HHV: BOT dẫn tăng trưởng, backlog hơn 3.000 tỷ đồng tạo dư địa cho giai đoạn tới
CTCP Đầu tư Hạ tầng Giao thông Đèo Cả (HHV) đang có một năm 2026 khá tích cực khi lợi nhuận tăng nhanh hơn doanh thu. Điểm đáng chú ý là tăng trưởng hiện tại không đến chủ yếu từ mảng xây lắp như nhiều nhà đầu tư có thể hình dung ở một doanh nghiệp hạ tầng, mà phần lớn được dẫn dắt bởi hoạt động thu phí BOT. Đây cũng là mảng có biên lợi nhuận cao và đóng góp phần lớn lợi nhuận của HHV, trong khi lượng hợp đồng xây dựng chưa thực hiện lớn giúp doanh nghiệp duy trì khả năng tăng doanh thu trong những quý tới.
Trong 6 tháng đầu năm 2026, HHV đạt doanh thu 1.877 tỷ đồng, tăng 11,6% so với cùng kỳ, trong khi lợi nhuận sau thuế đạt 389 tỷ đồng, tăng 20%. Riêng quý 2, doanh thu chỉ tăng 2,5% nhưng lợi nhuận tăng 13,5%. Việc lợi nhuận tăng nhanh hơn doanh thu cho thấy chất lượng kết quả kinh doanh tương đối tích cực, đặc biệt khi động lực chính đến từ mảng BOT thay vì các khoản thu nhập bất thường. Sau nửa năm, HHV đã hoàn thành khoảng 51% kế hoạch lợi nhuận cả năm, trong khi quý 4 thường là giai đoạn doanh nghiệp ghi nhận doanh thu cao hơn.
BOT vẫn là “cỗ máy lợi nhuận” quan trọng nhất của HHV. Doanh thu thu phí trong 6 tháng đạt 1.247 tỷ đồng, tăng gần 17%. Lưu lượng phương tiện tại nhiều dự án tăng khá mạnh, như Cù Mông tăng 63%, Bắc Giang – Lạng Sơn tăng 24%, Bắc Hải Vân tăng hơn 20% và Cam Lâm – Vĩnh Hảo tăng hơn 13%. Với đặc thù chi phí vận hành không tăng tương ứng với lưu lượng xe, lượng phương tiện đi qua các trạm cao hơn thường tạo tác động tương đối tốt lên lợi nhuận.
Tầm quan trọng của BOT thể hiện rõ hơn khi nhìn vào cơ cấu lợi nhuận. Mảng này dự kiến chỉ chiếm khoảng 59% doanh thu năm 2026 nhưng đóng góp tới 90% lợi nhuận gộp. Trong khi đó, xây lắp chiếm khoảng 34% doanh thu nhưng chỉ đóng góp khoảng 4% lợi nhuận gộp. Vì vậy, với HHV, tăng trưởng doanh thu chưa phải yếu tố quan trọng nhất; diễn biến lưu lượng xe, mức phí BOT và hiệu quả của các dự án thu phí mới là những biến số ảnh hưởng lớn hơn đến lợi nhuận.
Triển vọng của mảng BOT trong vài năm tới vẫn có cơ sở nếu hai giả định chính được duy trì: lưu lượng xe tiếp tục tăng và giá vé được điều chỉnh theo kế hoạch. Doanh thu BOT năm 2026 được dự kiến khoảng 2.566 tỷ đồng, tăng 18%, sau đó đạt khoảng 2.938 tỷ đồng trong năm 2027. Giai đoạn 2026–2030, tốc độ tăng trưởng bình quân được kỳ vọng khoảng 14%/năm, dựa trên giả định mức phí tăng bình quân 5% mỗi năm và lưu lượng xe tăng khoảng 7%–10%.
Tuy nhiên, lưu lượng xe không phải lúc nào cũng tăng đồng đều. Trạm An Dân trong quý 2 ghi nhận lưu lượng giảm hơn 45% do phương tiện chuyển sang tuyến cao tốc Quy Nhơn – Vân Phong, trong khi Ninh Lộc giảm 13%. Đây là ví dụ cho thấy việc xuất hiện tuyến đường thay thế có thể làm thay đổi dòng xe và ảnh hưởng trực tiếp đến doanh thu của từng dự án BOT. Do đó, tăng trưởng chung của hệ thống cần được nhìn ở cấp độ toàn danh mục thay vì mặc định tất cả các trạm đều hưởng lợi.
Ở mảng xây dựng, 6 tháng đầu năm doanh thu chỉ đạt 517 tỷ đồng, giảm nhẹ 1,3%. Tuy nhiên, câu chuyện đáng chú ý nằm ở lượng công việc chưa thực hiện. Cuối quý 2, backlog của HHV khoảng 2.736 tỷ đồng. Đến tháng 9/2026, sau khi doanh nghiệp tiếp tục ký hợp đồng hơn 600 tỷ đồng tại dự án cao tốc Quy Nhơn – Pleiku, backlog được ước tính duy trì trên 3.000 tỷ đồng. Các dự án như mở rộng cao tốc TP.HCM – Trung Lương – Mỹ Thuận và Đồng Đăng – Trà Lĩnh cũng giúp tạo nguồn việc cho giai đoạn tiếp theo.
Điểm cần lưu ý là backlog lớn giúp HHV có khả năng duy trì doanh thu, nhưng không đồng nghĩa lợi nhuận sẽ tăng tương ứng. Mảng xây dựng có biên lợi nhuận thấp hơn nhiều so với BOT và trước đây từng chịu áp lực khi giá nguyên vật liệu tăng. Vì vậy, giá trị chính của backlog nằm ở khả năng tạo nguồn việc ổn định và hỗ trợ dòng tiền, còn tăng trưởng lợi nhuận dài hạn vẫn phụ thuộc đáng kể vào BOT.
Cho cả năm 2026, doanh thu HHV được dự kiến đạt khoảng 4.385 tỷ đồng, tăng 15%, và lợi nhuận sau thuế khoảng 775 tỷ đồng, tăng 16%. Sang năm 2027, doanh thu chỉ được dự kiến tăng khoảng 9% nhưng lợi nhuận có thể tăng gần 39% lên 1.076 tỷ đồng. Khoảng cách lớn giữa tốc độ tăng doanh thu và lợi nhuận phản ánh kỳ vọng cơ cấu lợi nhuận tiếp tục cải thiện, đồng thời chi phí lãi vay giảm dần khi dư nợ đi xuống.
Rủi ro lớn nhất của HHV vẫn là đòn bẩy tài chính. Hoạt động BOT cần vốn đầu tư rất lớn nên doanh nghiệp duy trì lượng nợ vay cao, khiến chi phí lãi vay năm 2026 được dự kiến gần 950 tỷ đồng. Mặc dù tỷ lệ nợ vay trên vốn chủ sở hữu đang có xu hướng giảm và khả năng thanh toán lãi vay được cải thiện, nợ vẫn là yếu tố cần theo dõi. Ngoài ra, tiến độ đầu tư công, biến động giá nguyên vật liệu và lãi suất đều có thể ảnh hưởng tới kết quả kinh doanh.
Nhìn tổng thể, câu chuyện của HHV hiện khá rõ: BOT đang tạo ra phần lớn lợi nhuận và tiếp tục hưởng lợi nếu lưu lượng xe duy trì tăng trưởng, trong khi backlog hơn 3.000 tỷ đồng giúp mảng xây dựng có nguồn việc cho các quý tới. Yếu tố đáng theo dõi nhất trong giai đoạn tiếp theo sẽ là tốc độ tăng doanh thu BOT, khả năng chuyển backlog thành doanh thu thực tế và quá trình giảm nợ vay. Nếu ba yếu tố này diễn biến thuận lợi, chất lượng tăng trưởng lợi nhuận của HHV sẽ được củng cố rõ hơn.
Nhà đầu tư quan tâm đến HHV có thể liên hệ Duy Anh qua trang bio để nhận báo cáo phân tích chi tiết và trao đổi thêm về chiến lược đầu tư phù hợp.