(Cập nhật Analyst Meeting – 9 tháng năm 2025)
Kết quả kinh doanh 9 tháng đầu năm 2025
CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) ghi nhận:
- Doanh thu thuần: 25.353 tỷ đồng (-13,3% YoY)
- Lợi nhuận gộp: 5.285 tỷ đồng (+8,3% YoY)
- Lợi nhuận sau thuế: 1.610 tỷ đồng (+16,5% YoY)
Tính đến hết tháng 9/2025, PNJ đã hoàn thành 81,2% kế hoạch doanh thu và 82,2% kế hoạch lợi nhuận năm – kết quả cho thấy khả năng vượt kế hoạch trong quý 4, vốn là mùa cao điểm kinh doanh.
Cơ cấu doanh thu theo mảng:
Mảng vàng miếng 24K sụt giảm mạnh do nguồn cung hạn chế và giá vàng tăng cao khiến giao dịch thị trường giảm sâu. PNJ chủ động chuyển hướng sang sản xuất trang sức – mảng có biên lợi nhuận tốt hơn và ít biến động giá.
Biên lợi nhuận gộp trung bình đạt 20,8%, cải thiện mạnh so với mức 16,7% cùng kỳ 2024. Nguyên nhân đến từ:
- Tăng tỷ trọng doanh thu bán lẻ (từ 54,5% lên 65,6%)
- Quản trị hàng tồn kho hiệu quả trong bối cảnh giá vàng biến động
- Tối ưu chi phí hoạt động (SG&A) và kiểm soát vận hành chặt chẽ
Hoạt động kinh doanh & chiến lược
- Mảng bán lẻ: Tiếp tục tăng trưởng ổn định nhờ mở rộng hệ thống lên 429 cửa hàng (từ 418 đầu năm), hoạt động marketing mạnh mẽ và danh mục sản phẩm được điều chỉnh linh hoạt theo thị hiếu người tiêu dùng.
- Mảng bán sỉ: Duy trì thị phần vững chắc trong bối cảnh thị trường trang sức còn nhiều thách thức, nhờ uy tín thương hiệu và khả năng truy xuất nguồn gốc sản phẩm.
- Mảng vàng 24K: PNJ chủ động giảm tỷ trọng kinh doanh vàng miếng để tập trung nguồn lực cho trang sức bán lẻ, đảm bảo hiệu suất sinh lời cao hơn và ổn định hơn.
Thông tin đáng chú ý từ buổi Q&A
Triển vọng quý 4/2025:
PNJ kỳ vọng biên lợi nhuận gộp duy trì ổn định, trong khi mùa mua sắm cuối năm sẽ giúp doanh thu và lợi nhuận tăng mạnh, nhiều khả năng vượt kế hoạch lợi nhuận cả năm.
Mảng vàng miếng:
Hiện nay chỉ có 8 tổ chức (ngân hàng & doanh nghiệp) được cấp phép kinh doanh vàng miếng. PNJ đang làm việc với các ngân hàng để hợp tác trong mảng này, tận dụng thương hiệu mạnh và dây chuyền sản xuất hiện có nhằm mở rộng hoạt động khi cơ chế cấp phép được nới lỏng.
Xuất khẩu trang sức:
PNJ đang chuẩn bị nền tảng và quy trình để tham gia thị trường xuất khẩu, tuy nhiên chưa thể triển khai do rào cản pháp lý. Đây được xem là hướng tăng trưởng tiềm năng dài hạn, nếu quy định được điều chỉnh trong thời gian tới.
Đánh giá & triển vọng
PNJ đang cho thấy khả năng thích ứng tốt trong bối cảnh thị trường vàng biến động mạnh:
- Tái cơ cấu danh mục sản phẩm hợp lý (giảm vàng miếng, tăng trang sức bán lẻ).
- Biên lợi nhuận cải thiện liên tục nhờ tối ưu chi phí và tăng tỷ trọng mảng bán lẻ.
- Mạng lưới cửa hàng mở rộng đều đặn, nhưng dự kiến sẽ chững lại từ 2026 để tập trung tối ưu hiệu quả từng điểm bán.
Trong quý 4/2025, mùa cao điểm tiêu dùng được kỳ vọng sẽ giúp PNJ hoàn thành và có thể vượt kế hoạch lợi nhuận cả năm.
Định giá hiện tại:
- P/E trailing: 15.63x
- PEG: ~0.94x → được xem là hấp dẫn về định giá.
Nếu trong năm 2026, PNJ được phép nhập khẩu và kinh doanh vàng miếng, đây sẽ là động lực tăng trưởng lợi nhuận mới, tận dụng mặt bằng giá vàng cao và lợi thế thương hiệu sẵn có.
Tổng kết nhanh
Tăng trưởng lợi nhuận: +16,5% YoY dù doanh thu giảm
Biên lợi nhuận gộp: đạt mức cao kỷ lục 20,8%
Tỷ trọng bán lẻ tăng mạnh, củng cố mảng cốt lõi
Định giá hấp dẫn, tiềm năng mở rộng sang mảng vàng miếng & xuất khẩu
Nhận định:
PNJ đang cho thấy chiến lược chuyển dịch đúng hướng, tập trung vào mảng trang sức bán lẻ có biên lợi nhuận cao, đồng thời chuẩn bị cho các cơ hội tăng trưởng mới trong 2026 khi thị trường vàng và xuất khẩu được mở rộng.
Đây vẫn là cổ phiếu bán lẻ phòng thủ tốt và hấp dẫn cho trung – dài hạn.
Tóm tắt đầu tư:
- Kết quả 9T/2025: LNST +16,5%, biên LN gộp 20,8%
- Mảng bán lẻ chiếm 2/3 doanh thu, tăng trưởng ổn định
- Định giá hợp lý, PEG <1, tiềm năng mở rộng vàng miếng 2026
PNJ – viên ngọc sáng giữa thị trường vàng đầy biến động.