Chúng tôi dự phóng lợi nhuận ròng năm 2023 và 2024 của Tổng CTCP Vận tải Dầu khí (HOSE: PVT) sẽ lần lượt đạt 1.055 tỷ đồng (tăng trưởng 23%) và 1.133 tỷ đồng (tăng trưởng 7% so với năm trước) với động lực chủ yếu từ nhóm vận tải dầu thô. Chúng tôi cũng điều chỉnh tăng EPS năm 2023 - 2024 của PVT thêm 20,5 – 21,2% so với dự báo cũ) do (1) tăng biên lợi nhuận gộp mảng vận tải dầu thô thêm 12,8 – 12,7 điểm % so với dự phóng cũ do giá cước tích cực hơn, (2) điều chỉnh tăng chi phí tài chính thêm 32,3% và 70% để phản ánh nợ vay tăng phục vụ kế hoạch mở rộng đội tàu của PVT. Trong năm 2023, doanh nghiệp đã đặt kế hoạch tham vọng hơn với mục tiêu 85 tàu vào năm 2025, tập trung vào mở rộng đội tàu dầu sản phẩm/hóa chất. Nếu kế hoạch này được thực hiện, doanh thu từ mảng vận tải của PVT sẽ tăng trưởng đáng kể nhờ tăng khả năng khai thác trên thị trường cho thuê tàu định hạn quốc tế. Tuy nhiên, vì một số rủi ro liên quan tới tỷ giá và chi phí tài chính, chúng tôi cho rằng kế hoạch mở rộng đến 85 tàu của PVT sẽ khó được thực hiện đúng tiến độ. Trong kịch bản của chúng tôi, doanh nghiệp sẽ có tổng cộng 51 tàu vào năm 2023, 75 tàu vào năm 2025 (88% kế hoạch) và hoàn thành mở rộng đến 85 tàu vào năm 2028. Chúng tôi sử dụng 2 phương pháp FCFF và EV/EBITDA để đưa ra giá trị hợp lý của cổ phiếu PVT là 30.100 đồng/CP (tăng 12,2% so với báo cáo trước). Đồng thời, duy trì khuyến nghị mua đối với cổ phiếu PVT. Giá mục tiêu tăng chủ yếu dựa trên việc: (1) Chúng tôi chuyển mô hình DCF sang năm sau, (2) Chúng tôi tăng dự phóng EPS 2023-2024 thêm 20,5% và 21,2%. Rủi ro giảm giá bao gồm: (1) giá cước vận tải tái ký cho nửa cuối năm 2024 thấp hơn dự kiến và (2) chi phí tài chính ảnh hưởng đến lợi nhuận nhiều hơn dự kiến.
CTCP Tập đoàn PC1 (PC1 – sàn HOSE) cho biết, doanh thu quý IV/2023 tăng 10% so với cùng kỳ, với đóng góp từ mảng mới là vận hành khu công nghiệp, và khai thác quặng. Tuy nhiên, lợi nhuận ròng giảm 64% do các mảng biên cao ghi nhận kết quả kém khả quan, làm giảm biên lợi nhuận, cũng như áp lực chi phí tài chính tiếp tục duy trì. Lũy kế 2023, doanh thu giảm 7%, chủ yếu do kết quả kinh doanh ảm đạm tại các nhóm chính là thủy điện và xây lắp, bù đắp một phần từ kết quả khả quan nhóm vận hành KCN, khai thác quặng và sản xuất cột sắt. Lợi nhuận gộp giảm nhẹ 1% với biên lợi nhuận gộp giảm 1 điểm%. Tuy nhiên, chi phí tài chính tăng mạnh 28% tiếp tục là gánh nặng lớn nhất với chi phí lãi vay tăng 39%, ăn mòn lợi nhuận của doanh nghiệp. Mặc dù doanh thu tài chính tăng 104%, hỗ trợ bởi lãi tỷ giá trong quý IV/2023, lợi nhuận ròng cả năm vẫn giảm 70%, thấp hơn và hoàn thành 67% dự phóng MBS. Năm 2024, dự kiến PC1 ghi nhận tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận ròng lần lượt 30% và 405% từ nền thấp 2023, hỗ trợ bởi 1) Khai thác quặng Niken vận hành cả năm; 2) Bắt đầu bàn giao Yên Phong IIA và ghi nhận lãi liên danh liên kết; 3) Kỳ vọng mảng xây lắp phục hồi với triển vọng chính đến từ dự án đường dây 500kV mạch 3; 4) Chi phí tài chính giảm 16% svck, hỗ trợ bởi lãi vay có xu hướng giảm từ đỉnh. Nhìn sang 2025, dự kiến doanh thu tiếp tục tăng 5% svck, lợi nhuận ròng tăng 28% svck với động lực tăng trưởng đến từ mảng bất động sản Nhà ở với Gia Lâm 1 và bất động sản khu công nghiệp với các dự án của Western Pacific bao gồm phần còn lại của Yên Phong IIA và Khu công nghiệp Yên Lệnh dự kiến bàn giao trong năm. Hơn nữa, áp lực chi phí tài chính hạ nhiệt dự kiến sẽ cải thiện đáng kể hiệu quả sinh lời của doanh nghiệp. Chúng tôi sử dụng phương pháp định giá SOTP và đưa ra giá mục tiêu không đổi 32.200 đồng/CP dựa trên hai yếu tố: (1) điều chỉnh giảm dự phóng EPS 2024-25 10%/7% so với dự báo trước, (2) chuyển mô hình định giá sang 2024. Đồng thời, khuyến nghị khả quan dành cho cổ phiếu PC1. Tiềm năng tăng giá bao gồm 1) Chính sách giá năng lượng tái tạo được ban hành sớm; 2) Thời điểm ghi nhận doanh thu các dự án bất động sản sớm hơn dự kiến. Rủi ro giảm giá bao gồm 1) Giá Niken thấp hơn dự kiến; 2) Rủi ro El Nino kéo dài; 3) Lãi vay neo cao lâu hơn dự kiến.
Quý I/2024, doanh thu của CTCP Tập đoàn PC1 (PC1 – sàn HOSE) ghi nhận đạt 2.164 tỷ đồng, tăng 44% so với cùng kỳ năm ngoái. Doanh thu tăng trưởng nhờ: (1) Doanh thu mảng xây lắp đạt 564 tỷ đồng tăng 22% do trong kỳ EVN tập trung khai thác, đẩy mạnh thủ tục đầu tư các dự án trọng điểm giúp các gói thầu PC1 tham gia đạt kết quả tích cực; (2) Doanh thu mảng sản xuất công nghiệp đạt 287 tỷ đồng, tăng 225% nhờ triển khai thực hiện khối lượng lớn cột thép từ dự án đường dây 500 kV mạch 3. Ngược lại, mảng bán điện vẫn giảm 9% đạt 355 tỷ đồng do ảnh hưởng thời tiết El Nino dẫn đến sản lượng các nhà máy thủy điện của PC1 giảm. Ngoài ra, chi phí lãi vay của PC1 giảm 11% còn 180,6 tỷ đồng giúp lợi nhuận sau thuế đạt 129 tỷ đồng, tăng 63%. Tính đến hết quý I/2024, giá trị backlog của hai mảng tổng thầu công trình điện và sản xuất công nghiệp đạt 6.643 tỷ đồng, tăng 58%, trong đó PC1 đã trúng nhiều gói thầu thuộc dự án đường dây 500 kV mạch 3 kéo dài đạt 2.083 tỷ đồng (tính luỹ kế hết tháng 4/2024). Kỳ vọng doanh thu mảng xây lắp và tổng thầu EPC sẽ tăng trưởng cao trên nền thấp cùng kỳ nhờ khối lượng backlog khả quan và việc đẩy mạnh hạ tầng lưới điện của Chính phủ. Theo Trung tâm khí tượng thuỷ văn quốc gia, dự báo chu kỳ thời tiết La Nina sẽ quay lại vào cuối năm 2024 với xác suất khoảng 65-75% sẽ giúp thúc đẩy sản lượng huy động từ thủy điện của PC1. Ngoài ra, PC1 có kế hoạch triển khai hai nhà máy thuỷ điện Bảo Lạc A và Thượng Hà, nâng công suất thuỷ điện lên 212 MW tăng 25% so với hiện tại, dự kiến sẽ phát điện vào quý IV/2026 là động lực tăng trưởng kết quả kinh doanh trong dài hạn. Kỳ vọng mảng khai khoáng sẽ đem lại doanh thu tích cực cho PC1 trong bối cảnh Trung Quốc và Indonesia lên kế hoạch cắt giảm khoảng 100 nghìn tấn trong Năm 2024, PC1 đặt kế hoạch doanh thu hợp nhất đạt 10.822 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế đạt 525 tỷ đồng, tăng trưởng lần lượt 39% và 73% so với năm 2023. Về cổ tức, PC1 lên kế hoạch chi trả cổ tức với tỷ lệ 15%. Agriseco Research đánh giá kết quả kinh doanh của PC1 sẽ tăng trưởng mạnh so với năm 2023, hướng đến mục tiêu lợi nhuận vượt 500 tỷ đồng nhờ: (1) Mảng tổng thầu và sản xuất công nghiệp tăng trưởng nhờ nhu cầu từ xây lắp lưới điện truyền tải; (2) Mảng thủy điện được cải thiện trong nửa cuối năm 2024 nhờ chuyển pha thời tiết sang La Nina và (3) Tiết giảm chi phí lãi vay nhờ mặt bằng lãi suất duy trì ở mức thấp. Với vị thế là doanh nghiệp đầu ngành trong lĩnh vực xây lắp điện, chúng tôi khuyến nghị mua cổ phiếu PC1 với giá mục tiêu 34.000 đồng/CP (upside 15,6% với vùng giá mua hiện tại).