khác trong ngành điện có thể liên hệ Duy Anh qua trang bio để được tư vấn đầu tư phù hợp với danh mục cá nhân.

[DuyAnhVDSC]

NT2: Sản lượng điện phục hồi mạnh nhưng biên lợi nhuận vẫn chịu áp lực

CTCP Điện lực Dầu khí Nhơn Trạch 2 (NT2) đang bước vào giai đoạn vận hành thuận lợi hơn khi nhu cầu huy động nhiệt điện khí tăng mạnh và nguồn cung khí khu vực Đông Nam Bộ ổn định trở lại. Điểm đáng chú ý là sản lượng điện đã phục hồi rõ rệt, giúp doanh thu tăng nhanh, nhưng lợi nhuận chưa tăng tương ứng do biên lợi nhuận bị thu hẹp. Đây cũng là câu chuyện quan trọng nhất cần theo dõi với NT2 trong những quý tới.

Trong quý 2/2026, NT2 đạt doanh thu 2.825 tỷ đồng, tăng 36% so với cùng kỳ và 30% so với quý trước. Sản lượng điện thực phát đạt 1.196 triệu kWh, tăng tới 54% so với cùng kỳ. Động lực đến từ việc nhiệt điện khí được huy động nhiều hơn trong bối cảnh thời tiết chuyển sang pha El Niño, trong khi nguồn cung khí cho khu vực Đông Nam Bộ cũng cải thiện. Lũy kế 6 tháng, NT2 đã hoàn thành 60% kế hoạch doanh thu và vượt kế hoạch lợi nhuận trước thuế cả năm với tỷ lệ thực hiện 113%.

Tuy nhiên, tăng trưởng sản lượng chưa chuyển hóa hoàn toàn thành tăng trưởng lợi nhuận. Lợi nhuận sau thuế quý 2 đạt 308 tỷ đồng, giảm 6% so với cùng kỳ dù doanh thu tăng mạnh. Lợi nhuận gộp gần như đi ngang ở khoảng 358 tỷ đồng, khiến biên lợi nhuận gộp giảm từ khoảng 18% xuống còn 12,7%. Nói cách khác, NT2 đang bán được nhiều điện hơn nhưng mức lợi nhuận kiếm được trên mỗi đồng doanh thu lại thấp hơn năm trước.

Nguyên nhân quan trọng nằm ở cơ cấu sản lượng. Sản lượng hợp đồng Qc trong quý chỉ tăng nhẹ, trong khi sản lượng huy động thực tế Qm tăng rất mạnh, khiến tỷ lệ Qc/Qm giảm xuống khoảng 81%, thấp hơn đáng kể so với cùng kỳ. Phần điện vượt sản lượng hợp đồng phải phụ thuộc nhiều hơn vào giá thị trường điện, trong khi mức giá này có thể thấp hơn giá thành sản xuất. Điều này khiến việc được huy động nhiều chưa chắc đồng nghĩa với biên lợi nhuận cao hơn.

Bên cạnh đó, NT2 ghi nhận thêm 119 tỷ đồng chi phí sửa chữa, bảo dưỡng định kỳ theo chế độ kế toán mới. Giá khí bình quân quý 2 cũng ở mức khoảng 10,3 USD/triệu BTU và tăng so với quý trước, tiếp tục tạo áp lực lên phần sản lượng bán theo giá thị trường. Vì vậy, chất lượng tăng trưởng quý 2 có thể đánh giá theo hướng hoạt động cốt lõi về sản lượng đang cải thiện rõ, nhưng hiệu quả lợi nhuận vẫn bị giới hạn bởi giá nhiên liệu và cơ chế phân bổ sản lượng.

Một yếu tố hỗ trợ đáng kể cho lợi nhuận là thu nhập tài chính. Giá trị đầu tư ngắn hạn của NT2 tăng lên 4.721 tỷ đồng trong quý 2, giúp thu nhập tài chính tăng gấp đôi so với cùng kỳ. Đây là nguồn bổ sung tích cực, nhưng không nên xem là bằng chứng cho việc biên lợi nhuận từ hoạt động phát điện đang cải thiện.

Triển vọng nửa cuối năm vẫn tương đối thuận lợi về sản lượng. Lũy kế 8 tháng năm 2026, tiêu thụ điện toàn hệ thống tăng 10% so với cùng kỳ. El Niño khiến điều kiện thủy văn kém thuận lợi hơn cho thủy điện, trong khi nhiệt điện khí được huy động nhiều hơn. Đồng thời, nguồn khí đầu vào đã ổn định hơn khi các nguồn cung mới được đưa vào vận hành, trong đó dự án Sư Tử Trắng giai đoạn 2B đã đón dòng khí đầu tiên vào cuối tháng 6/2026 và có thể bổ sung thêm nguồn cung cho khu vực Đông Nam Bộ từ năm 2027.

Riêng quý 3/2026, sản lượng điện của NT2 được kỳ vọng đạt khoảng 1.123 triệu kWh, tăng 43% so với cùng kỳ. Doanh thu dự kiến khoảng 2.688 tỷ đồng, tăng 39%, trong khi lợi nhuận sau thuế có thể đạt khoảng 233 tỷ đồng, tăng 9%. Chênh lệch khá lớn giữa tốc độ tăng doanh thu và lợi nhuận cho thấy câu chuyện biên lợi nhuận vẫn chưa thực sự được giải quyết.

Cho cả năm 2026, sản lượng điện được dự phóng đạt khoảng 4,48 tỷ kWh, tăng 43%, qua đó đưa doanh thu lên khoảng 10.600 tỷ đồng, tăng 36%. Tuy nhiên, lợi nhuận sau thuế dự kiến chỉ đạt khoảng 931 tỷ đồng, giảm 7% so với năm trước. Biên lợi nhuận gộp cũng được dự báo giảm xuống khoảng 10,6%, chủ yếu do tỷ lệ Qc/Qm thấp và năm 2026 không còn một số khoản thu một lần như năm 2025. Điều này cho thấy tăng trưởng doanh thu năm nay mang tính thực chất về sản lượng, nhưng chưa đồng nghĩa với tăng trưởng lợi nhuận tương ứng.

Về dài hạn, điểm đáng chú ý hơn là NT2 có thể đang bước sang một giai đoạn vận hành ổn định hơn sau những năm 2023–2024 khó khăn. Nhu cầu sử dụng điện khí tăng, nguồn khí nội địa dần được bổ sung và khả năng tiếp nhận thêm LNG có thể giúp giảm rủi ro thiếu nhiên liệu, qua đó cải thiện mức độ ổn định trong vận hành nhà máy. Công ty cũng đang chuẩn bị cho dự án điện khí linh hoạt Nhơn Trạch 5 với quy mô dự kiến 300–600 MW, nhưng dự án hiện vẫn chờ cơ chế giá bán điện chính thức nên chưa nên xem đây là nguồn tăng trưởng chắc chắn trong ngắn hạn.

Rủi ro lớn nhất với NT2 vẫn nằm ở giá nhiên liệu. Nếu thị trường năng lượng quốc tế biến động mạnh khiến giá khí, LNG hoặc các loại nhiên liệu tham chiếu tăng cao, chi phí phát điện có thể tăng nhanh hơn khả năng chuyển vào giá bán điện. Khi đó, sản lượng huy động dù duy trì ở mức cao vẫn có thể không tạo ra mức lợi nhuận tương ứng.

Nhìn tổng thể, điểm tích cực của NT2 hiện nằm ở sự phục hồi rõ rệt của sản lượng và triển vọng nguồn khí ổn định hơn. Tuy nhiên, yếu tố quyết định chất lượng tăng trưởng trong những quý tới không chỉ là nhà máy được huy động bao nhiêu điện, mà còn là tỷ lệ Qc/Qm, diễn biến giá khí và khả năng cải thiện biên lợi nhuận. Đây sẽ là những chỉ tiêu quan trọng cần theo dõi để xác định liệu chu kỳ vận hành mới của NT2 có thực sự chuyển thành chu kỳ tăng trưởng lợi nhuận bền vững hay không.

Nhà đầu tư quan tâm đến cổ phiếu này có thể liên hệ Duy Anh qua trang bio để được tư vấn đầu tư trực tiếp.