Phân tích dòng tiền và sức mạnh thu nhập của VGC dưới góc nhìn Thiên Kiến Thị Giá
Nguyennghia
Nguồn tài liệu
Báo cáo tài chính hợp nhất Quý III năm 2025 – Tổng Công ty Viglacera – CTCP (VGC), bao gồm Bảng cân đối kế toán, Báo cáo kết quả kinh doanh và Báo cáo lưu chuyển tiền tệ hợp nhất, công bố theo quy định trên HOSE.
1. Thu nhập kế toán: bề mặt của sức khỏe doanh nghiệp
Trong 9 tháng đầu năm 2025, VGC ghi nhận lợi nhuận sau thuế hợp nhất khoảng 955,8 tỷ đồng, tăng mạnh so với cùng kỳ năm trước (khoảng 642,5 tỷ đồng). Riêng quý III/2025, lợi nhuận sau thuế hợp nhất đạt khoảng 117,6 tỷ đồng. Nếu chỉ nhìn vào con số này, VGC là một doanh nghiệp có thu nhập kế toán tích cực, phản ánh sự phục hồi của mảng vật liệu xây dựng và đóng góp ổn định từ bất động sản khu công nghiệp.
Tuy nhiên, theo Trường phái Thiên Kiến Thị Giá, thu nhập kế toán chỉ là lớp thông tin đầu tiên, bởi nó chịu ảnh hưởng mạnh của chu kỳ ghi nhận doanh thu, chi phí phân bổ và các giả định kế toán. Để đánh giá sức mạnh thật sự của thu nhập, cần đi sâu vào dòng tiền.
2. Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh: nơi thu nhập được kiểm chứng
Báo cáo lưu chuyển tiền tệ cho thấy trong 9 tháng năm 2025, dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh của VGC đạt khoảng 2.856 tỷ đồng dương, cao hơn đáng kể so với lợi nhuận kế toán cùng kỳ. Đây là một đặc điểm rất quan trọng: thu nhập của VGC không chỉ tồn tại trên sổ sách mà đã được chuyển hóa thành tiền mặt thực.
Cấu trúc dòng tiền cho thấy lợi nhuận trước thuế được hỗ trợ bởi các khoản điều chỉnh không dùng tiền như khấu hao tài sản cố định, chi phí phân bổ và các khoản dự phòng. Đồng thời, biến động vốn lưu động của VGC trong kỳ không tạo áp lực âm lớn, trái ngược với nhiều doanh nghiệp chu kỳ khác. Điều này phản ánh đặc trưng mô hình của VGC: doanh nghiệp sản xuất – hạ tầng với tài sản hữu hình lớn, vòng quay tiền chậm nhưng ổn định và có khả năng tự cân bằng.
3. Mối quan hệ giữa thu nhập và cấu trúc tài sản
Tại thời điểm 30/9/2025, tổng tài sản hợp nhất của VGC đạt khoảng 25.624 tỷ đồng, trong đó tài sản ngắn hạn chiếm hơn 9.600 tỷ đồng và tài sản dài hạn khoảng 16.000 tỷ đồng. Nợ phải trả ở mức khoảng 14.751 tỷ đồng, vốn chủ sở hữu khoảng 10.873 tỷ đồng.
Điểm đáng chú ý là thu nhập của VGC được tạo ra trên một nền tài sản hữu hình lớn, bao gồm nhà máy, khu công nghiệp, quỹ đất và hạ tầng. Điều này khiến thu nhập có độ “trơ” cao trước biến động ngắn hạn của thiên kiến thị trường. Khi thị trường bước vào pha bi quan, lợi nhuận kế toán có thể suy giảm theo chu kỳ ngành, nhưng dòng tiền từ hoạt động cốt lõi vẫn duy trì được độ bền nhất định.
4. Dòng tiền đầu tư và tài chính: dấu hiệu của chu kỳ dài
Dòng tiền từ hoạt động đầu tư của VGC trong kỳ âm khoảng 1.947 tỷ đồng, phản ánh việc tiếp tục rót vốn vào tài sản dài hạn, khu công nghiệp và các dự án đang triển khai. Đây là đặc trưng của doanh nghiệp ở chu kỳ tích lũy tài sản, chấp nhận chi tiền trước để đổi lấy năng lực tạo thu nhập dài hạn.
Ở chiều ngược lại, dòng tiền từ hoạt động tài chính dương khoảng 6.572 tỷ đồng, cho thấy VGC có khả năng huy động vốn và tái cấu trúc nguồn tài trợ để cân đối cho đầu tư và vận hành. Sự kết hợp này làm cho tổng lưu chuyển tiền thuần trong kỳ tăng mạnh, giúp tiền và tương đương tiền cuối kỳ đạt khoảng 2.541 tỷ đồng, tăng rõ rệt so với đầu năm.
5. Đánh giá sức mạnh thu nhập dưới góc nhìn Thiên Kiến Thị Giá
Theo Trường phái Thiên Kiến Thị Giá, sức mạnh thu nhập không chỉ được đo bằng mức lợi nhuận, mà bằng khả năng chống chịu của thu nhập khi thiên kiến thị trường thay đổi. Trong trường hợp VGC, thu nhập có ba đặc điểm quan trọng.
Thứ nhất, thu nhập được hậu thuẫn bởi dòng tiền dương lớn từ hoạt động kinh doanh, cho thấy lợi nhuận không mang tính “ảo”. Thứ hai, thu nhập gắn với tài sản hữu hình và hạ tầng, nên không phụ thuộc hoàn toàn vào chu kỳ cảm xúc ngắn hạn của thị trường. Thứ ba, cấu trúc tài chính cho phép VGC duy trì đầu tư ngay cả khi thị trường bước vào pha thận trọng.
Chính vì vậy, trong các pha thiên kiến bán của thị trường chung, cổ phiếu VGC thường bị chiết khấu mạnh hơn thực lực thu nhập, tạo ra độ lệch giữa giá và giá trị. Ngược lại, trong pha thiên kiến mua, thị trường có xu hướng định giá cao vai trò tài sản và dòng tiền dài hạn của doanh nghiệp.
6. Kết luận mang tính phương pháp
Phân tích VGC cho thấy một nguyên lý cốt lõi của Trường phái Thiên Kiến Thị Giá: thu nhập chỉ thực sự mạnh khi nó được dòng tiền xác nhận và được đặt trên nền tài sản có khả năng chống chịu chu kỳ. Với VGC, sự đồng thuận giữa lợi nhuận kế toán và dòng tiền kinh doanh là điểm then chốt giúp cổ phiếu này đứng vững hơn nhiều doanh nghiệp chu kỳ khác khi thiên kiến thị trường đảo chiều.
Nguyennghia
