ĐIỂM TIN SÁNG 11/02/2026
PNJ – TỒN KHO KỶ LỤC, THAY ĐỔI CHÍNH SÁCH THU MUA, KỲ VỌNG VƯỢT ĐỈNH LỢI NHUẬN
I. Tồn kho vàng kỷ lục – Chủ động nguồn cung trong chu kỳ mới
PNJ đang ghi nhận tồn kho vàng và nguyên vật liệu ở mức kỷ lục khoảng 5.000 tỷ đồng. Trong bối cảnh nguồn cung vàng trong nước vẫn còn hạn chế (dù đã cải thiện so với giai đoạn trước), việc tích lũy lượng tồn kho lớn mang ý nghĩa chiến lược rất rõ ràng.
Thứ nhất, doanh nghiệp chủ động hoàn toàn nguyên liệu khi nhu cầu thị trường phục hồi. Thứ hai, trong môi trường giá vàng neo cao, lượng tồn kho này giúp PNJ hưởng lợi về mặt giá vốn và biên lợi nhuận. Thứ ba, khi cầu gia tăng, công ty có thể tăng tốc sản xuất và gia tăng thị phần mà không bị phụ thuộc quá lớn vào hạn ngạch tức thời.
Nguồn cung hiện tại dù vẫn chịu kiểm soát, nhưng đã “dễ thở” hơn so với giai đoạn khan hiếm trước đây, tạo nền tảng cho hoạt động sản xuất ổn định hơn.
II. Chính sách thu mua mới – Thay đổi cấu trúc thị trường trang sức
Yếu tố quan trọng nhất trong câu chuyện tăng trưởng năm nay nằm ở chính sách thu mua trang sức theo giá thị trường. PNJ hiện không chỉ thu mua sản phẩm của mình mà còn thu mua trang sức từ các thương hiệu khác, và định giá theo sát thị trường thay vì chiết khấu sâu như trước.
Điều này tạo ra một thay đổi căn bản: trang sức chuyển từ sản phẩm tiêu dùng sang một dạng tài sản đầu tư linh hoạt. Khi người dân có thể mua – nắm giữ – bán lại gần với giá thị trường, tâm lý đầu tư gia tăng, đặc biệt trong bối cảnh giá vàng cao.
Chính sách này kích thích nhu cầu mua mới, tăng vòng quay hàng hóa, đồng thời hút nguồn vàng trong dân quay trở lại hệ thống. Đây được xem là động lực cốt lõi giúp mảng trang sức tăng trưởng mạnh khi giá vàng biến động tích cực.
III. Giá vàng duy trì vùng cao – Đòn bẩy lợi nhuận
Giá vàng trong tháng 1 tăng mạnh, sau đó điều chỉnh nhẹ nhưng vẫn cao hơn mặt bằng tháng 12. Với lượng tồn kho lớn được tích lũy trước đó, PNJ có lợi thế khi giá vàng duy trì xu hướng tăng.
Khi giá vàng cao, không chỉ giá trị tồn kho được nâng lên mà biên lợi nhuận cũng có cơ hội cải thiện. Nếu xu hướng giá tiếp tục thuận lợi, doanh nghiệp hoàn toàn có khả năng vượt đỉnh lợi nhuận lịch sử.
IV. Lợi nhuận tăng tốc – Chất lượng tăng trưởng tốt hơn số báo cáo
Năm 2025, lợi nhuận PNJ tăng khoảng 40% so với cùng kỳ, vượt xa mức tăng khoảng 20% của năm 2024. Dự báo năm nay, lợi nhuận có thể đạt khoảng 3.600 tỷ đồng.
Đáng chú ý, công ty đã thực hiện trích lập dự phòng khoảng 500 tỷ đồng. Nếu loại trừ khoản này, tăng trưởng lợi nhuận quý 4 còn cao hơn nữa, cho thấy nền tảng kinh doanh thực tế đang mạnh hơn con số thể hiện trên báo cáo.
V. Định giá hấp dẫn và yếu tố hạn ngạch vàng
Hiện tại, P/E của PNJ khoảng 11,6 lần, thấp hơn đáng kể so với mức trung bình lịch sử khoảng 18 lần. Điều này cho thấy cổ phiếu đang giao dịch ở vùng định giá tương đối hấp dẫn so với quá khứ.
Hạn ngạch vàng dự kiến được cấp vào cuối tháng 3 – đầu tháng 4 sẽ là yếu tố quan trọng quyết định quy mô sản xuất nửa cuối năm. Con số hạn ngạch cụ thể sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng mở rộng sản lượng và duy trì đà tăng trưởng.
VI. Nhận định
PNJ đang hội tụ nhiều yếu tố thuận lợi: tồn kho kỷ lục ~5.000 tỷ, chính sách thu mua theo giá thị trường tạo động lực cầu mới, giá vàng duy trì ở vùng cao, lợi nhuận tăng trưởng mạnh 40% và định giá thấp hơn trung bình lịch sử.
Nếu hạn ngạch vàng được cấp thuận lợi và giá vàng tiếp tục neo cao, PNJ có cơ sở bước vào chu kỳ tăng trưởng mới và hướng tới khả năng vượt đỉnh lợi nhuận trong năm nay.