Điểm nhấn đầu tư
Giá điện trên thị trường cạnh tranh (giá CGM) tốt hơn ước tính đã giúp lợi nhuận sau thuế của QTP trong Q3/2022 đạt 147 tỷ đồng (+72% so với cùng kỳ) mặc dù giá than nhiệt tăng:
- Giá CGM trong Q3/2022 ở mức 1.541 đồng/kwh (+61% so với cùng kỳ). Trung bình 9 tháng đầu năm 2022 ở mức 1.478 đồng/kwh (+41% so với cùng kỳ). Nếu giá CGM Q4/2022 duy trì ở mức Q3/2022, trung bình cả năm 2022 có thể ở mức 1.494 đồng/kwh (+49% so với cùng kỳ), cao hơn 8% so với giả định trước đó của chúng tôi. Chúng tôi điều chỉnh tăng 8% giá CGM năm 2022 lên mức 1.490 đồng/kwh.
- Mặc dù sản lượng hợp đồng (Qc) Q3/2022 giảm 3% so với cùng kỳ, sản lượng phát điện trên thị trường cạnh tranh lại tăng 56% so với cùng kỳ đạt 541 triệu kwh với giá CGM thuận lợi giúp lợi nhuận Q3/2022 tăng đáng kể. Nhìn chung, tổng sản lượng phát điện của QTP trong Q3/2022 tăng 10% so với cùng kỳ, vượt trội so với các công ty điện than khác. Trong giai đoạn tháng 7-8/2022, sản lượng tiêu thụ điện toàn quốc từ các nhà máy điện than giảm 14% so với cùng kỳ. Kết quả khả quan này của QTP nhờ chênh lệch lớn giữa giá than trộn trong nước và than nhập khẩu. Trong Q3/2022, giá than nhiệt Indonesia tăng 1,5 lần so với cùng kỳ, trung bình ở mức 7,5 triệu đồng/tấn, cao hơn so với giá than trộn đầu vào của QTP là 1.4 triệu đồng/tấn (+50% so với cùng kỳ).
- Việc đồng USD mạnh lên đã làm công ty phát sinh khoản lỗ tỷ giá khoảng 60 tỷ đồng trong 9T2022. Với tình hình tỷ giá USD/VND tăng 7%, khoản lỗ tỷ giá ước tính trong năm 2022 là 80 tỷ đồng.
- Sản lượng hợp đồng theo kế hoạch Q4/2022 ở mức 1,2 tỷ kwh, tăng 3% so với Q3/2022. Giả định giá CGM Q4/2022 duy trì tương đương Q3/2022, chúng tôi ước tính lợi nhuận sau thuế Q4/2022 là 130 tỷ đồng (+62% so với cùng kỳ).
Nhìn chung, chúng tôi điều chỉnh tăng 10% ước tính lợi nhuận sau thuế 2022 lên 875 tỷ đồng (+83,6% so với cùng kỳ) do điều chỉnh giá CGM. Cổ tức 2022 ước tính tăng từ 12% lên 17% trên mệnh giá, tương ứng tỷ suất cổ tức 11,6%. Mặc dù vậy, chúng tôi duy trì giá mục tiêu 1 năm không đổi ở mức 19.500 đồng/cp, do tính đến tỷ lệ lợi tức phi rủi ro tăng. Tại ngày 18/10/2022, QTP đang giao dịch tại EV/EBITDA 2022 và 2023 là khoảng 3,8x và 4x, thấp hơn nhiều so với trung bình các công ty cùng ngành là 8,2x và 7,2x.
Định giá và khuyến nghị
Khuyến nghị MUA. Giá mục tiêu: 19.500 đồng/cp.