Đã đến lúc vào dần dòng CK rồi ace. Tôi thích SSI BVS MBS VND…
SSI: Môi giới giảm mạnh, vì sao lợi nhuận 9 tháng vẫn tăng 11%?
Thanh khoản thị trường giảm mạnh khiến doanh thu môi giới của CTCP Chứng khoán SSI (SSI) chịu áp lực rõ rệt trong quý 3/2026. Tuy nhiên, lợi nhuận trước thuế 9 tháng vẫn tăng 11% so với cùng kỳ, đạt 4.500 tỷ đồng. Điểm đáng chú ý nằm ở chỗ SSI đang giảm bớt sự phụ thuộc vào môi giới, trong khi cho vay ký quỹ và danh mục đầu tư thiên về tài sản có thu nhập ổn định trở thành hai trụ đỡ chính cho lợi nhuận.
Trong 9 tháng đầu năm, doanh thu SSI đạt 9.900 tỷ đồng, tăng 5%, còn lợi nhuận trước thuế tăng nhanh hơn lên 4.500 tỷ đồng. Riêng quý 3, lợi nhuận trước thuế giảm 24% so với cùng kỳ xuống khoảng 1.400 tỷ đồng. Mức giảm này một phần đến từ nền so sánh cao của quý 3/2025, thời điểm SSI có thêm lợi nhuận từ khoản đầu tư vào VPB và thanh khoản thị trường thuận lợi hơn đáng kể.
Áp lực rõ nhất hiện nay nằm ở mảng môi giới. Giá trị giao dịch bình quân ngày toàn thị trường trong quý 3 giảm tới 58% so với cùng kỳ và 22% so với quý trước. Dù SSI vẫn giữ thị phần khoảng 11%, doanh thu môi giới và tư vấn quý 3 giảm 62%, còn 350 tỷ đồng. Điều này cho thấy khi thanh khoản thị trường suy yếu, giữ được thị phần chưa đủ để bảo vệ doanh thu.
Nhưng đây cũng chính là điểm làm câu chuyện của SSI đáng chú ý hơn. Trong khi môi giới đi xuống, doanh thu cho vay ký quỹ 9 tháng vẫn tăng 32%, đạt 3.300 tỷ đồng. Cho vay ký quỹ vì vậy đang trở thành nguồn thu quan trọng giúp bù đắp phần hụt từ môi giới.
Dù vậy, chất lượng tăng trưởng của mảng này cần nhìn kỹ hơn. Dư nợ cho vay cuối quý 3 giảm còn 38.300 tỷ đồng, thấp hơn 5% so với quý trước. Quan trọng hơn, chi phí vốn tăng nhanh hơn lợi suất cho vay. Lợi suất cho vay chỉ tăng nhẹ lên khoảng 11,3%, trong khi chi phí vốn tăng lên 6,4%. Khoảng chênh lệch giữa lãi cho vay và chi phí huy động vì vậy đang thu hẹp, có thể gây áp lực lên biên lợi nhuận nếu mặt bằng vốn tiếp tục cao.
Trụ đỡ còn lại là danh mục đầu tư tương đối phòng thủ. Hoạt động đầu tư mang về 3.900 tỷ đồng doanh thu trong 9 tháng và vẫn là nguồn đóng góp lớn nhất. Đáng chú ý, phần lớn danh mục đầu tư ghi nhận qua lãi/lỗ của SSI nằm ở chứng chỉ tiền gửi và trái phiếu, chiếm lần lượt khoảng 62% và 34%. Cơ cấu này giúp kết quả kinh doanh ít phụ thuộc hơn vào việc thị trường cổ phiếu tăng hay giảm mạnh.
Vì vậy, câu chuyện của SSI trong 1–2 quý tới không chỉ nằm ở việc thanh khoản thị trường có hồi phục hay không. Yếu tố quan trọng hơn là khả năng duy trì quy mô cho vay ký quỹ trong khi kiểm soát chi phí vốn. Nếu thanh khoản cải thiện, môi giới có thể trở lại hỗ trợ tăng trưởng; ngược lại, nếu chi phí vốn tiếp tục tăng và dư nợ cho vay suy giảm, lợi nhuận sẽ chịu áp lực rõ hơn.
Điểm đáng chú ý nhất từ kết quả 9 tháng là SSI đang cho thấy khả năng chống chịu tốt hơn trước biến động thị trường nhờ cơ cấu nguồn thu đa dạng. Tuy nhiên, để lợi nhuận tăng tốc trở lại, công ty vẫn cần cả sự phục hồi của thanh khoản và sự ổn định của chênh lệch lãi suất cho vay ký quỹ.
Nhà đầu tư muốn tham khảo vùng giá tích sản và mức giá mục tiêu của SSI có thể liên hệ qua thông tin trên trang tiểu sử.
MBS: Doanh thu lập đỉnh nhưng lợi nhuận chưa theo kịp, nút thắt nằm ở đâu?
Công ty Cổ phần Chứng khoán MB (MBS) vừa trải qua một quý khá đặc biệt: doanh thu hoạt động đạt 1.453 tỷ đồng, cao nhất từ trước đến nay và tăng 25% so với cùng kỳ, nhưng lợi nhuận trước thuế lại giảm 5,7% xuống 394 tỷ đồng. Điều đáng chú ý vì vậy không nằm ở tốc độ tăng doanh thu, mà ở khả năng biến phần doanh thu tăng thêm thành lợi nhuận. Trong 1–2 quý tới, câu chuyện của MBS sẽ phụ thuộc lớn vào hai biến số: mở rộng cho vay ký quỹ và hạ được chi phí vốn.
Cho vay ký quỹ vẫn là động lực quan trọng nhất. Quý 3, mảng này mang về 487 tỷ đồng doanh thu, tăng 19,5% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, dư nợ cuối quý chỉ đạt 16.696 tỷ đồng, giảm nhẹ 0,8% so với quý trước. Đây là điểm cần chú ý bởi sau đợt tăng vốn trong quý 2, MBS vẫn còn khả năng mở rộng thêm khoảng 5.800 tỷ đồng dư nợ trước khi chạm giới hạn cho vay theo vốn chủ sở hữu.
Nói cách khác, MBS đã có thêm “nguyên liệu”, nhưng phần vốn mới chưa được chuyển hóa hết thành tài sản sinh lợi. Điều này cũng giải thích vì sao tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu 12 tháng mới đạt 13,3%, thấp hơn mức 15% cùng kỳ năm trước. Nếu dư nợ cho vay tăng trở lại trong các quý tới, hiệu quả sử dụng vốn có cơ sở cải thiện.
Nhưng tăng dư nợ thôi chưa đủ. Chi phí vốn hiện mới là nút thắt đáng chú ý nhất. Lợi suất cho vay ký quỹ duy trì khoảng 11,6%, trong khi lãi vay bình quân đã tăng từ 5,1% lên 6,9%. Khoảng chênh lệch vì vậy thu hẹp từ 6,3 điểm % xuống còn 4,7 điểm %. Chi phí lãi vay quý 3 tăng gần 32%, nhanh hơn tốc độ tăng doanh thu cho vay. Đây chính là một trong những nguyên nhân khiến doanh thu lập đỉnh nhưng lợi nhuận không tăng tương ứng.
Điểm tích cực là áp lực này có thể dịu bớt nếu mặt bằng lãi suất huy động tiếp tục hạ. MBS có hơn 90% nợ vay là ngắn hạn nên chi phí vốn khá nhạy với lãi suất thị trường. Nếu lãi suất đầu vào giảm trong khi lợi suất cho vay duy trì, phần chênh lệch lãi suất có thể mở rộng trở lại và hỗ trợ lợi nhuận.
Trong khi đó, môi giới chưa phải động lực có thể kỳ vọng nhiều trong ngắn hạn. Doanh thu môi giới và lưu ký quý 3 giảm 64,1% xuống 138 tỷ đồng khi thanh khoản thị trường suy yếu mạnh. Đáng chú ý hơn, chi phí mảng này gần tương đương doanh thu, khiến lợi nhuận gần như không còn. Thanh khoản đầu quý 4 cũng chưa cải thiện rõ rệt, vì vậy mảng môi giới nhiều khả năng vẫn đóng vai trò hỗ trợ hoạt động cho vay hơn là trực tiếp tạo lợi nhuận lớn.
Mảng tự doanh lại có chất lượng tương đối ổn định hơn hình dung thông thường. Danh mục của MBS chủ yếu là trái phiếu, công cụ tiền tệ và tiền gửi, trong khi cổ phiếu chiếm tỷ trọng rất nhỏ. Vì vậy, lợi nhuận tự doanh hiện phụ thuộc nhiều hơn vào tài sản thu nhập cố định thay vì biến động giá cổ phiếu, giúp giảm bớt rủi ro khi thị trường điều chỉnh.
Sau 9 tháng, MBS mới hoàn thành 61,6% kế hoạch lợi nhuận trước thuế năm. Muốn hoàn thành kế hoạch, quý 4 cần khoảng 710 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế, cao hơn đáng kể so với 394 tỷ đồng của quý 3. Vì vậy, kỳ vọng tăng trưởng cần đi cùng sự cải thiện thực tế của dư nợ cho vay, chi phí vốn và thanh khoản thị trường.
Câu chuyện của MBS hiện không phải doanh thu có tiếp tục tăng hay không, mà là phần vốn mới có được đưa vào cho vay đủ nhanh và chi phí vốn có giảm để lợi nhuận bắt kịp hay không. Nếu hai điều kiện này cùng cải thiện, chất lượng tăng trưởng có thể tốt hơn trong các quý tới. Ngược lại, thanh khoản thị trường tiếp tục yếu hoặc chi phí vốn duy trì cao sẽ khiến lợi nhuận khó tăng tương xứng với quy mô tài sản.
Nhà đầu tư muốn theo dõi các tín hiệu xác nhận câu chuyện của MBS và vùng giá phù hợp để cân nhắc có thể liên hệ qua thông tin trên trang tiểu sử.