[VDSC Research] – PVT: Doanh thu tăng mạnh nhưng biên lợi nhuận chịu áp lực, phản ánh chu kỳ hạ nhiệt của ngành vận tải biển
Kết quả kinh doanh quý 3/2025: Doanh thu tăng mạnh, lợi nhuận suy giảm
Tổng CTCP Vận tải Dầu khí (PVT) công bố KQKD quý 3/2025 với doanh thu hợp nhất đạt 4.419 tỷ đồng (+51% YoY) – mức tăng trưởng mạnh nhất trong 5 quý gần đây. Tuy nhiên, lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ (LNST-CĐM) chỉ đạt 263 tỷ đồng (-28% YoY), cho thấy áp lực lớn lên hiệu quả hoạt động cốt lõi, bất chấp doanh thu cải thiện mạnh.
Cơ cấu doanh thu: Mảng thương mại tăng đột biến nhưng biên mỏng
Điểm nổi bật trong kỳ là mảng thương mại và các hoạt động khác, ghi nhận doanh thu tăng gần 3,9 lần, đạt 1.772 tỷ đồng, đóng góp chính vào tăng trưởng tổng doanh thu. Tuy nhiên, biên lợi nhuận mảng này dưới 1%, do đó không mang lại đóng góp đáng kể cho lợi nhuận tổng thể.
Trong khi đó, mảng vận tải – hoạt động cốt lõi của PVT – lại ghi nhận lợi nhuận gộp giảm 4% YoY, phản ánh ảnh hưởng từ giá cước vận tải sụt giảm và chi phí đầu vào tăng cao.
Biên lợi nhuận sụt giảm do giá cước thuê tàu giảm sâu
Biên lợi nhuận gộp quý 3 giảm mạnh còn 13,2%, so với 21,5% cùng kỳ năm 2024, chủ yếu do sự đi xuống của giá cước quốc tế.
Theo ước tính của VDSC, giá thuê các phân khúc tàu Aframax, MR và Handymax đã giảm lần lượt 8%, 10% và 14% so với đầu năm, và giảm sâu 33%–34% YoY – thể hiện rõ chu kỳ hạ nhiệt sau giai đoạn “bùng nổ” 2023–2024.
Dù vậy, giá cước quý 3 đã có tín hiệu chững lại, khi phân khúc Aframax tăng 6% QoQ, còn MR và Handymax chỉ giảm nhẹ 1% QoQ, cho thấy thị trường đang bước vào giai đoạn ổn định hơn.
Chi phí khấu hao và mở rộng đội tàu gây áp lực ngắn hạn
Chi phí khấu hao của PVT tăng mạnh do đưa vào khai thác thêm 8 tàu mới trong năm 2024, giúp tổng tải trọng đội tàu tăng 29% YoY. Tuy nhiên, đóng góp lợi nhuận từ các tàu mới vẫn chưa đủ lớn để bù đắp mức suy giảm biên lợi nhuận do giá cước giảm.
Dù vậy, chi phí quản lý doanh nghiệp được kiểm soát tốt hơn, với tỷ lệ SG&A/doanh thu giảm còn 2,8% (so với 3,5% cùng kỳ), phản ánh nỗ lực tối ưu hóa vận hành trong bối cảnh thị trường kém thuận lợi.
Lũy kế 9 tháng: Hoàn thành vượt kế hoạch năm
Tính đến hết 9 tháng 2025, PVT ghi nhận:
- Doanh thu hợp nhất đạt 11.600 tỷ đồng (+37% YoY)
- LNST-CĐM đạt 772 tỷ đồng (-13% YoY)
Doanh nghiệp đã hoàn thành 112% kế hoạch doanh thu và lợi nhuận năm, tương ứng đạt 79% và 78% dự phóng của VDSC.
Triển vọng 2025–2026: Nền tảng ổn định, kỳ vọng phục hồi trong trung hạn
VDSC dự báo doanh thu năm 2025 của PVT đạt 13,8 nghìn tỷ đồng (+17,6% YoY) và LNST-CĐM đạt 930 tỷ đồng (-15% YoY).
Nếu loại bỏ khoản thu nhập bất thường năm 2024, mức giảm lợi nhuận thực chỉ khoảng 8,5%.
Chúng tôi cho rằng năm 2025 sẽ là giai đoạn “chững lại” sau chu kỳ tăng trưởng nóng 2022–2024, với giá cước vận tải đã tiệm cận đáy và bắt đầu ổn định. Từ 2026 trở đi, PVT nhiều khả năng sẽ bước vào chu kỳ tăng trưởng mới, hưởng lợi từ:
- Việc mở rộng đội tàu hoàn tất, giúp cải thiện hiệu suất vận hành.
- Giá cước vận tải dầu và LNG ổn định ở mức cao hơn trung bình dài hạn.
- Nhu cầu vận chuyển năng lượng tăng nhờ xu hướng chuyển dịch nguồn cung khu vực.
Kết luận
Kết quả quý 3/2025 của PVT phản ánh sự điều chỉnh tự nhiên sau giai đoạn tăng trưởng mạnh, trong khi các yếu tố nền tảng dài hạn vẫn tích cực.
VDSC giữ quan điểm trung lập – tích cực với cổ phiếu PVT trong ngắn hạn và kỳ vọng triển vọng tăng trưởng rõ rệt hơn từ năm 2026 trở đi khi hiệu quả đội tàu mới được cải thiện và giá cước phục hồi.
(VDSC sẽ cập nhật lại định giá cổ phiếu PVT trong báo cáo chi tiết sắp tới.)
Anh/Chị cần hỗ trợ 1:1, đồng hành phân tích thị trường và nhận chiến lược đầu tư cập nhật hàng tuần? Truy cập trang tiểu sử của em để xem chi tiết và tham gia ngay nhóm hỗ trợ.