SSI nâng khuyến nghị HDB lên MUA , giá mục tiêu 35.000 đồng/cp , upside hơn 32% . Một trong những lý do quan trọng là giá trị từ các công ty con đang ngày càng rõ hơn, đặc biệt sau khi HDB nâng sở hữu tại HDBS lên 90% và sẽ hợp nhất kết quả từ quý 2/2026. Điểm mới trong báo cáo SSI về HDB là cách nhìn HDB như một hệ sinh thái tài chính, chứ không chỉ là một ngân hàng thương mại đơn lẻ.
Nếu nhìn HDB theo cấu trúc hệ sinh thái, có thể thấy 3 lớp tăng trưởng chính.
Lớp đầu tiên là HDBank , ngân hàng mẹ, với lợi thế tăng trưởng tín dụng cao. SSI dự báo tín dụng 2026 tăng khoảng 30,7% , giúp lợi nhuận trước thuế ngân hàng mẹ tiếp tục tăng trưởng mạnh.
Lớp thứ hai là HD Saison , mảng tài chính tiêu dùng. Đây là mảnh ghép giúp HDB tiếp cận nhóm khách hàng đại chúng, hộ gia đình và nhu cầu tiêu dùng phổ thông. Dù tài chính tiêu dùng có tính chu kỳ và cần kiểm soát chất lượng tài sản, đây vẫn là một tài sản có giá trị nếu thị trường tiêu dùng phục hồi và kế hoạch IPO/monetization được triển khai.
Lớp thứ ba là HDBS , công ty chứng khoán đang trở thành mảnh ghép đáng chú ý hơn. SSI kỳ vọng HDBS có thể đóng góp mạnh nhờ hoạt động underwriting, phân phối trái phiếu doanh nghiệp và dịch vụ thị trường vốn. Trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam có kỳ vọng nâng hạng, thanh khoản cải thiện và nhu cầu huy động vốn quay lại, HDBS có thể là một nguồn tăng trưởng mới cho HDB.
Đây là lý do SSI sử dụng phương pháp định giá SOTP để phản ánh rõ hơn giá trị từng cấu phần trong hệ sinh thái. Khi đó, HDB không chỉ được nhìn qua P/B của ngân hàng mẹ, mà còn qua giá trị tiềm năng của HD Saison, HDBS và khả năng bán cổ phần cho đối tác chiến lược.
Các catalyst phía trước cũng khá rõ: IPO HDBS, IPO/monetization HD Saison, bán cổ phần cho strategic partner và khả năng NIM cải thiện sau giai đoạn chịu áp lực chi phí vốn.
Nói ngắn gọn, HDB đang có câu chuyện chuyển từ “ngân hàng tăng trưởng tín dụng cao” sang “nền tảng tài chính đa tầng”. Nếu execution tốt, định giá HDB có thể được thị trường nhìn lại theo hướng hệ sinh thái, thay vì chỉ nhìn như một ngân hàng đơn lẻ.