QNS – Nhiều nỗi lo trước thềm niên vụ mới
Kết quả kinh doanh 10 tháng 2025 của Đường Quảng Ngãi (QNS) cho thấy bức tranh “nửa sáng – nửa tối”. Mảng sữa duy trì tăng trưởng tốt, nhưng mảng đường – vốn là trụ cột truyền thống – lại gặp nhiều áp lực trước khi bước vào mùa vụ 2025–2026.
1. Kết quả kinh doanh 10T-2025: Tăng trưởng đi ngang, áp lực từ mảng đường
Doanh thu thuần đạt 9.132 tỷ đồng, đi ngang so với cùng kỳ.
Điểm đáng chú ý nằm ở sự trái chiều giữa các mảng:
• Mảng đường: giảm mạnh
- Doanh thu đạt 3.050 tỷ đồng (-15,7% YoY).
- QNS buộc phải giảm giá bán để đẩy hàng tồn kho cũ, chuẩn bị cho vụ mới.
- Sản lượng 10T đạt 170 nghìn tấn (-6,6% YoY), nhưng vẫn còn 80 nghìn tấn của vụ 2024–2025 chưa tiêu thụ hết dù giá đã giảm.
- Giá bán bình quân giảm gần 10% YoY.
Đáng lo nhất: tồn kho đường lên tới 85 ngày, cao hơn nhiều so với mức bình thường 48–55 ngày. Điều này phản ánh ngành đường đang chịu sức ép lớn từ:
- Tồn kho cao sau 2 vụ mùa bội thu,
- Cạnh tranh từ đường nhập lậu và đường siro ngô,
- Giá đường thế giới giảm.
• Mảng sữa: tiếp tục là “điểm sáng”
Doanh thu đạt 4.060 tỷ đồng (+14,5% YoY), nhờ:
- Giá bán bình quân tăng 10,4% YoY do tỉ trọng sản phẩm cao cấp tăng,
- Sản lượng tăng 3,7%, đạt 223 triệu lít.
QNS duy trì thị phần 92% ngành sữa đậu nành. Các kênh phân phối đều tăng trưởng mạnh:
- MT +22%
- Khách hàng doanh nghiệp +68%
- Xuất khẩu +103%
- TMĐT +181%
Kênh truyền thống (GT) – vốn chiếm tỷ trọng lớn – vẫn tăng trưởng 9% YoY, nhờ việc tái cấu trúc hệ thống phân phối từ năm 2024.
• Lợi nhuận trước thuế giảm mạnh
LNTT đạt 1.602 tỷ đồng (-22,3% YoY), biên lợi nhuận giảm xuống còn 17,7%.
Nguyên nhân chủ yếu đến từ mảng đường:
- Biên LNTT đường chỉ còn 16,1%, giảm mạnh do QNS phải giảm giá bán và tăng chi phí hỗ trợ bán hàng.
- Mảng sữa cũng thu hẹp nhẹ biên lợi nhuận do tăng chi phí marketing để giữ thị phần trong bối cảnh ngành sữa toàn thị trường sụt giảm.
2. Cập nhật chi tiết theo từng mảng
Mảng sữa
- Tăng trưởng mạnh ở tất cả kênh bán hàng, phù hợp xu hướng tiêu dùng mới.
- Các sản phẩm mới như sữa hạt và FamiGold tăng trưởng ấn tượng 56% và 60%.
- Giá đậu nành đầu vào năm 2026 được chốt ở mức tốt, giúp chi phí ổn định.
Về triển vọng, QNS đánh giá sức mua 2026 vẫn yếu, không có kế hoạch tăng giá bán; thay vào đó sẽ tăng chi phí marketing thêm 1–2 điểm %.
Nghị định 70 được dự báo tiếp tục ảnh hưởng tiêu cực đến các cửa hàng nhỏ tại H1-2026, khiến sức mua chưa thể phục hồi mạnh.
Mảng đường
- Kế hoạch diện tích mía 2025–2026 tăng lên 36.500 ha, sản lượng mía ép dự kiến đạt 2,3 triệu tấn, không đổi nhiều so với năm trước do ảnh hưởng bão.
- Giá thu mua mía giữ tối thiểu 1,16 triệu đồng/tấn, không thấp hơn 1 triệu đồng/tấn nhờ chương trình bảo hiểm giá kéo dài đến 2028.
- Siro ngô và đường lậu vẫn là vấn đề nan giải. QNS kiến nghị nhưng chưa có giải pháp cụ thể từ cơ quan chức năng.
- Thuế chống bán phá giá với đường Thái Lan sẽ được rà soát lại, QNS tự tin mức thuế này sẽ tiếp tục được duy trì.
Các mảng khác
- Điện sinh khối đóng góp LNTT khoảng 143 tỷ năm 2025 và dự kiến 160 tỷ năm 2026.
- Dự án mở rộng công suất nhà máy đường & điện sinh khối dự kiến vận hành từ 11/2026.
- Nhà máy Ethanol: dự kiến chạy thử vào 2027 và hoạt động từ 2028.
- Cổ tức tiền mặt 2025: đảm bảo trên 16%.
3. Nhận định của chuyên viên phân tích
Dù QNS có nền tảng tốt ở mảng sữa, nhưng mảng đường – vốn chiếm tỷ trọng lợi nhuận lớn – đang đối mặt nhiều thách thức:
- Hàng tồn kho cao,
- Áp lực cạnh tranh từ đường lậu và siro ngô,
- Sức mua yếu,
- Giá bán chịu áp lực trong giai đoạn cận kề vụ mới.
Điều này khiến khả năng nâng giá bán hoặc cải thiện biên lợi nhuận ở H2-2025 trở nên khó khăn.
Khuyến nghị
Chúng tôi duy trì đánh giá TRUNG LẬP đối với cổ phiếu QNS, với:
- Giá mục tiêu 2025F: 43.600 đồng/cp
- Giá mục tiêu 2026F: 45.500 đồng/cp
Kỳ vọng lớn hơn cho QNS sẽ phụ thuộc vào việc Chính phủ siết chặt đường lậu và siro ngô, điều hiện tại vẫn chưa có bước chuyển rõ ràng.
Anh/Chị cần hỗ trợ 1:1, đồng hành phân tích thị trường và nhận chiến lược đầu tư cập nhật hàng tuần? Truy cập trang tiểu sử của em để xem chi tiết và tham gia ngay nhóm hỗ trợ.