1. Chín tháng làm xong hơn sáu lần kế hoạch năm. Nếu chỉ đọc tiêu đề, con số dễ nhớ nhất của PV Power (HOSE: POW) là 614% . Sau 9 tháng đầu năm 2026, doanh nghiệp ghi nhận 6.899 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế hợp nhất , gấp 6,14 lần kế hoạch cả năm và hơn 3 lần cùng kỳ. Nhưng khi mở báo cáo ra, câu chuyện có hai phần. Một phần đến từ việc bán được nhiều điện hơn. Phần còn lại đến từ những khoản thu nhập khó lặp lại đều đặn. Tách được hai phần này mới thấy năm 2026 có thể nói gì về POW năm 2027.
2. POW bán được nhiều điện hơn, với giá bình quân cao hơn. Trong quý III, sản lượng điện thương phẩm tăng 53% và giá bán điện bình quân tăng 39% so với cùng kỳ. Hai yếu tố cùng kéo doanh thu quý lên 16.772 tỷ đồng , tăng 114% . Riêng Nhơn Trạch 3 và 4 đóng góp khoảng 1,28 tỷ kWh , tương đương khoảng một phần năm sản lượng điện thương phẩm của POW trong quý. Các nhà máy hiện hữu như Nhơn Trạch 2, Cà Mau 1 và 2, Vũng Áng 1 cũng tăng sản lượng. Nhơn Trạch 3 và 4 mở rộng quy mô, còn các nhà máy cũ tiếp tục góp sức vào đà tăng.
3. Hóa đơn bán điện lớn hơn, nhưng mỗi 100 đồng doanh thu giữ lại ít lãi gộp hơn. Biên lợi nhuận gộp quý III giảm từ 16,4% xuống 13,8% so với cùng kỳ. Nói đơn giản, cứ 100 đồng doanh thu, POW giữ lại 13,8 đồng lãi gộp, so với 16,4 đồng một năm trước. Chi phí LNG và khấu hao gây áp lực lên biên, trong khi chi phí lãi vay tăng gấp khoảng 4 lần , lên 616 tỷ đồng , khi lãi vay của dự án Nhơn Trạch 3 và 4 được ghi vào chi phí sau khi nhà máy vận hành thay vì tiếp tục tính vào giá trị đầu tư. Dù biên mỏng hơn, tổng lãi gộp vẫn tăng 79% nhờ quy mô bán điện lớn hơn. Đó là điểm đáng theo dõi ở Nhơn Trạch 3 và 4: khi chạy nhiều hơn, hai nhà máy giữ lại được bao nhiêu lợi nhuận sau khi tính đủ chi phí?
4. Lợi nhuận tăng thật, nhưng con số 614% có phần đóng góp lớn từ các khoản một lần. POW có khoảng 2.800 tỷ đồng thu nhập không thường xuyên trong 9 tháng. Các khoản đáng chú ý gồm bù chênh lệch tỷ giá của Vũng Áng 1 liên quan đến các năm trước và quyết toán tiền điện, giá khí tại Cà Mau. Ở một phép tính riêng, SBBS ước tính lợi nhuận sau thuế cốt lõi thuộc cổ đông công ty mẹ đạt khoảng 4.108 tỷ đồng , tăng 121% so với cùng kỳ sau các điều chỉnh của họ. Đây là số ước tính riêng cho cổ đông công ty mẹ, còn 6.899 tỷ đồng là lợi nhuận sau thuế hợp nhất báo cáo. Điểm đáng chú ý là ngay cả sau khi điều chỉnh, hoạt động kinh doanh vẫn cho thấy mức tăng trưởng đáng kể.
5. Năm 2027, câu hỏi chuyển từ “lãi bao nhiêu” sang “kiếm được đều bao nhiêu”. Khi nhìn POW, mình sẽ theo dõi ba việc: Nhơn Trạch 3 và 4 được huy động phát bao nhiêu điện, biên lợi nhuận ra sao sau chi phí LNG, khấu hao và lãi vay, và tiền bán điện được thu về nhanh đến đâu. Theo Fairline Research, khoản phải thu khách hàng cuối quý III ở mức gần 24.000 tỷ đồng , so với khoảng 14.200 tỷ đồng cuối năm 2025. Vì vậy, nếu thấy P/E của POW trông thấp khi tính theo lợi nhuận 12 tháng gần nhất, câu hỏi đáng đặt ra là mức định giá ấy còn hấp dẫn đến đâu khi dùng lợi nhuận có thể lặp lại và đối chiếu với dòng tiền thực thu?
Bài viết không khuyến nghị mua bán
#POW #PVPower #DienKhiLNG #ChungKhoan