Ngày 01/07/2026, F88 chính thức nhận được chấp thuận chào bán cổ phiếu ra công chúng với giá 71.000 đồng/cổ phiếu, F88 được dự phóng tăng trưởng lợi nhuận tối thiểu khoảng 30% trong năm 2027. Trên cơ sở sau phát hành, doanh nghiệp đang giao dịch ở mức P/E khoảng 13.6 lần theo Maybank, tương ứng hệ số PEG chỉ khoảng 0,45 lần. Liệu mức định giá này đã phản ánh đầy đủ tiềm năng tăng trưởng của doanh nghiệp?
Ủy ban Chứng khoán Nhà nước vừa chấp thuận cho CTCP Đầu tư F88 chào bán hơn 22 triệu cổ phiếu ra công chúng với mức giá 71.000 đồng/cổ phiếu. Đáng chú ý, sau sự kiện này F88 là doanh nghiệp đầu tiên trong lĩnh vực cho vay có tài sản đảm bảo được cơ quan quản lý cho phép huy động vốn từ công chúng thông qua cả kênh cổ phiếu và trái phiếu. !
Theo phương án công bố, toàn bộ nguồn vốn huy động sẽ được sử dụng cho ba mục tiêu trọng tâm: (1) mở rộng mạng lưới phân phối và hệ sinh thái đối tác; (2) gia tăng quy mô các sản phẩm tài chính, từ hoạt động cho vay cốt lõi đến bảo hiểm và các dịch vụ tài chính khác; (3) đồng thời củng cố năng lực tài chính nhằm đáp ứng tốc độ tăng trưởng trong giai đoạn tiếp theo.
Nguồn: Salekit F88 Phát hành thêm F88
Đây cũng là ba trụ cột được ban lãnh đạo F88 nhiều lần nhấn mạnh tại chương trình IR Talk. Theo đó, doanh nghiệp đặt mục tiêu (1) Số lượng khách hàng: tăng từ 1,6 triệu lên 5 triệu khách hàng vào năm 2030 (gấp 3 lần) (2) ROE trung bình 5 năm tới đạt 30% (3) Doanh thu mảng phi tín dụng (Bảo hiểm, Đầu tư, tiết kiệm, các dịch vụ khác): sẽ đóng góp 20% doanh thu vào năm 2030, qua đó gia tăng giá trị khai thác trên mỗi khách hàng thay vì chỉ mở rộng quy mô dư nợ.
Tuy nhiên, điều khiến thương vụ này nhận được nhiều sự quan tâm của giới đầu tư không chỉ nằm ở kế hoạch sử dụng vốn, mà còn ở cách thị trường đang định giá doanh nghiệp.
Theo dự báo của Vietcap, lợi nhuận sau thuế của F88 có thể đạt gần 1.200 tỷ đồng trong năm 2026 và khoảng 1.700 tỷ đồng trong năm 2027, tương ứng mức tăng trưởng lợi nhuận khoảng 45%. Trên cơ sở sau phát hành, cổ phiếu đang giao dịch ở mức P/E khoảng 15 lần cho năm 2026 và khoảng 10 lần theo dự phóng năm 2027. Nếu so sánh P/E khoảng 15 lần của Vietcap với tốc độ tăng trưởng lợi nhuận khoảng 45%, hệ số PEG chỉ vào khoảng 0,33 lần -mức được nhiều nhà đầu tư tăng trưởng xem là khá hấp dẫn.
Nhưng để PEG trở nên có ý nghĩa, điều quan trọng hơn là doanh nghiệp có thực sự duy trì được tốc độ tăng trưởng và hiệu quả sinh lời như kỳ vọng hay không. Đây cũng là chủ đề được thảo luận nhiều nhất tại IR Talk vừa qua.
Vì sao Vietcap gọi F88 là một mô hình “độc bản”?
Giữa bối cảnh nhiều cổ phiếu ngân hàng đang giao dịch ở vùng định giá hấp dẫn, câu hỏi được nhiều nhà đầu tư đặt ra là vì sao nên cân nhắc F88 thay vì các ngân hàng niêm yết.
Theo đại diện Ngân hàng Đầu tư Vietcap, việc đặt F88 cạnh các ngân hàng có thể chưa phản ánh đúng bản chất doanh nghiệp. Ông cho rằng F88 là một mô hình “one-of-a-kind” -một doanh nghiệp tài chính nhưng vận hành theo tư duy của một công ty bán lẻ.
Điểm khác biệt đầu tiên nằm ở tệp khách hàng. Nếu các ngân hàng phục vụ cả khách hàng doanh nghiệp và cá nhân, F88 chỉ tập trung vào khách hàng cá nhân. Đồng thời, doanh nghiệp không chịu những giới hạn về mở rộng mạng lưới như hệ thống chi nhánh ngân hàng, nhờ đó có thể liên tục gia tăng điểm giao dịch để tiếp cận khách hàng mới.
Quan trọng hơn, mỗi phòng giao dịch không chỉ tạo doanh thu từ một khoản vay. Đây còn là nơi phân phối bảo hiểm, cung cấp dịch vụ đại lý ngân hàng và trong tương lai là các sản phẩm đầu tư tích lũy. Nói cách khác, thay vì chỉ gia tăng dư nợ, F88 hướng đến việc gia tăng doanh thu trên cùng một khách hàng trong suốt vòng đời sử dụng dịch vụ -cách tiếp cận thường thấy ở các doanh nghiệp bán lẻ hơn là một tổ chức tín dụng truyền thống.
Cũng theo ông, chính sự kết hợp giữa khả năng mở rộng mạng lưới, mô hình bán lẻ tài chính và tốc độ tăng trưởng cao đã tạo nên tính “độc bản” của F88. Đây cũng là lý do Vietcap cho rằng mức giá chào bán 71.000 đồng/cổ phiếu vẫn hấp dẫn nếu doanh nghiệp tiếp tục hiện thực hóa kế hoạch tăng trưởng như dự báo.
Cơ sở nào để tin F88 có thể duy trì ROE trên 30%?
Định giá hấp dẫn chỉ có ý nghĩa nếu được hỗ trợ bởi nền tảng kinh doanh đủ mạnh. Với F88, ban lãnh đạo cho rằng mục tiêu ROE bình quân tối thiểu 30% trong giai đoạn 2026-2030 không chỉ đến từ hoạt động cho vay mà từ quá trình chuyển đổi sang một nền tảng “Tài chính toàn diện”.
Trước hết là hiệu quả của mảng kinh doanh cốt lõi. Trong giai đoạn 2019-2025, dư nợ và doanh thu từ hoạt động cho vay tăng trưởng bình quân gần 60% mỗi năm. Đến nay, 99% số phòng giao dịch hoạt động trên một năm đã có lãi, với lợi nhuận trước thuế bình quân khoảng 976 triệu đồng mỗi phòng giao dịch dù chỉ vận hành bởi 2-3 nhân sự. Điều này cho thấy mô hình đã bước qua giai đoạn đầu tư ban đầu và bắt đầu hưởng lợi rõ nét từ hiệu ứng quy mô.
Khi số lượng khách hàng tiếp tục tăng, các khoản đầu tư lớn vào công nghệ và hạ tầng được phân bổ trên quy mô doanh thu ngày càng lớn, giúp lợi nhuận tăng nhanh hơn doanh thu và cải thiện hiệu quả sử dụng vốn.
Động lực thứ hai đến từ hệ sinh thái ngoài tín dụng. Theo bà Trần Mai Thảo, Giám đốc Tài chính F88, doanh nghiệp đang xây dựng bốn động lực tăng trưởng gồm cho vay, nền tảng tài chính số, bảo hiểm và đầu tư tích lũy. Mục tiêu đến năm 2030, các mảng dịch vụ mới sẽ đóng góp khoảng 20% tổng doanh thu, giúp giảm dần sự phụ thuộc vào hoạt động cho vay.
Trong đó, bảo hiểm được xem là động lực lớn thứ hai. Thông qua công ty con Ngôi Nhà Xanh, F88 hướng đến nhóm 33 triệu lao động phi chính thức -phân khúc còn rất nhiều dư địa phát triển. Doanh nghiệp đặt mục tiêu quy mô phí bảo hiểm đạt khoảng 6.000 tỷ đồng và vào năm 2030, tương đương nhóm dẫn đầu thị trường, đồng thời kỳ vọng khoảng 30% khách hàng mới sẽ đến từ mảng này.
Bên cạnh đó, mô hình đại lý ngân hàng cũng được kỳ vọng sẽ cải thiện hiệu quả sử dụng vốn. Theo Chủ tịch HĐQT Phùng Anh Tuấn, việc hợp tác với các ngân hàng để cung cấp dịch vụ và giải ngân bằng nguồn vốn của đối tác giúp F88 tiếp tục tạo doanh thu trên tập khách hàng hiện hữu mà không phải sử dụng toàn bộ vốn tự có cho mỗi khoản vay. Đây là yếu tố có thể hỗ trợ tích cực cho ROE trong dài hạn.
Nhìn từ góc độ đầu tư, câu chuyện của F88 không còn đơn thuần là một doanh nghiệp cho vay huy động thêm vốn. Điều thị trường đang đánh giá là liệu doanh nghiệp có thể chuyển đổi thành một nền tảng tài chính bán lẻ với nhiều nguồn doanh thu, đồng thời duy trì tốc độ tăng trưởng lợi nhuận khoảng 45% và ROE trên 30% trong nhiều năm hay không.
Nếu những mục tiêu này được hiện thực hóa, mức P/E khoảng 13.6 lần cùng hệ số PEG chỉ khoảng 0,45 lần có thể mang đến một góc nhìn khác về định giá của F88. Và có lẽ, đó cũng là lý do thương vụ chào bán lần này đang nhận được nhiều sự quan tâm từ giới đầu tư.