Điểm nhấn tài chính:
- LN gộp 9T23 giảm 45% do: 1) Chi phí bảo dưỡng và vận hành cao từ các nhà máy điện khí, 2) giá thị trường điện cạnh tranh thấp trong Q3/23.
- Chúng tôi dự phóng LN ròng của POW sẽ giảm 40,3% svck trong năm 2023, sau đó tăng 60,0%/16,8% svck trong giai đoạn 2024-25 do các nhà máy điện quay trở lại vận hành bình thường.
- Chúng tôi giảm dự phóng EPS năm 2024 xuống 24% sv dự phóng cũ, còn 840đ/cp do 1) tiêu thụ điện yếu hơn dự kiến dẫn đến huy động thấp và 2) biên LN gộp giảm do giá thị trường điện cạnh tranh thấp hơn trong năm 2024.
Luận điểm đầu tư:
Tiêu thụ điện dự kiến phục hồi trong năm 2024
EVN dự báo nhu cầu điện quốc gia sẽ tăng 8,9% svck trong năm 2024, cao hơn so với mức tăng trưởng ước tính 4,6% svck của năm 2023. Chuẩn bị cho kịch bản thuỷ văn tiêu cực trong năm sau, EVN dự kiến sẽ huy động nhiệt điện ngay từ đầu năm để đảm bảo mực nước hồ chứa thủy điện ở mức an toàn trước khi bước vào mùa hè. Do đó, chúng tôi cho rằng nhiệt điện sẽ được huy động ở mức cao trong năm 2024.
Các nhà máy điện quay lại hoạt động bình thường
Trong năm 2023, POW có 6 đợt bảo dưỡng trùng tu các nhà máy điện, gây ảnh hưởng đến sản lượng điện huy động. Sang năm 2024, các nhà máy của POW được kỳ vọng sẽ vận hành liên tục do không có lịch bảo dưỡng nào vào năm tới. Thêm vào đó, tổ máy số 1 – Vũng Áng 1 đã hoạt động trở lại vào T8/2023 sau gần 2 năm tạm ngừng hoạt động cũng sẽ hỗ trỡ cho tăng trưởng sản lượng của POW trong năm 2024. Do đó, chúng tôi dự phóng tổng sản lượng huy động sẽ tăng 23% svck và tổng doanh thu tăng 18% svck trong năm 2024.
Nhà máy điện mới đi vào hoạt động trong giai đoạn 2024-25
Nhà máy điện khí Nhơn Trạch 3&4 là dự án trọng điểm của POW với tổng vốn đầu tư 34.000 tỷ đồng (1,4 tỷ USD). Nhà máy này được coi là động lực tăng trưởng trong ngắn hạn và dài hạn của POW và dự kiến sẽ tăng tổng công suất của POW lên 36% và đóng góp 4,8%/28,3% vào doanh thu của công ty trong giai đoạn 2024-25. Đây sẽ là dự án điện đầu tiên tại Việt Nam sử dụng khí tự nhiên hóa lỏng (LNG), góp phần thực hiện cam kết giảm phát thải carbon.
Định giá hấp dẫn nhờ triển vọng lợi nhuận và vị thế dẫn đầu mảng điện khí
POW đang giao dịch ở mức P/B 1,0 lần, thấp hơn mức trung bình của các doanh nghiệp cùng ngành là 1,6 lần. Mức định giá này tương đối hấp dẫn dựa trên triển vọng lợi nhuận của POW trong hai năm tới cũng như lợi thế sở hữu những nhà máy điện khí lớn với công nghệ hiện đại.