Khuyến nghị mua dành cho cổ phiếu PTB
CTCK Bản Việt (VCSC)
Chúng tôi nâng khuyến nghị từ khả quan lên mua cho CTCP Phú Tài (PTB) khi chúng tôi có quan điểm tích cực về triển vọng tăng trưởng dài hạn của ngành xuất khẩu gỗ của Việt Nam cũng như hoạt động kinh doanh đá phát triển mạnh của công ty bao gồm danh mục mỏ đá rộng khắp và mảng kinh doanh đá thạch anh mới đầy hứa hẹn. Ngoài ra, hoạt động kinh doanh gỗ của PTB vượt kỳ vọng của chúng tôi trong quý 1/2021.
Chúng tôi tăng giá mục tiêu thêm 36% nhờ (1) lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số tổng trong giai đoạn 2021-2023 tăng 14% nhờ dự phóng cao hơn cho các mảng gỗ và doanh số bán đá trong nước, (2) cập nhật mô hình định giá mục tiêu đến giữa năm 2022 và (3) mức giảm 50 điểm cơ bản trong vốn chủ sở hữu của chúng tôi xuống còn 12,5%.
Chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số cốt lõi (không bao gồm bất động sản) là 21% trong giai đoạn 2020-2023 nhờ hoạt động kinh doanh đá phục hồi từ mức cơ sở thấp, đóng góp từ thạch anh tăng và tăng trưởng xuất khẩu gỗ. Chúng tôi cũng giả định dự án căn hộ của PTB sẽ bàn giao lần lượt 50%/50% căn hộ vào các năm 2021/2022 (không thay đổi so với báo cáo trước đó của chúng tôi) và đóng góp tương ứng 18%/16% vào tổng lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số 2021/2022.
Giá mục tiêu của chúng tôi tương ứng với PE 2021/2022 của PTB lần lượt là 9,9 lần/ 8,9 lần so với P/E trượt trung bình 5 năm của các công ty cùng ngành là 11,6 lần. Theo quan điểm của chúng tôi, mức chiết khấu này là do do cấu trúc công ty đa ngành của PTB.
Rủi ro cho quan điểm tích cực của chúng tôi: Hoạt động xây dựng trong nước và tiêu thụ xe hơi chững lại do diễn biến vĩ mô bất lợi; mức áp thuế mới đối với đồ gỗ nội thất của Việt Nam; các mảng kinh doanh mới kém tích cực (bất động sản và đá thạch anh)
SSI: Khuyến nghị mua đối với PTB Trên thị trường, hoạt động xuất khẩu gỗ đang cho thấy nhiều dấu hiệu tăng trưởng tích cực. Xuất khẩu gỗ được dự báo sẽ tăng trưởng khả quan trong giai đoạn 2021 - 2022 nhờ thị trường Mỹ - chiếm 60% doanh thu từ gỗ, duy trì tốc độ tăng trưởng 30%/năm so với cùng kỳ năm trước nhờ sự chuyển dịch đơn hàng từ Trung Quốc sang Việt Nam; Thị phần kỳ vọng tăng nếu Mỹ đánh thuế các sản phẩm gỗ của Việt Nam không có chứng chỉ FSC, trong khi các nhà máy Công ty Cổ phần Phú Tài (HoSE: PTB) đã có chứng chỉ FSC. Bên cạnh đó, nhà máy sản xuất đồ gỗ Bình Định của PTB dự kiến hoạt động tối đa công suất vào năm 2022, đóng góp 27% tổng công suất. Công ty Chứng khoán SSI (SSI) trong báo cáo mới nhất cũng kỳ vọng nhu cầu đối với đá granite sẽ phục hồi vào năm 2022 sau khi Covid-19 được kiểm soát. Khách hàng công nghiệp (chiếm 70% tổng nhu cầu) sẽ tăng trưởng 15% so với cùng kỳ năm ngoái, chủ yếu đến từ các dự án bất động sản nhà ở và nhu cầu đá ốp lát cho các dự án đầu tư công. Về PTB, SSI cho rằng doanh nghiệp này sẽ ghi nhận lợi nhuận bất động sản trong năm 2021 và 2022 từ dự án khu dân cư Phú Tài với doanh thu 1.250 tỷ đồng và lợi nhuận trước thuế là 206 tỷ đồng. Giá bán của dự án là 22 triệu đồng/m2. Tuy nhiên, do tác động của Covid-19, hoạt động sản xuất kinh doanh của PTB đã bị gián đoán ít nhiều. Việc giãn cách xã hội từ tháng 6/2021 có thể làm giảm sản lượng gỗ tại nhà máy Đồng Nai (chiếm 18% tổng công suất các nhà máy gỗ của PTB). Mặt khác, thuế chống bán phá giá gỗ vào thị trường Mỹ có thể ảnh hưởng đến 1 số sản phẩm của PTB và cạnh tranh trong ngành đá khi các doanh nghiệp đá có quy mô nhỏ bán giá thấp đối với các sản phẩm đá granite. Hiện PTB được giao dịch ở mức P/E dự phóng 2021 - 2022 là 10,1 lần và 8,57 lần. SSI đánh giá PTB sẽ duy trì mức tăng trưởng lợi nhuận trung bình trên 15% trong giai đoạn 2021 - 2022 nhờ xuất khẩu gỗ tiếp tục tăng trưởng hơn 25% khi có sự chuyển dịch đơn hàng từ Trung Quốc sang Việt Nam, đồng thời hoạt động sản xuất đá phục hồi trở lại vào 2022. Sử dụng phương pháp P/E với PE trung bình của ngành gỗ là 11,8 lần và ngành đá là 10 lần, SSI đưa ra mức giá mục tiêu của PTB cuối năm 2022 là 128.000 đồng/cổ phiếu, tương ứng tổng mức sinh lời 20% so với giá đóng cửa phiên 20/9.