Quan điểm đầu tư
Chúng tôi khuyến nghị MUA và thay đổi giá mục tiêu của PNJ lên 122,000 đồng/cổ phần (+21% upside, sử dụng phương pháp P/E và triết khấu dòng tiền). Các yếu tố thúc đẩy giá: (1) sức mua giành cho các mặt hàng không thiết yếu như trang sức đã phục hồi tốt hơn so với dự kiến và sẽ còn tăng trưởng trong 2021, (2) ra mắt nhiều dòng sản phẩm mới, chiến dịch marketing và khuyến mãi thúc đẩy doanh số bán hàng, (3) các thương vụ sáp nhập.
Cập nhật kết quả kinh doanh
- PNJ công bố KQKD tháng 4 tăng trưởng vượt trội, doanh thu thuần và lợi nhuận ròng đạt 1.9 nghìn tỷ đồng (+269% ck) và 85 tỷ đồng (so với lỗ 102 tỷ đồng trong tháng 4/2020). Trong 4T2021, PNJ ghi nhận doanh thu thuần và lợi nhuận ròng đạt 9 nghìn tỷ đồng (+64.1% ck) và 598 tỷ đồng (+95.3% ck). PNJ đã hoàn thành 43% và 49% kế hoạch năm về doanh thu thuần và lợi nhuận ròng, vượt ước tính của chúng tôi.
- 4T2021, doanh thu bán lẻ và vàng miếng tăng 60% và 70% ck. Doanh thu bán buôn duy trì tăng trưởng 56% ck. Mặc dù gặp rất nhiều khó khăn trong dịch bệnh, nhưng doanh thu 4T2021 đã tăng 55% so với 4T2019, trước khi bị ảnh hưởng của dịch bệnh.
- Biên lợi nhuận đạt 18.3% trong tháng 4/2021 (5.8% T4/2020) và 18.8% trong 4T2021 so với 19,8% trong 4T2020, giảm nhẹ do (i) mảng vàng miếng đóng góp tăng trưởng trong tổng doanh thu, đây là mảng có biên lợi nhuận thấp và (ii) các chương trình khuyến mãi trong tháng 4/2021.
- Trong năm 2020, chiến lược giảm tồn kho đã giúp PNJ cải thiện dòng tiền kinh doanh của PNJ dương gần 1,500 tỷ đồng. Công ty tiếp tục duy trì chiến lược này trong năm 2021 nhờ hệ thống ERP, từ đó thiết kế và trưng bày sản phẩm theo nhu cầu của mỗi khách hàng ở từng vùng miền. Cuối Q1/2021, hàng tồn kho giảm khoảng 2% so với cuối năm 2020.
Đánh giá
**Chúng tôi dự phóng doanh thu 2021 ở mức 21,161 tỷ đồng (+20.8% ck) và lợi nhuận sau thuế đạt 1,257 tỷ đồng (17.6% ck), phản ánh sự phục hồi ấn tượng của mảng bán lẻ cùng với nền kinh tế Việt Nam, kỳ vọng mang lại doanh thu quý 2 vượt kế hoạch.**
Khuyến nghị mua PNJ với giá mục tiêu 126.100 đồng/CP CTCK BIDV (BSC) Luận điểm đầu tư dành cho CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ – sàn HOSE) là mức nền thấp của 2021 và Kỳ vọng mở rộng thị phần và quy mô trong giai đoạn 2022-2023nhờ (1) Ngành bán lẻ trang sức dự kiến phục hồi theo hình chữ “K” (2) Xu hướng mua sắm trả thù trong ngắn hạn và thu nhập người dân phục hồi, cơ cấu tầng lớp trung lưu tăng lên trong dài hạn. Dư địa tăng trưởng đến từ nội tại doanh nghiệp,gồm (1) Chiến lược mở rộng thị phần nhờ tăng số lượng cửa hàng ở khu vực thành phố cấp 2 và 3; (2) Tái cơ cấu sản phẩm và tối ưu hóa chi phí (3) Khai thác phân khúc khách hàng trẻ tiềm năng thông qua kênh bán hàng hiện đại, chiến lược marketing. Doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế 2022 của PNJ được kỳ vọng đạt lần lượt là 23.262 tỷ đồng (tăng 22% so với năm trước) và 1.459 tỷ đồng (tăng trưởng 50%), EPS fw là 6.316 đồng/CP. PE fw = 17x BSC duy trì khuyến nghị mua PNJ với giá mục tiêu 2022 là 126.100 đồng/CP so với định giá trong báo cáo trước là 100.430 đồng/CP, upside 19% so với ngày 24/11/2021. Định giá dựa theo 2 phương pháp DCF và PE trong đó duy trì mức PE mục tiêu của PNJ là 19x cho năm 2022.
Khuyến nghị mua cổ phiếu PNJ với giá mục tiêu 129.400 đồng/CP CTCK BIDV (BSC) Luận điểm đầu tư dành cho cổ phiếu của Công ty cổ phần Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ – sàn HOSE): Mức nền thấp của 2021 cùng kỳ kỳ vọng mở rộng thị phần và quy mô trong giai đoạn 2022-2023 nhờ (1) Ngành bán lẻ trang sức dự kiến phục hồi theo hình chữ “K” (2) Xu hướng mua sắm trả thù trong ngắn hạn và thu nhập người dân phục hồi, cơ cấu tầng lớp trung lưu tăng lên trong dài hạn. Dư địa tăng trưởng đến từ nội tại doanh nghiệp, gồm (1) Chiến lược mở rộng thị phần nhờ tăng số lượng cửa hàng ở khu vực thành phố cấp 2 và 3; (2) Tái cơ cấu sản phẩm và tối ưu hóa chi phí (3) Khai thác phân khúc khách hàng trẻ tiềm năng thông qua kênh bán hàng hiện đại, chiến lược marketing. BSC kì vọng doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế năm 2022 đạt lần lượt là 23.874 tỷ đồng (tăng 22% so với năm trước) và 1.383 tỷ đồng (tăng 34%),EPS fw là 5.637 đồng/CP. PE fw = 19x – Cao hơn P/E trung bình 5 năm là 17x; nhờ xu hướng tiêu dùng bù đắp và biên lợi nhuận cải thiện. BSC duy trì khuyến nghị mua PNJ với giá mục tiêu 2022 là 129.400 đồng/cpupside 20% so với ngày 7/3/2022. Định giá dựa theo phương pháp DCF với WACC=10%
Khuyến nghị khả quan dành cho cổ phiếu PNJ CTCK SSI (SSI) Dựa trên kết quả sơ bộ quý I/2022 của Công ty cổ phần Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ – sàn HOSE), chúng tôi điều chỉnh tăng ước tính của PNJ cho năm 2022 và 2023. Năm 2022, chúng tôi ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt đạt 25,9 nghìn tỷ đồng (tăng 32,6% so với cùng kỳ) và 1,4 nghìn tỷ đồng (tăng 38,9% so với cùng kỳ). Chúng tôi tăng ước tính lần lượt 9,5% và 1,0% cho doanh thu thuần và lợi nhuận ròng để phản ánh nhu cầu tiếp tục tăng mạnh và biên lợi nhuận gộp yếu hơn. Biên lợi nhuận gộp giảm phản ánh tỷ trọng doanh thu bán vàng miếng và việc mở rộng cửa hàng ở các thành phố cấp 2 và 3 cao hơn. Năm 2023, chúng tôi ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt đạt 29,8 nghìn tỷ đồng (tăng 15,1% so với cùng kỳ) và 1,7 nghìn tỷ đồng (tăng 16,3% so với cùng kỳ). Chúng tôi tăng giá mục tiêu 1 năm lên 129.000 đồng/cổ phiếu (tiềm năng tăng giá là 10%) từ 117.300 đồng/cổ phiếu, khi sử dụng EPS 2022 và 2023 và áp dụng P/E mục tiêu là 20x. Chúng tôi lặp lại khuyến nghị khả quan đối với cổ phiếu PNJ. Tại mức giá 117.100 đồng/cổ phiếu, cổ phiếu của PNJ giao dịch ở mức P/E 2022 và 2023 lần lượt là 20,9x và 18,2x. Định giá hiện tại của PNJ tương đương với các công ty cùng ngành trong khu vực.
BSC điều chỉnh kỳ vọng doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế năm 2022 của Công ty cổ phần Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ – sàn HOSE) đạt lần lượt là 26.196 tỷ đồng (tăng 34% so với năm trước) và 1.610 tỷ đồng (tăng 56%), EPS fw là 6.154 đồng/CP. PE fw = 16.1x - thấp hơn P/E trung bình 5 năm là 17x - Tương đương 101% kế hoạch doanh thu và 122% kế hoạch lợi nhuận sau thuế năm 2022. BSC duy trì khuyến nghị mua PNJ với giá mục tiêu 2022 là 122.100 đồng/CP, upside 23% so với ngày 9/5/2022. Định giá dựa theo phương pháp DCF với WACC = 10.7%và g = 3.8% và phương pháp P/E với P/E mục tiêu 19 lần. Chúng tôi điều chỉnh giá mục tiêu tăng 0,6% so với định giá trong báo cáo trước là 121.400 đồng/CP (được điều chỉnh sau phát hành), mặc dù (1) doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế kỳ vọng tăng lần lượt 10% và 16% so với báo cáo trước nhờ xu hướng tiêu dùng bù đắp và bất ổn chính trị cũng như lạm phát tăng cao hơn kỳ vọng khiến tăng nhu cầu tích trữ vàng miếng và việc tiết giảm hiệu quả chi phí SG&A/doanh thu thuần trong quý I/2022, nhưng (2) Chi phí sử dụng vốn tăng từ 10% lên 10,7% do mặt bằng lãi suất kì vọng tăng và P/E mục tiêu cũng được điều chỉnh khoảng 19 lần - Thấp hơn giai đoạn 2021-2022 (21 lần).
Doanh thu quý I/2022 của CTCP Vàng bạc đá quý Phú Nhuận (PNJ – sàn HOSE) tăng 46,6% so với cùng kỳ năm ngoái lên 10.143 tỷ đồng nhờ mảng bán lẻ và vàng miếng tăng trưởng mạnh mẽ. Doanh thu bán lẻ tăng 41,5% dù quý I/2021 ở mức cao khi số lượng đám cưới diễn ra nhiều hơn trong giai đoạn “bình thường mới”. Doanh thu mảng vàng miếng tăng 78,1% khi giá vàng biến động mạnh và nhu cầu gia tăng giữa bối cảnh khủng hoảng địa chính trị toàn cầu. Biên lợi nhuận gộp trong quý I/2022 giảm 1,1 điểm % xuống 17,4% do tỷ trọng đóng góp lớn hơn của mảng vàng miếng (31,6%, tăng 3,8 điểm % so với cùng kỳ). Lợi nhuận ròng quý I/2022 tăng 40,5% đạt 721 tỷ đồng, hoàn thành 44,6% dự phóng 2022. Chúng tôi duy trì khuyến nghị khả quan dành cho cổ phiếu PNJ với giá mục tiêu 131.100 đồng/CP. Định giá của chúng tôi dựa trên giả định về lãi suất phi rủi ro là 3% và WACC là 10,8%. Chúng tôi cho rằng tăng trưởng mạnh mẽ từ hoạt động kinh doanh cốt lõi trong năm 2022/2023 giúp định giá của PNJ duy trì ở mức hấp dẫn và nhất là trong bối cảnh thị trường chung chịu áp lực điều chỉnh như thời gian qua. Tại ngày 13/5/2022 (giá đóng cửa 97.500 đồng/cp), P/E 2022 của PNJ chỉ ở mức 13,8x, thấp nhất kể từ tháng 10/2020. Tiềm năng tăng giá bao gồm 1) doanh thu bán lẻ/số cửa hàng tăng nhanh hơn dự kiến và 2) các dự án/ bộ sưu tập/ concept mới kỳ vọng thúc đẩy mạnh doanh thu. Rủi ro giảm giá gồm tốc độ mở rộng/ doanh thu cửa hàng thấp hơn dự kiến, đặc biệt là bán lẻ trang sức.
quan tâm
Công ty Cổ phần vàng bạc đá quý Phú Nhuận (HoSE: PNJ) công bố doanh thu thuần 2022 tăng 73,3% so với cùng kỳ, đạt 33.876 tỷ đồng, và lợi nhuận sau thuế tăng 76% so với cùng kỳ, đạt 1.811 tỷ đồng, đạt 99,9% và 93,5% dự phóng của Công ty Chứng khoán ACB (ACBS). Tuy kết quả kinh doanh những tháng cuối năm 2022 có chậm lại, một phần do tình hình kinh tế chung xấu đi nhưng việc tăng trưởng mạnh mẽ trong nửa đầu năm 2022 cộng với hiệu ứng nền thấp của quý III/2021 đã giúp công ty ghi nhận kết quả rực rỡ cho năm 2022. Doanh thu bán lẻ tăng 79,7% so với cùng kỳ trong 2022 nhờ nhu cầu phục hồi sau dịch bệnh, mở rộng mạng lưới cửa hàng, chiến lược marketing hiệu quả và chuyển đổi số. Tính đến cuối 2022, PNJ có 364 cửa hàng (cuối năm 2021 là 341 cửa hàng) đang hoạt động, với 343 cửa hàng vàng (cuối 2021: 319). ACBS giả định công ty có thể tiếp tục mở rộng mạng lưới cửa hàng với 20 cửa hàng mới (số ròng) trong năm 2023. Doanh thu vàng miếng và các sản phẩm có hàm lượng vàng cao tăng 74,6% so với cùng kỳ trong 2022, do nhu cầu cao đối với các sản phẩm này như là tài sản trú ẩn an toàn hoặc đầu tư/đầu cơ trong bối cảnh lạm phát và bất ổn địa chính trị toàn cầu. Doanh thu bán sỉ cũng tăng 56,1% so với cùng kỳ năm 2022. Biên lợi nhuận gộp toàn công ty đạt 17,5% so với 18,4% trong 2021, do tỷ trọng doanh thu vàng miếng tăng lên và thay đổi cơ cấu sản phẩm bán lẻ khi mở rộng vào thị trường cấp 2 và 3. Tuy vậy, tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý trên lợi nhuận gộp giảm (59,1% trong 2022 so với 60,8% trong 2021) đã hỗ trợ lợi nhuận của công ty. PNJ không gặp áp lực từ việc tăng lãi suất do chi phí lãi vay giảm 9,6% so với cùng kỳ trong năm 2022, nhờ nợ ròng giảm (1.464 tỷ đồng cuối năm 2022 so với 2.366 tỷ đồng cuối năm 2021) chủ yếu do phát hành riêng lẻ (1.411 tỷ đồng) để tăng vốn chủ sở hữu trong quý I/2022. Ngoài ra, PNJ ghi nhận tỷ lệ chi phí lãi vay ròng trên nợ ròng trung bình tương đối thấp trong những năm qua (3,9% năm 2022,5% năm 2021 và khoảng 5,3%-5,9% trong giai đoạn 2016-2019). Trong 2 tháng đầu năm 2023, PNJ báo cáo doanh thu thuần giảm 1,3% so với cùng kỳ dù lợi nhuận sau thuế tăng 6,4% so với cùng kỳ. Mặc dù kết quả này có thể phần nào được giải thích bởi mức nền cao trong năm ngoái, ACBS cho rằng sức mua sụt giảm cũng có thể là một lý do. Tăng trưởng doanh thu của công ty có dấu hiệu chững lại trong hai tháng cuối năm 2022 (tăng 17% so với cùng kỳ vào tháng 11 và giảm 0,9% so với cùng kỳ vào tháng 12/2022 so với mức tăng trên 40% của những tháng còn lại). Phân khúc bán sỉ giảm 12,8% so với cùng kỳ trong khi tăng trưởng của phân khúc bán lẻ cũng giảm dần từ 25,5% so với cùng kỳ trong tháng 11/2022, 12,7% so với cùng kỳ trong tháng 12/2022 và gần như không đổi trong 2 tháng đầu năm 2023. Tập khách hàng của PNJ thuộc phân khúc trung bình - cao nên không phải là đối tượng bị ảnh hưởng nhiều nhất bởi những bất ổn kinh tế, tuy nhiên, điều này không có nghĩa là hoàn toàn không có tác động. ACBS dự phóng công ty tiếp tục ghi nhận tăng trưởng trong năm 2023 dù với tốc độ khiêm tốn hơn trong bối cảnh triển vọng kinh tế ảm đạm (ít nhất là trong 6 tháng đầu năm 2023) và do nền so sánh cao trong năm ngoái. Phân khúc bán lẻ vẫn là động lực chính. Doanh thu thuần của PNJ được dự phóng tăng 5,5% so với cùng kỳ, đạt 35.724 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế dự phóng tăng 10,1% so với cùng kỳ, đạt 1.994 tỷ đồng. Kết hợp phương pháp DCF và P/E, ACBS định giá cổ phiếu ở mức 81.496 đồng/cổ phiếu, tương đương với tổng mức sinh lời 8% vào cuối 2023
BSC điều chỉnh doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế - lợi ích cổ đông thiểu số năm 2023 của Công ty Cổ phần Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ – sàn HOSE) lần lượt -9 ppt và -5.7 ppt so với báo cáo trước do: Điều chỉnh kết quả kinh doanh 5T/2023 chịu tác động của mức nền cao của năm 2022 và sức mua suy yếu; Biên lợi nhuận gộp tăng 1 ppt nhờ chiến lược bán hàng tập trung vào dòng sản phẩm có biên lợi nhuận cao trong bối cảnh nhu cầu thị trường yếu; Tăng tỷ lệ SG&A/REV tăng 0.2 điểm phần trăm do chiến lược quảng cáo khuyến mãi ra mắt các dòng sản phẩm mới, nhằm tiếp cận tập khách hàng mới và tăng độ nhận diện thương hiệu. BSC kỳ vọng doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế năm 2024 lần lượt đạt 33.962 tỷ đồng (tăng 7% so với năm trước) và 1.960 tỷ đồng (tăng 8%), EPS FW 2024 =5.367 VND/cp và P/E FW 2024= 13.4 lần. Chúng tôi đưa ra theo dõi đối với cổ phiếu PNJ với giá hợp lý 1 năm là 83.500 đồng/CP (Upside +16%so với giá đóng cửa ngày 7/7/2023), bằng phương pháp DCF và PE với tỷ trọng 50%/50%.
Chúng tôi duy trì giá mục tiêu cho cổ phiếu PNJ của Công ty cổ phần Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận ở mức 92.200 đồng/cổ phiếu và nâng khuyến nghị từ khả quan lên mua. Chúng tôi tin rằng mức định giá hiện tại của PNJ (cụ thể, P/E năm 2024/2025 là 13x/11x) đã hấp dẫn hơn khi xét đến tốc độ tăng trưởng kép (EPS) giai đoạn 2023-2026 đạt 13%. Trong Báo cáo cập nhật này, chúng tôi cập nhật giá mục tiêu đến cuối năm 2024, tác động tích cực này bị ảnh hưởng bởi mức giảm 6% trong dự báo lợi nhuận sau thuế của chúng tôi cho giai đoạn 2024-2026 do chúng tôi tăng dự báo chi phí SG&A thêm 9% đối với giai đoạn 2024-2026. Mức tăng này đến từ việc chúng tôi tăng dự báo số lượng cửa hàng của PNJ trong giai đoạn 2024-2025 sau tốc độ mở rộng ấn tượng với 28 cửa hàng vàng mới trong 9 tháng đầu năm 2023. Chúng tôi kỳ vọng PNJ sẽ duy trì tốc độ này, tận dụng khi thị trường bán lẻ vẫn đang đà phục hồi chậm để thuận lợi sở hữu được những vị trí cửa hàng tốt. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng doanh số trên mỗi cửa hàng cần nhiều thời gian hơn để tăng trưởng. Trong trung và dài hạn, chúng tôi dự báo rằng tầng lớp thu nhập trung cao ngày càng tăng ở Việt Nam sẽ ngày càng ưa chuộng mua trang sức từ các thương hiệu uy tín thay vì mua từ các cửa hàng nhỏ lẻ không có thương hiệu - vốn vẫn chiếm 67% thị trường trang sức Việt Nam trong năm 2022 (so với 82% vào năm 2017), theo Euromonitor. Do đó, chúng tôi dự báo CAGR doanh thu bán lẻ của PNJ đạt 18% trong giai đoạn 2023-26F, tương ứng với dự báo CAGR EPS giai đoạn 2023-26F đạt 13% của chúng tôi.