1. Luận điểm đầu tư
- Định giá rẻ so với 1 doanh nghiệp đầu ngành chứng khoán và trong VN30
- Dư địa tăng trưởng cho vay margin còn nhiều
- Danh mục tự doanh bền vững an toàn
- Được chú ý bởi các quỹ ngoại và nhà đầu tư nước ngoài khi thị trường nâng hạng
- Mở rộng sang mảng blockchain và hạ tầng tài chính số
2. Tổng quan doanh nghiệp
a. Lịch sử hình thành và phát triển
- Công ty Cổ phần Chứng khoán SSI (SSI) có tiền thân là Công ty Cổ phần Chứng khoán Sài Gòn được thành lập vào năm 1999. SSI chuyên cung cấp dịch vụ môi giới, tư vấn và đầu tư tài chính, chứng khoán với mạng lưới hoạt động rộng tại những thành phố lớn như Hà Nội, Thành phố Hồ Chí Minh, Hải Phòng, Nha Trang, Vũng Tàu.
- Công ty đã cung cấp dịch vụ cho các nhà đầu tư trong nước và nhiều nhà đầu tư nước ngoài danh tiếng với các khách hàng tiêu biểu như Công ty bao gồm Morgan Stanley, HSBC, Vinamilk, Credit Suisse, BIDV, ANZ, Prudential VN, Deutsche Bank.
b. Cơ cấu cổ đông
- Cơ cấu cổ đông của SSI cũng không quá cô đặc khi các tổ chức và nước ngoài sở hữu tới 35,51% số lượng cổ phiếu niêm yết, với cổ đông lớn nhất là chứng khoán Daiwa Securities Group của Nhật Bản nắm giữ khoảng 15,34%.
- Điểm tốt nữa trong lịch sử giao dịch của các cổ đông lớn là ban lãnh đạo của SSI luôn liên tục mua vào cổ phiếu qua các năm kể từ 2015 cho tới nay.
c. Lịch sử chia cổ tức
- Mặc dù số lượng cổ phiếu khá nhiều nhưng công ty luôn quan tâm tới lợi ích của cổ đông khi năm nào cũng chia cổ tức cả bằng tiền và cổ phiếu và có vài năm phát hành thêm quyền mua cho cổ đông. Cổ tức bằng tiền đều đặn từ 2015 tới nay luôn ở mức 10%, một mức không quá hấp dẫn nhưng cũng là 1 động lực để cho các cổ đông nắm giữ.
3. Sức khỏe tài chính và điểm đáng chú ý trong báo cáo tài chính quý 1/2025
a. Tài sản
- Tới hết quý 1/2025, tài sản ngắn hạn của doanh nghiệp tăng 14,67% tương đương với mức tăng gần 10400 tỷ, một mức tăng khá lớn với sự đóng góp từ 3 khoản mục chính là các tài sản tài chính ghi nhận thông qua lãi lỗ (FVTPL), các khoản đầu tư nắm giữ đến ngày đáo hạn (HTM) và các khoản cho vay, lần lượt ghi nhận tăng là 9,2%, 58,13% và 23,49%. Đây là mức tăng trưởng tài sản khá ấn tượng khi xét trên cả giá trị tương đối lẫn giá trị tuyệt đối.
- Tính tới hết quý 1/2025, tài sản của SSI tập trung phần lớn vào tài sản ghi nhận thông qua lãi lỗ (FVTPL) và các khoản cho vay, lần lượt chiếm 56,47% và 33,10%. Qua đây ta có thể thấy nguồn thu chính của SSI tới từ lãi cho vay và ghi nhận lãi từ tài sản FVTPL.
- Đào sâu hơn vào danh mục FVTPL của SSI, ta có thể thấy chứng chỉ tiền gửi và trái phiếu đã chiếm tới 94% tổng giá trị danh mục, còn lại là các cổ phiếu bluechip như MBB, VNM, MWG, VPB, FPT. HPG, ACB. Qua đây ta thấy được khẩu vị rủi ro của SSI là khá thấp khi không tập trung mạnh vào đầu tư các cổ phiếu niêm yết.
b. Nguồn vốn
- So với nguồn vốn chủ sở hữu thì khoản vay margin của SSI đang gần bằng do đó dư địa để cho vay thêm của SSI còn rất nhiều cho tới khi gấp đôi vốn chủ sở hữu để doanh nghiệp có thể tiếp tục tăng vốn.
c. Kết quả kinh doanh
- Từ cơ cấu tài sản ta hoàn toàn có thể đoán được lợi nhuận từ mảng tự doanh, kinh doanh nguồn vốn và cho vay ký quỹ sẽ chiếm tỷ trọng cao nhất trong cơ cấu lợi nhuận của SSI, lần lượt là 51,16% và 43,56%. N
- Nhìn trong 5 năm ta có thể thấy được định hướng phát triển của SSI vẫn chủ yếu là mảng cho vay tự doanh và kinh doanh nguồn vốn khi tỷ trọng lợi nhuận đóng góp từ mảng môi giới giảm dần qua từng năm.
4. Triển vọng
a. Liên tiếp các đợt tăng vốn, sẵn sàng cho những bước tiến mới của thị trường
- Cuối năm 2024, SSI đã thành công thực hiện kế hoạch phát hành cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu, vốn điều lệ được nâng lên gần 19.638 tỷ, tiếp tục nới rộng khoảng cách với CTCK xếp thứ 2 về vốn điều lệ. Dự kiến trong năm 2025, SSI sẽ tiếp tục tăng vốn thông qua hai phương án (1) phát hành ESOP và (2) phát hành riêng lẻ, qua đó nâng vốn điều lệ lên mức 20.779 tỷ.
- Việc tăng vốn mạnh trong thời gian qua là động thái cần thiết và là xu hướng chung của các CTCK. Trong bối cảnh thông tư tháo gỡ nút thắt prefunding đã bắt đầu có hiệu lực từ ngày 02.11.2024, thị trường Chứng khoán Việt Nam đã bước gần hơn tới mục tiêu nâng hạng trong năm 2025. Vì vậy, các CTCK cần chuẩn bị trước nguồn lực để nâng cao năng lực thanh toán và giảm thiểu rủi ro.
b. Dư nợ cho vay còn nhiều dư địa tăng trưởng
- Dư nợ cho vay tăng hơn 5.000 tỷ trong Quý 1, tương đương tăng 23,5% kể từ đầu năm. Hoạt động cho vay mở rộng tiếp tục đóng vai trò là động lực cho kết quả kinh doanh của SSI. Doanh thu từ các khoản cho vay theo đó đạt mức 628 tỷ (+10% YoY), đóng góp 41% vào cơ cấu lợi nhuận gộp.
- Dư nợ tăng trưởng mạnh tuy nhiên dư địa cho vay vẫn còn rộng mở với tỷ lệ cho vay/VCSH mới chỉ đạt mức 98%. Dư địa cho vay ước tính lên tới hơn 28.000 tỷ.
c. Hoạt động đầu tư tiếp tục khởi sắc
- Doanh thu và lãi ròng tự doanh đạt lần lượt 1.063 tỷ (+21% YoY) và 786 tỷ (+11,5% YoY), đóng góp tới hơn 50% cho kết quả kinh doanh của SSI trong quý 3. Khoản đánh giá lại TSTC đã dương trở lại sau khoản lỗ ròng tới 280 tỷ vào cuối năm 2024 nhờ diễn biến tích cực của thị trường trong giai đoạn đầu năm.
- Phần cổ tức và lãi nhận được từ tài sản FVTPL vẫn là yếu tố đóng góp chủ yếu vào lãi ròng tự doanh nhờ nắm giữ lượng tài sản có thu nhập ổn định (fixed income). SSI đã gia tăng 4.850 tỷ đầu tư thêm vào chứng chỉ tiền gửi và tiền gửi ngắn hạn, củng cố thêm độ an toàn của danh mục
d. Blockchain, tài sản số và hạ tầng tài chính số
- Ngày 19/6/2025, các công ty thành viên thuộc Công ty CP Chứng khoán SSI gồm Công ty TNHH Quản lý Quỹ SSI (SSI Asset Management - SSIAM), Investment Platform SSI Digital Ventures do SSIAM quản lý, Công ty Cổ phần Công nghệ số SSI Digital (SSID) cùng với hai công ty tài sản số Tether, U2U Network và Amazon Web Services (AWS) đã ký kết hợp tác nhằm thúc đẩy xây dựng hệ sinh thái hạ tầng tài chính số, Blockchain và điện toán đám mây tại Việt Nam.
- Sự kiện diễn ra trong thời điểm thuận lợi khi Chính phủ Việt Nam thể hiện rõ định hướng hỗ trợ đổi mới công nghệ thông qua hàng loạt chính sách và văn bản pháp lý quan trọng. Gần đây nhất là Luật Công nghiệp Công nghệ số vừa được thông qua, trong đó ưu tiên các sáng kiến liên quan đến AI, Blockchain, điện toán đám mây và dữ liệu mở, tạo hành lang pháp lý rõ ràng để các mô hình hợp tác công – tư được triển khai mạnh mẽ.
- Lễ ký kết cũng đánh dấu lần đầu tiên tại Việt Nam có sự hợp tác giữa các bên bao gồm các tổ chức tài chính và công nghệ chuỗi khối nội địa, nhà cung cấp dịch vụ điện toán đám mây toàn cầu, cùng hướng đến một mục tiêu chung: tạo ra cơ sở hạ tầng kỹ thuật số linh hoạt, an toàn và có thể mở rộng cho toàn xã hội.
- Theo bà Trang Phùng, CEO U2U Network, U2U ra đời từ Việt Nam với một niềm tin rằng công nghệ Blockchain, nếu được xây đúng cách, hoàn toàn có thể phục vụ cho các bài toán thực tế. Việc SSID quyết định đồng hành cùng U2U không chỉ là “bắt tay” tài chính mà còn ghi nhận cho những nỗ lực không ngừng nghỉ của U2U trong việc xây dựng một nền tảng hạ tầng có chiều sâu, có sức bền, và có khát vọng vươn ra toàn cầu.
- Bà Quỳnh Lê, Giám đốc phát triển khu vực châu Á - Thái Bình Dương Tether, cho rằng Việt Nam đang ở thời điểm mang tính bước ngoặt. Công nghệ Blockchain vừa chính thức được đưa vào danh mục Công nghệ chiến lược quốc gia theo Quyết định số 1131/QĐ-TTg. Cùng với đó, Luật Công nghiệp Công nghệ số công nhận tài sản số và trí tuệ nhân tạo (AI) là một phần trong định hướng phát triển dài hạn của đất nước. Đây là nền tảng quan trọng để thúc đẩy đổi mới và sáng tạo.
5. Định giá
- So với các một doanh nghiệp top đầu trong ngành chứng khoán thì việc P/B dưới 2 vẫn là mức định giá rất hợp lý cho một doanh nghiệp còn nhiều tiềm năng tăng trưởng tới từ dư nợ, nâng hạng thị trường và danh mục đầu tư ổn định kèm với cổ tức đều bằng tiền và cổ phiếu qua từng năm. Định giá SSI hợp lý rơi vào mức 40000/cổ phiếu, tương ứng với mức upsize 42,4% từ giá hiện tại.
6. Phân tích kỹ thuật
- Sau khi có những tín hiệu tích cực về việc thị trường nâng hạng thì SSI đã có lực mua mạnh mẽ phá vỡ cản chéo. Anh chị em có thể đợi các nhịp điều chỉnh nhẹ để có thể mua vào cổ phiếu SSI.
Để nhận thêm những khuyến nghị và tư vấn. NĐT liên hệ
MR Dương Lớ
Trưởng phòng TVĐT VPS
