Điểm nhấn đầu tư
- Chúng tôi điều chỉnh giảm 7% giá mục tiêu cho CTCP Nhiệt điện Phả Lại (PPC) xuống 18.600 đồng/CP nhưng duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG. Mặc dù chúng tôi vẫn có đánh giá tích cực đối với tài sản của PPC (Phả Lại 2 và cổ phần của công ty tại HND & QTP) cũng như vị trí lý tưởng của các nhà máy ở miền Bắc (khu vực có mức tăng trưởng tiêu thụ điện dự kiến tăng gấp đôi), chúng tôi cho rằng việc sửa chữa tổ máy S6 bị trì hoãn sẽ ảnh hưởng đến cổ tức và giá cổ phiếu của PPC.
- Giá mục tiêu thấp hơn của chúng tôi là do định giá giảm đối với mảng kinh doanh phát điện của PPC và các công ty liên kết HND & QTP sau khi giả định lãi suất phi rủi ro của chúng tôi cao hơn 50 điểm cơ bản.
- Chúng tôi điều chỉnh giảm dự phóng LNST 2022/2023 của PPC xuống 11%/10% do chúng tôi dự báo thu nhập từ cổ tức từ công ty liên kết thấp hơn 33% theo nghị quyết ĐHCĐ và kế hoạch của của HND.
- Chúng tôi cũng giảm dự phóng cổ tức/cổ phiếu năm 2021 và 2022 của PPC lần lượt từ 800 đồng và 1.500 đồng xuống 450 đồng và 600 đồng, theo nghị quyết ĐHCĐ và kế hoạch của công ty.
- Chúng tôi kỳ vọng LNST năm 2023 của PPC sẽ tăng gần gấp đôi YoY nhờ tổ máy phát điện S6 hoạt động trở lại vào giữa năm 2023, điều này sẽ hỗ trợ sản lượng phục hồi 28% YoY. Ngoài ra, chúng tôi kỳ vọng nhu cầu điện phục hồi mạnh mẽ và rủi ro thiếu điện của Việt Nam vào năm 2023 (theo các doanh nghiệp trong ngành) sẽ hỗ trợ giá thị trường phát điện cạnh tranh (CGM) mạnh mẽ và đảm bảo dự báo LNST năm 2023 của chúng tôi cho PPC.
- PPC đang giao dịch ở P/E 2022/2023 là 20,2/10,9 lần, mức phù hợp so với mức P/E bình quân 13 lần của các công ty cùng ngành, theo quan điểm của chúng tôi.
- Yếu tố hỗ trợ/(rủi ro): Tổ máy phát điện S6 hoạt động trở lại nhanh hơn (chậm hơn) so với dự kiến.
Chúng tôi giữ nguyên giả định rằng máy phát điện S6 sẽ đi vào hoạt động vào giữa năm 2023. Tổ máy phát điện S6 - chiếm 29% tổng công suất phát điện của PPC - đã ngừng hoạt động từ tháng 03/2021. PPC đang có kế hoạch đưa máy phát điện trở lại hoạt động vào tháng 09/2022 - sớm hơn nhiều so với giả định của chúng tôi là vào giữa năm 2023. Tuy nhiên, vì công ty vẫn đang lựa chọn nhà thầu và tuabin có thể cần được gửi ra nước ngoài để sửa chữa, chúng tôi tin rằng việc sửa chữa máy phát điện S6 sẽ hoàn thành sau năm 2022.
Chúng tôi dự báo LNST của QTP sẽ tăng 73% YoY đạt 824 tỷ đồng trong năm 2022. Trong 6 tháng đầu năm 2022, LNST của QTP đạt 597 tỷ đồng (+2 lần YoY), hoàn thành 72% dự báo cả năm của chúng tôi; do đó, chúng tôi giữ nguyên dự báo LNST cả năm của chúng tôi. Ngoài ra, ĐHCĐ của QTP đã phê duyệt mức trả cổ tức là 1.600 đồng/CP trong năm 2021 – phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi. Chúng tôi cho rằng việc IPO thành công của EVNGenco1 – công ty mẹ của QTP – sẽ kích hoạt mức chi trả cổ tức đáng kể từ QTP và từ đó củng cố dòng tiền dài hạn của PPC.
Chúng tôi kỳ vọng LNST của HND sẽ tăng 85% YoY đạt 844 tỷ đồng trong năm 2022. Trong 6 tháng đầu năm 2022, LNST của HND đạt 537 tỷ đồng (+3 lần YoY), hoàn thành 88% dự báo cả năm của chúng tôi. Do đó, chúng tôi nâng dự báo LNST trong năm 2022 của HND lên thêm 39%. Mặc dù điều chỉnh giảm giả định DPS trong ngắn hạn, chúng tôi vẫn cho rằng lợi nhuận mạnh mẽ của HND sẽ hỗ trợ mức trả cổ tức cao hơn cho PPC trong dài hạn.
Định giá và khuyến nghị
Khuyến nghị TRUNG LẬP. Giá mục tiêu: 18.600 đồng/cp.
Báo cáo chi tiết
Nguồn bài viết chi tiết tại: Finbox - Cố vấn đầu tư chứng khoán