1. Bối cảnh Vĩ mô: “Lửa thử vàng” và sự sàng lọc tự nhiên
- Sự phục hồi phân hóa: Mặc dù tổng mức bán lẻ 11 tháng năm 2025 tăng 9,1%, nhưng sức mua vẫn chưa thực sự bùng nổ như giai đoạn trước dịch. Trong bối cảnh phục hồi chậm, thị trường đang chứng kiến sự thanh lọc mạnh mẽ: các cửa hàng nhỏ lẻ rời bỏ cuộc chơi, nhường lại thị phần cho những “ông lớn” có tiềm lực tài chính và hệ trị trị vận hành vững chắc như PNJ.
- Động lực từ tầng lớp trung lưu: Với mục tiêu thu nhập bình quân đầu người đạt 8.500 USD vào năm 2030, tầng lớp tiêu dùng mới (khoảng 57 triệu người) đang thay đổi định nghĩa về trang sức. Họ không chỉ mua vàng để tích trữ mà còn để khẳng định cá tính và phong cách sống.
- Chính sách hỗ trợ: Việc duy trì các chính sách giảm VAT và điều chỉnh thuế TNCN là “chất xúc tác” quan trọng giúp nới lỏng hầu bao của người tiêu dùng đối với các mặt hàng xa xỉ phẩm.
2. Nghị định 232: Bước ngoặt thay đổi vị thế doanh nghiệp
- Chấm dứt kỷ nguyên độc quyền: Nghị định 232 là “át chủ bài” thay đổi cục diện ngành khi xóa bỏ thế độc quyền sản xuất vàng miếng của NHNN. PNJ với tư cách là doanh nghiệp đầu ngành, hội đủ các tiêu chuẩn khắt khe về công nghệ và quy mô để tham gia trực tiếp vào khâu sản xuất.
- Giải quyết “nút thắt” nguồn cung: Khả năng tự sản xuất giúp PNJ chủ động hoàn toàn nguồn nguyên liệu 24K, vốn là bài toán đau đầu trong nhiều năm qua. Điều này không chỉ giúp ổn định vận hành mà còn cải thiện biên lợi nhuận đáng kể.
- Mở rộng hệ sinh thái: PNJ có tiềm năng trở thành đối tác gia công vàng miếng cho các Ngân hàng thương mại, đồng thời tận dụng hệ thống truy xuất nguồn gốc hiện đại để lấy lòng tin tuyệt đối từ khách hàng, trực tiếp lấy đi thị phần từ các tiệm vàng truyền thống.
3. Mảng Vàng 24K: Kênh trú ẩn chiến lược
- Cầu vàng luôn hiện hữu: Việt Nam vẫn duy trì vị thế quốc gia tiêu thụ vàng hàng đầu ASEAN với nhu cầu vàng thỏi đạt hơn 42 tấn. Trong bối cảnh VND mất giá và biến động địa chính trị, vàng 24K vẫn là “vịnh tránh bão” ưu tiên của nhà đầu tư Việt.
- Doanh thu bứt phá: DSC dự báo doanh thu mảng này sẽ phục hồi mạnh mẽ khoảng 30% YoY vào năm 2026. PNJ không chỉ bán vàng, họ bán sự an tâm và tính thanh khoản cao cho khách hàng.
4. Trụ cột Bán lẻ: “Cỗ máy in tiền” bền vững
- Sức đề kháng ấn tượng: Dù nhu cầu trang sức chung của thị trường có giai đoạn chững lại, doanh thu bán lẻ của PNJ vẫn tăng trưởng nhờ chiến lược tái cấu trúc danh mục sản phẩm. Họ linh hoạt đưa ra các dòng sản phẩm có mức giá tiếp cận hơn nhưng vẫn giữ được sự tinh xảo, đáp ứng đúng tâm lý “thắt lưng buộc bụng” nhưng vẫn muốn làm đẹp của khách hàng.
- Tối ưu hóa mạng lưới: Với kế hoạch mở mới 15-20 cửa hàng/năm, PNJ đang bao phủ các vị trí đắc địa nhất, tạo rào cản gia nhập rất lớn cho các đối thủ mới.
- Biên lợi nhuận gộp (BLNG) lý tưởng: Nhờ việc kiểm soát tốt chi phí vận hành và cơ cấu doanh thu tập trung vào mảng bán lẻ trang sức (vốn có biên lãi cao hơn vàng miếng), BLNG dự kiến duy trì ổn định ở mức 18-19% trong năm 2026.
5. Kết luận & Định giá: Câu chuyện dài hạn từ đáy chu kỳ
- Triển vọng 2026: PNJ đang hội tụ “thiên thời - địa lợi - nhân hòa” khi hưởng lợi kép từ sự phục hồi tiêu dùng và các thay đổi chính sách mang tính lịch sử của ngành vàng.
- Định giá hấp dẫn: Mức giá hiện tại được đánh giá là vẫn chưa phản ánh hết tiềm năng từ việc thực thi Nghị định 232 và sự bùng nổ của mảng bán lẻ trang sức trong giai đoạn tới.
- Khuyến nghị: MUA
- Giá mục tiêu: 140.000 VNĐ (Tiềm năng tăng trưởng +40% so với thị giá hiện tại).
