Sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền, chúng tôi xác định mức giá hợp lý trong dài hạn của cổ phiếu PNJ là 92.100 đồng, với P/E dự phóng năm 2024 là 14,9 lần. Kết hợp với cổ tức tiền mặt 2.000 đồng/cổ phiếu, tổng mức sinh lời kỳ vọng là -7,0%, cho thấy giá cổ phiếu hiện tại đã phản ánh đầy đủ triển vọng dài hạn của doanh nghiệp. Tuy nhiên, thị trường có thể đang giao dịch cổ phiếu với kỳ vọng nhiều hơn đi kèm mức độ chấp nhận rủi ro cao hơn. Nhà đầu tư có thể cân nhắc cổ phiếu PNJ cho triển vọng 2025 với P/E dự phóng 13,4 lần.
Lợi thế cạnh tranh: Chúng tôi kỳ vọng PNJ với những lợi thế cạnh tranh bền vững sẽ tiếp tục gia tăng thị phần trong thị trường bán lẻ trang sức, từ 21% năm 2023 lên 27% năm 2028. Những lợi thế cạnh tranh này bao gồm: năng lực bán lẻ đã được xây dựng qua nhiều năm, hệ thống công nghệ tiên tiến, xây dựng thương hiệu và văn hóa doanh nghiệp hiệu quả. Với ban lãnh đạo là những doanh nhân có kinh nghiệm lâu năm trong ngành, chúng tôi tin tưởng những lợi thế cạnh tranh này sẽ được phát triển bền vững.
Mảng kinh doanh vàng miếng: Dự kiến sẽ thu hẹp đáng kể từ nửa cuối năm 2024 do chính sách quản lý chặt chẽ ở thị trường này. Trong kịch bản cơ sở, chúng tôi dự phóng mảng kinh doanh này không còn đóng góp đáng kể doanh thu. Theo đó, biên lợi nhuận ròng tổng thể tăng mạnh từ 5,9% năm 2023 lên 10,2% năm 2028, song lợi nhuận tuyệt đối không chịu ảnh hưởng nhiều. Chúng tôi cho rằng PNJ vẫn có đủ nguồn cung để sản xuất nữ trang, nhờ: 1) nhu cầu thay đổi nữ trang của người tiêu dùng; và 2) năng lực tài chính tốt nên có thể thu gom được nguyên liệu chi phí cao.
Cổ phiếu lưu hành: Tỷ lệ cổ phiếu lưu hành tự do cao nhưng tỷ lệ sở hữu cho khối ngoại đã chạm trần. Lợi suất cổ tức thấp và không phù hợp cho mục đích đầu tư hưởng thu nhập từ cổ tức.
Rủi ro
- Thiếu hụt nguồn cung: Thiếu hụt nguồn cung vàng nguyên liệu do yếu tố khách quan.
- Nhu cầu tiêu dùng: Nhu cầu tiêu dùng trang sức thấp hơn dự kiến do ảnh hưởng của kinh tế và thói quen tiêu dùng.
Dựa trên giá đóng cửa vào ngày 4/9/2024, chúng tôi tin rằng thị giá hiện tại của PNJ đã phản ánh đầy đủ và lạc quan tiềm năng mà doanh nghiệp có thể thực hiện. Tuy nhiên, nhà đầu tư có thể cân nhắc cổ phiếu PNJ cho năm 2025 với P/E dự phóng 13,4 lần. Dựa trên phương pháp FCFF, giá trị hợp lý cho mỗi cổ phiếu PNJ là 92.100 đồng, tương đương P/E 2024 dự phóng là 14,9 lần. Các nhà đầu tư có thể dựa vào bảng phân tích độ nhạy của chúng tôi để đưa ra quyết định đầu tư phù hợp với khẩu vị rủi ro của mình.
Chúng tôi xin lưu ý nhà đầu tư rằng nhận định phân tích của chúng tôi dựa trên giả định trọng yếu là PNJ vẫn đảm bảo được nguồn cung vàng nguyên liệu đầu vào cho hoạt động sản xuất trang sức, bất chấp các khó khăn khách quan về mặt chính sách. Nếu giả định trọng yếu này diễn biến khác với kỳ vọng của chúng tôi, hiệu quả hoạt động kinh doanh của PNJ có thể bị ảnh hưởng đáng kể trong trung và dài hạn.
RỦI RO ĐẦU TƯ
PNJ nói riêng và ngành trang sức vàng nói chung thiếu hụt nguồn cung vàng nguyên liệu cho mảng bán lẻ trang sức do yếu tố khách quan. Trong trường hợp cơ quan quản lý siết chặt hơn nữa và lâu dài hoạt động kinh doanh vàng và nữ trang, PNJ có thể sẽ thiếu hụt nguồn cung không chỉ mảng vàng miếng mà cả mảng nữ trang. Doanh thu và lợi nhuận của PNJ nói riêng, và các nhà sản xuất – kinh doanh nữ trang có thương hiệu và tiềm lực tài chính nói chung, sẽ bị ảnh hưởng mạnh hơn. Lúc này, doanh nghiệp có thể có các lựa chọn như sau:
- Duy trì hoạt động kinh doanh nữ trang: Bằng cách nhập nữ trang về bán. Nữ trang hoàn thiện khi nhập vào Việt Nam sẽ chịu thuế suất nhập khẩu 30%. Chúng tôi cho rằng biên lợi nhuận của doanh nghiệp sẽ bị ảnh hưởng đáng kể do tác động thêm của thuế suất này mà không thể chuyển hoàn toàn qua cho người tiêu dùng.
- Tìm hướng kinh doanh khác: PNJ có thể tìm hướng kinh doanh khác cho lợi nhuận tốt hơn. Trong các trao đổi gần đây của PNJ, công ty chia sẻ định hướng mở rộng sang các ngành hàng phục vụ phong cách sống khác. Chúng tôi đánh giá đây cũng sẽ là một hướng đi tiềm năng cho PNJ trong bối cảnh hoạt động nữ trang gặp khó. Tuy nhiên, do chưa có thông tin về việc PNJ sẽ mở rộng sang ngành hàng nào nên chúng tôi để ngỏ khả năng này.
Chúng tôi sẽ theo dõi sát diễn biến thị trường vàng trong thời gian tới, và sẽ có cập nhật khi có thay đổi làm ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp và định giá của chúng tôi cho PNJ.
Danh mục & Điểm mua bán chi tiết trong nhóm trong tường cá nhân.
Chia sẻ cách đầu tư chứng khoán hiệu quả.
Nguyễn Duy Anh - Chứng khoán Rồng Việt