SCS – Hết một thời 'độc quyền'

Chứng khoán
#1

HH SG
HH SG1920×1201 148 KB

Hôm nay, Thỏ có dịp trao đổi với chị Bình – một NĐT mới, từng trải qua không ít thăng trầm trên TTCK. Chị không phải mẫu người thích “ăn nhanh” hay chịu rủi ro cao. Chị chọn SCS vì tin vào lợi thế cạnh tranh vững chắc của DN trong mảng ‘vận tải hàng hóa hàng không’.

  1. Thị phần ~48%, được hậu thuẫn bởi 2 DNNN lớn là Gemadept và ACV.

  2. Biên LNG ~80%, biên LNST >60%.

  3. Không vay nợ, LN hằng năm 500–700 tỷ, cổ tức đều đặn 3.000–5.000đ/cổ phiếu.

Tuy nhiên, thời gian gần đây, dù thị trường chung liên tục vượt đỉnh, SCS lại điều chỉnh giảm từ vùng 70 → 65 và hiện đã thủng 60. Chị Bình lo lắng, muốn mua thêm để bình quân giá (BQG) khi đang lỗ ~10%.

Thỏ khuyên chị không nên mua BQG trong giai đoạn cổ phiếu đi ngược kỳ vọng. Trước tiên cần xem lại mô hình kinh doanh, nhận diện thay đổi nội tại hay rủi ro mới phát sinh. Nếu xem xét mua thêm, nên đợi khi có đủ dữ kiện rõ ràng — ví dụ BCTC 2H2025, cập nhật hợp đồng với ACV hoặc diễn biến luồng hàng tại Sân bay Long Thành (SBLT).

Sau đó, tớ đọc kỹ hơn mã SCS này, thấy ra có một vài rủi ro hay sự thay đổi mạnh mẽ trong cấu trúc hạ tầng vận tải:

(1) Biên LNST sẽ giảm mạnh do SCS bắt đầu hết thời hạn ưu đãi thuế, bắt đầu chịu mức thuế 20% từ năm 2025 (BCTC Q1 &Q2/2025 đã phản ánh).

(2) Khi SBLT đi vào hoạt động, sản lượng tại Tân Sơn Nhất – nơi SCS chiếm thị phần lớn → sẽ giảm dần. Thêm vào đó, hàng đi Mỹ suy yếu do chính sách thuế đối ứng. Theo ước tính của KBSV, sản lượng quốc tế SCS có thể biến động giảm lần lượt ~4,5% / -24% / -18% / -24% yoy trong GĐ2026–2029.

(3) Giờ môi trường đâu tư đang thay đổi mạnh mẽ, thể chế & chính sách, chả có DN nào độc quyền mãi hay sống trên “nhung lụa” với BLN cao ngất ngưỡng. Rất nhiều DN lớn muốn tham gia giành lấy miếng bánh này. SCS đang mất đi lợi thế đó, SCS phải cạnh tranh hơn với nhiều đối thủ như VJC hay Vietravel (T&T),…

Thỏ viết ra câu chuyện này để mọi người tham khảo cũng như rút ra bài học đầu tư gì đó cho bản thân mình, không phải tin tưởng một DN, mua xong rồi để đó mà không theo dõi và bám sát gì. Phải chăm lo khoản đầu tư, chăm sóc nó như ‘đứa con tinh thần’ của mình vậy. Nếu nó có gì thay đổi thì phải nhận biết, nắm bắt và để kịp thời điều chỉnh khi cần.

Chắc chắn rồi, các rủi ro cấu trúc như hết thuế ưu đãi, luồng bay dịch chuyển, cạnh tranh gia tăng là những biến số quan trọng có thể ảnh hưởng đến triển vọng SCS. Giai đoạn tới, theo tớ phân tích ở trên thì nên tiếp cận với SCS với góc nhìn ổn định, phòng thủ thay vì kỳ vọng tăng trưởng mạnh.

#2

SCS: Biên lợi nhuận vẫn duy trì mức cao dù sản lượng hàng hóa còn chịu áp lực

Công ty Cổ phần Dịch vụ Hàng hóa Sài Gòn (SCS) đã công bố kết quả kinh doanh quý II/2026 với doanh thu khoảng 279 tỷ đồng, giảm 4,3% so với cùng kỳ, trong khi lợi nhuận sau thuế đạt khoảng 189 tỷ đồng, gần như đi ngang so với cùng kỳ năm trước. Đáng chú ý hơn là diễn biến so với quý liền trước: cả doanh thu lẫn lợi nhuận đều cải thiện so với quý I/2026, cho thấy đà suy giảm sản lượng đã chậm lại đáng kể sau giai đoạn khó khăn.

Áp lực sản lượng đến từ việc các hãng bay tái cơ cấu mạng lưới sau những xáo trộn liên quan đến xung đột tại khu vực Trung Đông trong giai đoạn trước đó. Đây là yếu tố mang tính bên ngoài, tác động trực tiếp đến lượng hàng hóa quá cảnh và luân chuyển qua nhà ga của SCS. Việc doanh thu và lợi nhuận cải thiện dần theo từng quý phản ánh quá trình các hãng hàng không lớn dần ổn định lại lịch bay và tuyến vận chuyển, khiến tác động tiêu cực lên sản lượng khai thác của công ty được hấp thụ dần, dù chưa hoàn toàn chấm dứt.

Điểm đáng lưu ý nhất trong bức tranh quý II/2026 không nằm ở tăng trưởng doanh thu mà ở khả năng duy trì biên lợi nhuận. Biên lợi nhuận gộp đạt 79,1%, cải thiện so với mức 78,4% của quý I, còn biên lợi nhuận ròng đạt 67,5%, cao nhất trong năm quý gần đây. Điều này cho thấy dù sản lượng chưa phục hồi hoàn toàn, cơ cấu chi phí vận hành của SCS vẫn được kiểm soát tốt, giúp hiệu quả sinh lời trên mỗi đồng doanh thu không những không xấu đi mà còn nhích lên. Tính lũy kế bốn quý gần nhất, doanh thu tăng 6,4% và lợi nhuận sau thuế tăng 5,4%, với ROE bình quân khoảng 46,4% - mức sinh lời trên vốn chủ sở hữu thuộc nhóm cao nhất trong số các doanh nghiệp niêm yết cùng lĩnh vực dịch vụ hạ tầng hàng không.

Nền tảng tài chính là yếu tố hỗ trợ quan trọng cho lợi nhuận trong giai đoạn lãi suất còn ở mức cao. Kết quả tài chính ròng quý II/2026 đạt 28,36 tỷ đồng, tăng so với mức 21,27 tỷ đồng của quý I, chủ yếu nhờ quy mô tiền mặt và các khoản đầu tư ngắn hạn lớn mà công ty đang nắm giữ. Đây là khoản thu bổ sung có tính ổn định hơn so với các khoản lợi nhuận bất thường khác, do xuất phát từ cấu trúc vốn đặc thù của doanh nghiệp chứ không phải từ một giao dịch mang tính thời điểm. Với vốn chủ sở hữu 1.624,74 tỷ đồng trên tổng tài sản 2.310,67 tỷ đồng, SCS gần như không sử dụng đòn bẩy tài chính, giúp công ty tránh được áp lực chi phí lãi vay và có dư địa để duy trì chính sách cổ tức tiền mặt cao mà không ảnh hưởng đến khả năng thanh khoản.

Về chính sách phân phối lợi nhuận, SCS duy trì cổ tức tiền mặt đều đặn qua các năm, với tổng mức chi trả cho năm 2025 ở mức 5.000 đồng/cổ phiếu, tương đương tỷ lệ 50% trên mệnh giá. Mức cổ tức này được chi trả sau một năm 2025 mà công ty ghi nhận lợi nhuận sau thuế kỷ lục 751 tỷ đồng, tăng 8,4% so với năm trước, cùng doanh thu thuần 1.197 tỷ đồng, tăng 15,4% so với cùng kỳ. Việc lợi nhuận và doanh thu năm 2025 đều tăng trưởng hai chữ số cho thấy giai đoạn khó khăn về sản lượng chỉ thực sự xuất hiện rõ nét từ các quý gần đây, chứ không phải là xu hướng xuyên suốt của doanh nghiệp.

Biến số lớn nhất đối với triển vọng dài hạn của SCS nằm ở câu chuyện mở rộng công suất khai thác. Doanh nghiệp không được lựa chọn làm chủ đầu tư dự án nhà ga hàng hóa tại sân bay quốc tế Long Thành - dự án được xem là cơ hội mở rộng quy mô hoạt động đáng kể trong dài hạn cho các doanh nghiệp khai thác hạ tầng hàng không. Hiện công ty đang thảo luận phương án hợp tác với Tổng công ty Cảng hàng không Việt Nam (ACV) để tham gia vào hệ sinh thái tại Long Thành theo hình thức khác, tuy nhiên chi tiết của phương án này chưa được công bố. Đây là yếu tố cần tiếp tục theo dõi vì sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến dư địa tăng trưởng công suất của SCS trong những năm tới, trong bối cảnh nhà ga hiện hữu tại Tân Sơn Nhất có giới hạn về diện tích mở rộng.

Nhìn chung, kết quả quý II/2026 của SCS phản ánh một doanh nghiệp đang trải qua giai đoạn sản lượng chịu áp lực ngắn hạn do yếu tố khách quan từ ngành hàng không, nhưng vẫn giữ được nền tảng sinh lời và tài chính vững chắc nhờ biên lợi nhuận cao, cơ cấu vốn an toàn và dòng tiền dồi dào. Diễn biến cải thiện theo quý cho thấy tác động tiêu cực đang dần được hấp thụ, song mức độ phục hồi sản lượng trong các quý tới vẫn phụ thuộc vào tốc độ ổn định lại mạng lưới của các hãng bay quốc tế. Về dài hạn, khả năng tham gia vào dự án Long Thành thông qua hợp tác với ACV sẽ là yếu tố quyết định liệu SCS có duy trì được vị thế và dư địa tăng trưởng công suất sau khi nhà ga hiện tại tại Tân Sơn Nhất tiệm cận giới hạn khai thác hay không.

Để được tư vấn đầu tư chi tiết và phù hợp với danh mục cá nhân, quý nhà đầu tư vui lòng liên hệ Duy Anh qua trang bio.